FX168財經報社(北美)訊 美國長期以來一直是世界上的「最後貸款人」。在1990年代的新興市場恐慌、2007-2009年的全球金融危機以及2020年的大流行病封鎖期間，美國財政部門無可匹敵的借貸能力拯救了局面。
然而現在，美國財政部本身成爲了一個風險源。儘管美國不太可能違約或者在債券拍賣中遇到嚴重問題，但是美國龐大的債務規模和不斷增長的債務水平，以及政府對這些問題缺乏有效應對措施，可能對市場信心和經濟穩定性產生負面影響。
儘管通貨膨脹狀況稍有好轉，而且美聯儲已經表示幾乎完成了加息，但近幾周美國國債收益率突然大幅上漲，這種情況可能讓人們感到困惑，因爲通常的原因無法很好地解釋這種劇烈的變化。
國債收益率上升的大部分原因與通貨膨脹或短期利率無關，而是與期限溢價（term premium）有關。期限溢價是指長期債券相對於短期債券的收益率差異，受到多種因素的影響。政府赤字的增加被認爲是導致期限溢價上升的主要因素之一。
多年來，美國的赤字一直很大，爲什麼現在會對市場產生影響呢？或許更好的問題是，爲什麼這種影響要等到現在才顯現？
長期以來，人們普遍認爲更大規模的赤字會推高長期利率，這是經濟學界的主流觀點。但在過去的20年裏，考慮了財政政策的利率模型卻不再適用。這一觀點是由前美聯儲經濟學家、現在經營自己研究公司Underlying Inflation的Riccardo Trezzi指出的。
（來源：TradingView）
這是可以理解的。由於擔心通貨膨脹過低和經濟增長停滯不前，各國央行一直將利率維持在接近零的水平，並且採取了購買政府債券的措施（即「量化寬鬆」）。與此同時，私人對信貸的需求較弱。這種情況導致了人們對赤字問題的擔憂不如對通貨膨脹和經濟增長的擔憂重要。
黑石集團的高級常務董事Mark Wiedman表示：「我們在過去的25年裏幸運地不必擔心這個問題。」
然而，如今，各國央行擔心通貨膨脹過高，已經停止購買債券，甚至在某些情況下還在減少它們的債券持有量（即「量化緊縮」）。突然間，財政政策再次變得至關重要。
赤字對利率的影響可能是逐漸的，也可能是突然的。當政府需要發行更多的債券時，投資者逐漸會通過減少購買其他資產（比如股票）來爲債券騰出空間，這樣他們的投資組合就會逐漸調整。最終，這些資產的風險調整後的回報趨於相等，這意味着債券收益率上升，而股票的價格下降。這種情況在過去一個月內一直在發生。
然而，有時市場會出現突然的波動，比如1994年墨西哥威脅違約，以及十年後希臘實際違約。甚至在一些國家，儘管它們可以在自己控制的貨幣下進行借貸，但赤字問題依然可能成爲影響利率的因素，導致類似加拿大（在1990年代初期）或意大利（在1980年代和1990年代初期）的情況，即利率受赤字問題拖累。
美國不同於加拿大或意大利；它控制着全球的儲備貨幣，而且它的通貨膨脹和利率主要受到國內因素的影響，而不是外部因素。另一方面，美國也利用了這些優勢來積累債務，並且產生的赤字遠遠大於其他同等經濟體。
儘管美國政府的債務和赤字水平較高，但截至目前爲止，投資者似乎並未對此產生明顯擔憂。他們依然預期美聯儲將通貨膨脹率控制在2%的目標水平。而實際的國債收益率（考慮通貨膨脹因素後的收益率）爲2.4%，與2000年代中期相當，低於1990年代的水平。
然而，有時不良消息會在投資者的視線之下悄然積累，直到某個事件引起他們的共同關注。Mark Wiedman表示：「會不會有一天，所有的頭條新聞都會集中在美國的財政不可持續性上？雖然今天我沒有聽到全球投資者提出這個問題。但我認爲這種情況可能會發生，不是沒有人願意購買美國國債，而是他們要求更高的收益率。」
值得注意的是，近期債券收益率上升之際，惠譽評級下調了美國信用評級，財政部擴大了債券拍賣規模，分析師開始上調今年聯邦赤字預期，並且美國國會幾乎因未能通過支出法案而關閉政府部分部門的情況下。
巴克萊分析師上週指出，在對與學生債務相關的調整後，2023財年美國聯邦赤字佔國內生產總值 (GDP) 的比例超過7%。這個數字比除戰爭和經濟衰退外的任何時期自1930年以來的赤字都要大。而且這種情況發生在低失業率和強勁經濟增長的背景下，這意味着在正常時期，「赤字可能會更高」。
全球其他地方，財政政策顯然已經開始發揮作用。去年秋天，英國提出的減稅提議引發了英國債券收益率的飆升，最終政府不得不取消該提案。意大利國債收益率自從政府上週延遲將赤字降至歐洲指導方針以下以來一直在上升。Riccardo Trezzi表示，過去十年歐洲央行購買了超過100%的意大利政府債券淨髮行量，但這種情況即將結束。
Riccardo Trezzi表示，擔心通脹和赤字的外國投資者一直在拋售意大利債券，而意大利家庭則一直在購買債券。然而，隨着經濟狀況的惡化，不確定能夠維持多長時間來抵消外國投資者的拋售影響。
希望美國政府能夠採取措施削減赤字的投資者們可能會感到擔憂，因爲無論是共和黨（特朗普）還是民主黨（拜登），都在某種程度上加大了赤字，而且他們的政黨都承諾不削減醫療保險和社會保障這兩大開支項目，也不會對大多數家庭提高稅收。
美國政治內部的分歧可能對國家的治理和政治穩定性產生負面影響。共和黨議長麥卡錫因爲支持通過一項支出法案而被罷免。這種政治不穩定可能導致政府關門等問題，這種現象可能會讓投資者對美國政府的治理能力產生擔憂，這不符合一個試圖安撫債券市場的國家應有的表現。
