智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，美聯儲加息進入尾聲，但官員們暗示利率或將更高更久(high for longer)。那麽，更久是多久?美聯儲何時會轉向降息?該行認爲，在美國經濟有韌性、通脹放緩的基准情形下，美聯儲首次降息或發生在2024年9月，明年累計降息幅度或在50 bp左右。如果在此之前發生重大金融風險，提前降息概率將增加;但如果通脹粘性持續存在，美聯儲也可能不降息。
中金主要觀點如下：
回顧曆史，美聯儲降息一般有兩種情形：
一種是“基于數據”的降息，通常發生在經濟衰退、失業和通縮風險顯著上升時，比如1984、1989、1995和2019年。另一種是出于“風險管理”考慮，在出現突發性金融風險事件時，美聯儲降息穩定金融市場，比如1987、1998、2001和2007年。今年以來美國經濟韌性強于預期，勞動力市場保持健康，加上矽谷銀行事件妥善處理，使美聯儲能夠專注于加息抗通脹。回頭看，今年市場對美聯儲降息的預期過于樂觀，對利率在高位停留較久(high for longer)准備不足。
2024年，美聯儲會降息嗎?
該行可以從經濟數據和風險管理兩個方面看。經濟數據方面，在勞動力市場強勁、拜登政府産業政策加持、房地産市場企穩等因素支撐下，美國2023年實際GDP增速有望達到2.2%。進入2024年，實際利率的上升或帶來總需求放緩，但居民部門資産負債表健康，企業庫存周期有望開啓，經濟放緩的幅度或有限。基准情形下，該行預計2024年實際GDP增速仍可達到1.5%左右。
通脹方面，在美聯儲持續緊縮作用下，全面的物價上漲已基本受到控制，但近期油價沖高、罷工與漲薪事件頻發帶來供給擾動，或使總體通脹于今年第四季度“翹尾向上”。美聯儲爲保險起見或于第四季度再加息一次，聯邦基金利率升至5.5%~5.75%區間。然而，美國核心通脹並未出現反彈迹象，大方向仍趨于下行。往前看，如果油價不再大幅上沖，消費者通脹預期保持穩定，勞動力市場與房地産市場供需平衡改善，美國通脹或進一步放緩。該行初步判斷，美聯儲最關注的核心PCE同比增速區間或從今年底的3.5%~4%緩慢下降至2.5%~3%。
假如上述情形兌現，那麽美國經濟或將實現“軟着陸”，如果核心通脹能夠在明年某個時候降至3%左右且保持一段時間，對美聯儲來說就算成功了。事實上，美聯儲並不一定要將通脹降至2%，適當提高通脹目標也是一種選擇。如果2024年上半年核心通脹能降到3%左右，美聯儲的主要目標或將從抗通脹轉向穩就業，降息空間或將被打開。此外，2024年11月美國將進行總統大選，在通脹可控的前提下，來自政府的壓力也可能促使美聯儲對貨幣政策進行微調。
從風險管理角度看，如果發生重大金融沖擊，降息概率將增加。
比如銀行倒閉、商業地産暴雷、非銀機構破産、證券抵押市場發生流動性危機，這些沖擊不僅影響金融穩定，也會對經濟總需求構成下行風險。在通脹可控前提下，美聯儲可能爲維護金融穩定、防止失業率大幅上升而采取降息，資産負債表也可能重新擴張，就像今年應對矽谷銀行事件時的那樣。但金融風險往往不可提前預知，該行傾向于將其視爲尾部風險而非基准情形。
綜上所述，基准情形下，該行預計美聯儲首次降息或發生在2024年9月，明年累計降息幅度或在50 bp左右。如果美聯儲今年第四季度不再加息，那麽明年首次降息的時間或更晚一些，降息幅度也將相應減少。但如果明年上半年發生重大金融風險，降息時間點或提前，降息幅度也將相應增加。
最後還需要考慮一種情形，即美國通脹粘性猶存，美聯儲不降息。一個可能場景是供給沖擊導致通脹面臨上行風險，比如油價沖高、勞動者工資在沒有生産率提升的情況下持續上漲。供給沖擊也會抑制總需求，帶來“滯脹”。屆時美聯儲對二次通脹的擔憂或占據主導，官員們或放棄降息的念頭，維持政策利率不變，直至通脹風險徹底解除。