興業證券：維持贛鋒锂業(01772)“增持”評級 目標價54.6港元

© Reuters. 興業證券：維持贛鋒锂業(01772)“增持”評級 目標價54.6港元

智通財經APP獲悉，興業證券發布研究報告稱，維持贛鋒锂業(01772)“增持”評級，目標價54.6港元，建議投資者關注。公司是全球锂鹽龍頭，打造“锂資源+锂鹽+電池生産及回收”産業鏈閉環。從長期來看，贛鋒權益锂資源占比提升、锂資源優勢逐步兌現，锂鹽産能大幅擴充，龍頭地位穩固;公司擴充儲能及動力锂電池産能，打造第二增長曲線。

興業證券主要觀點如下：

2023H1業績符合預期，海外氫氧化锂長單占優，锂電池毛利率提升：

收入：2023H1公司營收同比+26.5%至181.1億元，其中锂鹽、電池、其他收入各占75.6%、22.5%、2.0%。2023H1，贛鋒锂鹽銷售收入同比+14.1%至136.9億元;期內，锂行業市場需求波動、锂電下遊客戶控制産成品及锂鹽庫存，贛鋒锂鹽産銷受到一定影響，同比大致持平;同時，國內锂鹽價格波動、均價下調，但海外氫氧化锂需求良好、價格相對堅挺，贛鋒氫氧化锂海外長單占比高，存在售價優勢，且2022H1公司锂鹽銷售均價稍低;由此，公司2023H1锂鹽收入同比提升。2023H1，贛鋒電池銷售收入同比+116.4%至40.7億元，系因儲能電池産能逐步釋放、出貨量同比提升。

毛利：2023H1，公司毛利41.3億元，同比-52.3%、環比-64.7%;毛利率22.8%，同比-37.7pcts、環比-20.5pcts。其中，锂鹽毛利率24.2%，同比-44.2pcts、環比-24.9pcts，系因澳洲锂精礦均價上漲，而公司持股的Marion項目按權益法入賬，並不抵減锂鹽銷售成本。同期，贛鋒锂電池業務毛利率19.1%，同比+3.8pcts、環比+1.9pcts，推測部分受益于規模效應。

歸母淨利潤：2023H1，公司歸母淨利潤58.8億元，同比-19.0%(減少13.8億元)，環比-55.6%(減少73.7億元)。歸母淨利潤降幅低于毛利降幅，系因：1)非經常性收益。公司港股口徑下的其他收入及收益2023H1爲22.7億元，同比+19.7億元、環比+13.0億元，部分受公司持有的PilbaraMinerals等股票價格波動影響。2)合營企業投資收益增加。2023H1爲16.2億元，同比+7.1億元，環比+2.9億元，推測主要由于持股50%的Marion锂精礦利潤釋放。

打造“锂資源+锂鹽+電池生産及回收”産業閉環。贛鋒的權益锂資源供給內部生産，穩居锂鹽龍頭，锂電池業務爲第二增長曲線，看好其長期發展空間。

锂鹽：權益資源占比有望提升，锂鹽産能擴充。截至2023H1末，贛鋒持有的權益锂資源超4,700萬噸LCE，穩居全球第一梯隊;碳酸锂、氫氧化锂、金屬锂設計産能各爲81,000、81,000、2,150噸，合計164,150噸，另有氯化锂、丁基锂、氟化锂産能。從長期來看，隨着Marion擴産、Goulamina産出锂精礦，以及Cauchari-Olaroz、Mariana、PPG等海外一體化項目陸續投産，贛鋒權益锂資源占比有望從2021年的30%逐步升至2025年的70%左右，平滑锂鹽成本;此外公司計劃在2030年或之前形成總計年産不低于60萬噸LCE的锂産品供應能力。從2023年增量來看，Marion锂精礦産能由45-48萬噸/年擴爲90萬噸/年，新增産能正在爬坡;阿根廷Cauchari-Olaroz鹽湖一期4萬噸碳酸锂産能2023Q2投産，已産出首批碳酸锂産品，隨着後續産能爬坡及産線優化，預計將逐步産出電池級産品。

锂電池：持續放量，盈利良好，打造第二增長曲線。贛鋒锂離子電池、固態電池、消費類、TWS電池多點布局。2022年公司動力及儲能锂電池出貨超6GWh;2023H1公司業務結構中，電池收入占22.5%、毛利占18.8%，分別同比+9.3、+15.5pcts。截至2023H1末，贛鋒動力及儲能锂電池産能20GWh，其中江西新余磷酸鐵锂電池11GWh、固液混合動力锂電池4GWh，江蘇蘇州工業車輛用動力與儲能電池1GWh，廣東東莞兩輪車、戶外儲能及家庭儲能産能4GWh。此外，公司現有51GWh锂電池産能在籌劃或建設，其中江西新余6GWh、重慶20GWh、東莞10GWh、呼和浩特敕勒川10GWh、襄陽5GWh。

風險提示：锂價波動，海外锂資源政策風險，産能擴充不及預期，訂單履約風險等。