智通財經APP獲悉，中信證券發布研究報告稱，維持貝殼-W(02423)“買入”評級，由于彙率變動，目標價由80港元調整至76港元。靜態來看，該行測算北京鏈家傭金降費可能影響淨利潤約5個百分點。動態來看，市占率的提升，新房和家居家裝業務的發展，都是公司依托能力禀賦足以對沖費率下降的因素，而市場從叁季度開始的複蘇趨勢，則可能使得公司GTV表現明顯優于該行此前的預期。
事項：據媒體報道，北京鏈家房産經紀服務費率將從目前2.7%調整至2%，收費模式將從買方全額承擔調整爲買賣雙方各承擔1%。
中信證券主要觀點如下：
預計北京鏈家費率調降對公司收入和利潤靜態影響十分有限。
該行測算，2023年上半年公司在北京二手中介費收入約41億元(按照全市場網簽9.6萬套，假設公司市場份額40%，套均價450萬元，且實收二手買賣費率2.35%測算)。考慮到降傭之後折扣優惠基本消失，該行測算北京鏈家半年度中介費收入可能下降約6.5億元，這相當于公司2023年上半年實際營業收入的1.6%。靜態而言，綜合考慮店面成本固定，經紀人提成相應下降等因素，即使不考慮公司市場占有率變化等因素，北京鏈家費率下降也只靜態負面影響公司Non-GAAP淨利潤約5個百分點。
動態看，市場格局變化，ACN網絡在其他領域的創收，都可能對沖費率下降的影響。
盡管頭部同行也可能采取降費，但平台(在北京只意味着1P的鏈家)和中小中介之間的費率差異大概率將縮小，所以該行可以預見降費之後公司的市占率將有所上升。而且，經紀人可能更加重視新房業務，ACN網絡賦能的家裝家居業務可能在大市占率背景之下更快發展。
動態看，該行預計其他城市費率短期穩定，中期則向雙邊收費尤其是賣方收費演進。
北京鏈家的經紀人收入水平較高，降費的可行性較強，其他城市目前降費條件不足。但該行認爲一賽道二手業務發展需要綜合考慮經紀人的收入，ACN平台的搭建成本，不同城市之間費率水平和企業向居住服務大平台進發的長期戰略，除了北京之外的個別城市，傭金率在中期也有小幅走低的可能性。從更長期的視角來看，我國二手傭金費率定價低于海外，公司一賽道淨利潤率並不高，且傭金費率主要用以推動平台的進化和經紀人素質的提升。更重要的是，公開透明可信賴的平台，能夠帶來顯著的正外部性，避免社會糾紛産生。所以，該行認爲在一個更長期(5年以上)的維度，公司的傭金將更趨向雙邊收費，且並沒有進一步下降的空間。
二手房市場複蘇足以短期對沖降費對業績的影響。
各大城市支持需求的政策不斷落地，二手房市場持續改善。該行跟蹤的14個城市9月1-26日的二手房網簽套數同比提升22.0%，從年初以來網簽的同比增幅達到29.4%，好于該行在經營模型對二手GTV全市場增長25%的預期。該行認爲，四季度房價持續下降的預期有望得到逆轉，公司直接受益于銷售改善，該行預計費率下降在短期亦不會導致公司業績低于預期。
風險因素：房地産政策效果不及預期，基本面好轉不及預期的風險;在短期，其他城市跟進降費的風險。