近日，國際知名大行摩根大通發布研報稱，自去年以來，PC制造商一直在下調對供應鏈的訂單預測，而現在這些預測似乎已經觸底。摩根大通認爲PC制造商的出貨預測在長期以來首次出現向上修正，預計2024年恢複增長，將達到2.65億（+同比8%）。
摩根大通認爲：
正如自2022年以來所看到的，PC市場經曆了一場艱難的時期，PC制造商修改了他們對供應鏈的出貨預測。
在過去的兩年裏，看到PC制造商(比如戴爾和惠普)在很長一段時間以來第一次修改了他們對供應鏈的出貨預測。當然，這並非個例，其他PC OEM也存在這種情況。
商業和消費領域的PC市場，一直以來修訂的幅度非常小，但摩根大通認爲積極的信號已經出現，即PC市場已經觸底——這是促使我們觀點轉向的原因。
的確，PC出貨量在2023年第一季度出現低谷，同比下降29%。走出新冠疫情以後，PC OEM繼續對PC市場的快速複蘇抱有很高的希望，所以PC OEM花了好幾個月的時間和多次向下修訂才達到今天的水平。事實上，這些來自PC OEM的向上修訂（盡管只是輕微的）意味着PC OEM的期望已經大幅降低。
表：摩根大通認爲PC市場在23年第一季度觸底，將在23-24年前恢複。
我們估計2024年PC TAM將恢複正增長-+年增長率爲8%
反映到股價上的影響，在PC制造商中，摩根大通看好戴爾(10x F25 P/E)和聯想(9x F25 P/E)，它們是PC升級周期的首選股票，它們的估值具備極大的吸引力，對商用PC有較高的敞口。對于NB ODM，摩根大通認爲首選標的是緯創（17x F24 P/E）和廣達（21x F24 F/E），盡管現在觀望意味居多。它們更多地成爲人工智能的受益者。在短期時間內，終端需求的任何小幅上升都很可能在需求複蘇的可持續性和可見性改善之前導致供應鏈的訂單激增，但對PC制造商股票估值總體上應該是積極的。
摩根大通預計，由于商業替代品的推動，終端需求市場直到2024年下半年回升。加上對Windows 11的需求，PC OEM的向上修訂給了市場進一步的信心，摩根大通表示對明年的PC市場持樂觀態度。
摩根大通如何看待PC市場在2024/2025年的複蘇？
Windows 11的升級是否有助于CY24/CY25的PC增長？微軟將在2025年10月取消對Windows 10的積極支持，這意味着用戶可以繼續使用Windows 10，但他們不會得到更多的安全更新。這將成爲企業用戶關注的問題，並可能導致他們轉向Windows 11功能。
根據微軟的說法，升級或安裝Windows 11有最低的硬件要求。但在摩根大通看來，這些硬件規格非常低。根據IDC的數據，在14.75億台電腦的安裝基數中，只有不到1000萬台，或不到總電腦安裝基數的1%，這意味着從硬件的角度來看，Windows 10可能不會徹底隕落。
此外，在3月份的季度收益電話會議上，微軟指出：“超過90%的財富500強目前正在試驗或部署Windows11，這表明大企業級普及率高。”
安裝或升級到Windows 11的最低硬件要求：
處理器：1個GHz或更快，有兩個或多個內核
內存：4 GB或以上
存儲空間： 64 GB或更大的可用磁盤空間
如果Windows 11刷新需求上升，摩根大通認爲最有可能在2024年下半年及以後，接近Windows 10前的支持日期。然而，並不是所有的公司都會等到最後期限，一些公司可能會根據自己的更換周期或設備的年齡，更早地更換。根據模型的推演，這個2022年退出的商用PC的安裝基礎達到640萬台（落後4Y），比2019年的5.54億台增加了8700萬台，這意味着有大量的設備基礎可能需要一個硬件更新。
此外，統計數據顯示，估計目前只有20%的運行Windows 11 (如下圖)，這表明大部分的刷新機會仍在面前，與上次的Windows刷新相比，應該會有輕微的刷新及更強勁的替代需求。
摩根大通認爲：人工智能有可能釋放替代需求
生成型人工智能有潛力釋放對更強大機器的替代需求。市場將從2024年下半年開始關注到這一點。越來越多的PC公司開始談論AI PC以及它們將如何蓬勃發展，消費者行爲的改變以及硬件的升級。
現在看到的是一個非常活躍的PC品牌、ODM和零部件制造商之間的合作。各公司正試圖進行頭腦風暴，以想出未來的最佳解決方案。
看到了一些可能發生的潛在變化，包括爲人工智能添加的新半導體，一些人稱之爲神經半導體處理單元（NPU）。我們認爲這可能會産生額外的熱量，所以解決方案可能需要修改或看到設計更改。此外，還有人工智能電池能力可能也會增加電池消耗，而未來的個人電腦總是需要連接，所以擁有強大和持久的電池壽命將是非常重要的。此外，音頻質量和輸入對于參加路上的會議也很重要。此外，通過人工智能，我們看到了更多的語音激活提示或口頭互動的潛力，這可能會推動一些硬件升級，以確保音頻質量被准確捕獲。