智通財經APP獲悉，第一上海發布研究報告稱，維持奈雪的茶(02150)“買入”評級，23H1成功實現扭虧爲盈，門店經營利潤率明顯改善，事業合夥人模式有望加速公司于下沉市場的布局，但考慮到宏觀環境的變化及奈雪産品價格策略的調整，調整2023/24/25年歸母淨利潤至2億/3.9億/6.6億，調整目標價爲6.8港元。截至2023年6月30日，公司實現營業收入25.9億元，同比+26.8%，上半年經調整淨利潤爲0.7億元，去年同期爲虧損-2.5億元。
第一上海主要觀點如下：
奈雪的茶品牌貢獻主要營收，RTD業務快速增長：
截至2023年6月30日，公司實現營業收入25.9億，按産品劃分的話，現制茶飲/烘焙/瓶裝飲料/其他産品收入分別達19.04/3.66/1.57/1.66億元，同比+29.4%/-3.8%/+83.8%/+55.6%，分別占總收入的73.5%/14.1%/6.0%/6.4%，瓶裝飲料業務實現高速增長;按品牌劃分，奈雪的茶占90.8%，瓶裝飲料占6.0%，台蓋占1.3%，其他占1.9%;外賣訂單、自提訂單、門店訂單占比分別爲43.9%/41.1%/15.0%。
門店網絡穩步擴張，開放加盟擴展下沉市場：
截至2023年6月30日，公司淨開門店126家至1194家(新開門店145家，關停門店19間)，奈雪的茶第一類店及第二類店分別淨增加79家/淨增加47家，期末門店數量分別爲975/219家。從門店結構來看，一線/新一線/二線/其他城市分別占比35%/34%/22%/9%，同比+0.5/+1.2/-0.8/-0.8pcts，公司偏向高線城市加密，門店結構整體穩定。2023年7月，奈雪正式宣布開啓事業合夥人業務，公司將通過收取加盟費用以及提供供應鏈服務進行收益共享分成，公司將通過直營門店高線城市持續加密及加盟門店占領下沉市場的方式加速全國門店網絡的布局，公司預計將在23年下半年開出首批奈雪合夥門店，預期初始投資額接近100萬元，門店經營毛利率達60%，門店經營利潤率達20%。
平均單店日銷額略有下降，單店模型優化達預期：
從單店表現上來看，一類PRO店/第二類PRO店的平均單日銷售額分別爲1.23/0.93萬元，同比-6.82%/-3.12%;整體單店日單量同比+5%至363單;客單價方面，由于降低消費門檻吸引新消費者，奈雪客單價同比-11.7%下降至32.4元，8月公司發布9.9元茶飲新品配合加盟店鋪擴展，入局搶占下沉市場份額;單店成本方面，公司塬材料成本占比/人力占比/租金占比/外賣費用占比/水電占比/其他折舊攤銷占比分別29.6%/19.6%/14.4%/8.0%/2.7%/5.6%,同比-0.6/-6.4/-1.6/-0.5/0/-0.6pcts;整體經營利潤率提升至20.1%，同比+10.4%，一類PRO店/第二類PRO店門店經營利潤率分別爲20.4%/22.0%，門店經營利潤率改善明顯，順利達成年初指引。