智通財經APP獲悉，浙商證券發布研究報告稱，首予美圖公司(01357)“買入”評級，預測2023-25年營收爲28.5/39.5/51.5億元，同比增長36.5%/38.6%/30.6%，23/24/25年經調整後歸母淨利潤分別爲3.81/6.24/8.54億元，同比增長224.2%/64.1%/36.7%。公司轉型訂閱已得到一定驗證，AI賦能和進軍生産力場景，驅動影像與設計産品業務收入增長強勁，美業解決方案及廣告業務預計將受益于開放後出行潮，有望保持平穩增長。
浙商證券主要觀點如下：
商業轉型：打破“工具不賺錢”魔咒，核心商業邏輯改變
市場規模增速趨緩，賽道內玩家擁擠。産品方面，相比具有社區和平台連接屬性的産品，工具類産品較難通過先發優勢和網絡效應構建長期壁壘。變現方面，風靡互聯網的流量變現在工具領域水土不服，即使在工具産品裏，美化産品的剛需度仍較低，且低頻，意味着廣告叁要素的商業流量比例、廣告加載率、ECPM等參數都較難提升。公司曾希望通過推出非工具類大DAU産品破除上述困境，跨界短視頻和手機硬件領域，但曆程曲折。
隨着流量紅利消弭，公司再次轉向APP的工具屬性，並認識到商業模式轉變爲産品變現是必由之路。美圖公司于2020年下半年在國內推出VIP訂閱服務，此間聚焦核心産品，收集用戶的反饋，捕捉用戶痛點，爆款頻出，推動拉新、活躍和轉化，通過動態維持産品“先人半步”積累口碑和用戶粘性有效緩解競爭壓力，2022年訂閱超過在線廣告成爲首要收入來源，近叁年公司訂閱收入CAGR達108%。
當前重點：AIGC賦能+開拓生産力場景，助力訂閱業務加速發展
1)All in AI，公司一直保持高專注度，夯實技術壁壘，不斷優化升級産品和服務，已有較高地盤，AI技術加速了體驗拐點的到來。相比于競品，美圖旗下産品整體生成效果好，效率高，且：①人像領域處理更加准確有質感，②在滿足國風爲代表的本土需求上表現突出。其基座是美圖自研AI視覺大模型MiracleVision(奇想智能)，相比于競品，美圖視覺模型專注度高，構建了基于機器學習的美學應用評估系統，特別是擁有具有良好美學素養的經驗豐富的工程人員參與微調，並依托國民級應用構建起模型閉環，模型有望保持。
2)瞄准生産力場景，本質上是希望通過挖掘更加剛需和高頻的需求，提升訂閱率和單位用戶付費水平。目標用戶可歸類爲“大C小B”，即具有一定商業需求的個人用戶，如小微電商賣家、視頻KOL等。美圖已基本構建起生産力應用矩陣，功能覆蓋全面，表現力佳，關鍵信息把握准確，錯誤顯示較少，並打造特色品類(以 AI 鞋服設計)作爲核心競爭力。卓越的産品體驗是産品變現可持續的基石，根據Adobe的傳播者理論，在美圖産品矩陣內，此類用戶付費率每增加1.0pct，生産力應用每年或爲美圖帶來1.69~1.80億元的收入增量。