智通財經APP獲悉,交銀國際發布研究報告稱,維持新奧能源(02688)“中性”評級,下調公司23-25年核心盈利預測13%/17%/19%,以反映售氣結構調整,目標價降至72.1港元(原115.1港元)。該行認爲是次售氣量大幅低于預期對投資者信心沖擊較大。在售氣增長趨勢轉趨明朗,及民用氣順價有更好的進展前,估值修複仍存壓力。
交銀國際主要觀點如下:
因調整銷售結構,23年上半年售氣量意外同比下跌7%。
新奧能源上半年核心盈利同比下跌5%,低于普遍市場預期的低單位數增長。其中,零售氣量出乎意料地同比下跌7%,主要由于公司調整工業氣銷售結構,停止向毛差水平較低的自備電廠供氣,因此上半年工業售氣減少近10億方氣。撇除這部分影響,整體工商用戶的售氣量同比輕微下跌1-2%。整體毛差從去年同期每立方0.5元回升至0.52元,合乎該行預期。泛能業務仍保持良好增長,售能同比上升45%至157億千瓦時,板塊毛利同比上升30%,占公司總體毛利13%。
下半年管理層指引更爲保守。
對于售氣結構調整,該行理解會有助于公司中長期毛差改善;然而,該行認爲公司及時與投資者進行充分溝通,能夠有助于緩和市場情緒,因公司以往零售氣量增長均超過全國用氣增長率。另外,市場較關注的民用氣順價進展,管理層給予較保守的看法,因各地落實至實際順價仍有時間差,所以全年毛差指引僅每立方0.51元。關于市場近期關注的長沙項目經營權,管理層表示已續期10年,並表示目前手頭上的燃氣經營權年期均超過10年。該行認爲這有助緩解投資者對公司持續性發展的憂慮。
下調23年零售氣量預測,LNG交易的利潤將逐步下降。
該行估計公司全年零售氣量同比下跌4.6%,撇除停供的電廠用氣,余下的工商業售氣估計在下半年同比增長5%,估計整體工商業售氣在23年下半年同比下跌5%,民用氣23年全年同比上升6.5%。另外,該行預計23年批發天然氣板塊的毛利將同比下降約34%至18億元,包括LNG交易所得的利潤,預計24財年/25財年批發天然氣的毛利將進一步下降至11億元/8億元。23年新增接駁預測維持195萬戶。