10月11日，兩市的CXO概念股集體大漲，其中，百花醫藥（600721.SH）、昭衍新藥（603127.SH）漲10%，泰格醫藥（300347.SZ）漲9.65%，陽光諾和（688621.SH）漲7.77%，康龍化成（300759.SZ）漲7.72%，美迪西（688202.SH）漲6.23%。
港股方面亦不甘落後，昭衍新藥（06127.HK）漲12.37%，凱萊英（06821.HK）漲近7%，龍頭藥明康德（02359.HK）漲6.34%，面對久違的反彈，不少股民們紛紛表示「回本有望」。
自2021年下半年以來，CXO板塊開始持續下挫，步入漫漫熊途，部分個股已連跌兩年，股價早已腰斬。曾經的大牛股板塊，何時迎來真正的困境反轉，近期的大漲究竟是「王者歸來」，還是「昙花一現」？這是不少投資者心中的疑問。
CXO拐點將至，「黃金坑」已現
CXO，俗稱醫藥外包，具體指CXO企業為制藥企業提供的從新藥研發到生產的各類外包服務，CXO可分為CRO（研發外包）、CDMO（制造外包）、CSO（銷售外包）等。
一款新藥的研發，從藥物的發現、臨床前的研究到臨床階段的研究，涉及很多環節，需要非常龐大資金和研發團隊，且效率不高。由此很多大型藥企開始進入由繁入簡的減法過程，把部分環節外包出去，產業鏈分工趨於精細化，「讓專業的人做專業的事」，由此催生了過往CRO行業的興起和快速發展的二十年。
不過過去兩年，曾被奉為「賽道股」的CXO行業，卻經歷了高速發展後的陣痛期，創新藥泡沫破裂疊加資本寒冬，導致很多企業訂單下滑，裁員潮不斷襲來。
今年6月，保諾桑迪亞、春天醫藥出現裁員、欠薪。9月，美迪西被曝實驗室裁員。相較於這些大公司，一些中小公司甚至根本揭不開鍋。
但是，醫藥畢竟是一個需求永遠不會消失的行業，在國内醫藥創新、人口老齡化趨勢下，醫藥行業仍然具備較高的投資價值，整個板塊在接下來的四季度或迎來峰回路轉。
作為成長性行業，醫藥板塊對美債利率較為敏感，並呈現負相關。當前，隨著美聯儲加息走向尾聲，資本市場大概率回暖，創新藥行業的融資環境或將逐步改善。
公開數據顯示，2023年上半年，在美聯儲加息背景下，全球生物醫藥融資事件共617件，總額 1706.08億元人民幣，分别較去年同期增長29%及9%，且二季度比一季度環比大幅增長 61%及115%。融資總額大幅增長，為生物醫藥產業發出了積極信號。
作為創新藥研發的上遊，CXO醫療外包行業成為不可或缺的一環，換句話說，只要創新藥向上發展，CXO行業新的需求將不斷湧現。
此外，醫藥行業的利空逐步出清，9月以來醫療學術會議陸續恢復，醫藥反腐的影響正在消退，都進一步提振了投資者對醫藥板塊，包括CXO板塊的信心。
值得一提的是，AI制藥行業如火如荼的發展。一般來說，一款新藥的研發投入超過10億美元，整個研發周期更是超過10年。而AI技術帶來最顯著的提升就是藥物發現和研發效率的提高，有望進一步驅動行業降本增效。
而CRO公司最大的優勢在於借助服務藥物研發過程積累了大量數據，這些數據包括成功和失敗兩類經驗，均能夠賦能、完善數據庫。因此，CRO企業有望成為醫療AI賽道最大赢家。
減肥神藥，或挽救CXO？
減肥藥的爆紅，也為CXO提供了新的續命稻草。
今年以來諾和諾德、禮來憑借著減肥藥在資本市場上風生水起，累計漲幅分别為39.20%、59.62%。在海外醫藥巨頭的影響下，A股的減肥藥板塊亦走勢強勁，資金趨之若鹜。如常山藥業（300255.SZ）9月上旬以來累計漲幅超230%。
股價大漲的背後，是減肥藥銷量持續超預期，根據摩根士丹利的研究報告，GLP-1減肥藥持續火爆，其預估相關藥物年銷售額到2030年有望達到1000億美元以上，肥胖問題已經不容小觑。
不僅如此，減肥藥似乎成為「萬能藥」，比如幫助肥胖成年人預防心血管疾病等。有迹象表明，它們還可以治療成瘾，甚至老年癡呆症等。
要知道，GLP-1是一種多肽類激素，減肥藥的走紅，帶來產能的急劇擴張，這也意味著上遊多肽類CXO企業忽如一夜春風來。
據悉，目前國内CXO企業正積極擴產，配合海外減肥藥企的節奏，誰能抱緊兩位寡頭的大腿，誰的「躺赢」的日子就會提早到來。
在藥明康德半年報中著重強調的TIDES業務，主要是多肽和寡核苷酸CRDMO，其中增長最快的正是減肥神藥GLP-1靶點相關分子業務。還有凱萊英（002821.SZ），其中報表示上半年新承接9個多肽項目，並且已開始擴產，背後或暗示已有大訂單。
業績「踩刹車」，估值已大幅縮水
從業績方面看，2023年上半年，國内CXO企業業績放緩甚至下跌較為普遍。財華社根據同花順i問財數據統計如下——
在42家CXO上市公司中，共有21家公司歸母淨利潤增速為負，佔比50%，此外，又有不少公司利潤增速明顯下滑。
昭衍新藥業績大幅跳水。公司今年上半年實現營收10.12億元，同比增長30.27%，但歸母淨利潤僅9062.72萬元，同比下降75.58%。公司表示，其持有的生物資產因市價下跌，對業績產生了消極影響，這里的生物資產指的就是曾被炒上天的實驗猴，公司「被猴耍了」，陷入增收不增利的局面。
整體來看，CRO板塊的景氣度回歸理性。不過值得關注的是，板塊的估值亦被壓縮，如今20倍PE的CXO個股比比皆是，對比曾經50倍、60倍PE的高高在上的估值水平，當前資本市場可以說完全反映了行業的悲觀預期。考慮到行業仍具備不錯的成長性，或許我們更應該考慮的是，悲觀的情緒是否過度？
結語——
長期來看，本土的CXO企業競爭力依舊，雖說紅利期已過，想重回往日榮光似有難度，但是低增速時代依舊具備配置價值。
不少基金經理近期表示，醫藥行業是長坡厚雪的賽道，CXO板塊的估值和持倉均位於歷史相對底部區間，已充分消化多重風險。隨著國内創新藥的加速，以及減肥藥、AI帶來的紅利，CXO作為醫療賣水人的角色，長期景氣度仍不可小觑。