商超巨頭高鑫零售（06808），最近的日子似乎不大好過。
智通財經APP注意到，9月12日開盤，高鑫零售股價低開低走，盤中一度觸及1.72港元，創下年內新低。截至當天收盤，高鑫零售跌幅爲5.43%，報1.74港元。
而若拉長時間來看，自今年5月開始高鑫零售的反彈趨勢便戛然而止，並重新進入了下降通道。5月至今，該股累計跌幅已經達到了48.14%，近乎“腰斬”。
高鑫零售走熊背後，最核心的原因或許在于公司此前披露的截至2023年3月31日止的年度業績依然不及預期。面對疲弱的基本面，大量投資者選擇了“用腳投票”。
值得一提的是，面對充滿挑戰的市場環境，近些年來高鑫零售其實一直在尋求改變。譬如，高鑫零售已經在探索會員店模式，並持續加碼新業態的投入，同時還加強了能力建設。然而，至少結合財報來看，效果顯然難以令人滿意。
轉型不利業績持續承壓
作爲中國大賣場業態的先行者之一，高鑫零售曆史悠久且龍頭地位突出。回溯曆史，高鑫零售成立已逾20年，初期以大潤發和歐尚兩大知名品牌經營大賣場服務。2020年，阿裏巴巴正式入主高鑫零售，在此之後高鑫零售便成爲阿裏新零售矩陣中最爲核心的成員之一，以實體零售的模範樣本，作爲推進阿裏實施實體零售數字化變革的新零售長期工程的標杆。
公開資料顯示，截至2023年3月31日，高鑫零售在中國共有486家大賣場、12家中型超市以及84家小型超市。其中，公司的大賣場及中型超市中約有7%位于一線城市，17.5%位于二線城市，48.4%位于叁線城市，19.5%位于四線城市，7.6%位于五線城市。
然而，盡管坐擁500余家門店，同時背後還站着阿裏巴巴這個強有力的靠山，但高鑫零售似乎依然突破不了發展的瓶頸。
根據公司此前披露的2023財年財報，報告期內，公司實現收入836.62億元（人民幣，單位下同），同比下滑了5.1%；歸母淨利潤1.09億元，實現扭虧爲盈，但利潤規模依然徘徊在盈虧平衡線附近。
進一步來看，2023財年，高鑫零售的商品銷售業務實現收入805.35億元，同比減少了4.8%；租金收入爲31.27億元，同比減少了11.6%。期內，高鑫零售的業務出現了全面的下滑。
與此同時，高鑫零售的同店銷售同比亦下滑了4%。據悉，報告期內公司的線下銷售受到了客流下降的影響，但得益于企業線上渠道對終端消費者業務以及對阿裏巴巴集團社區團購供給業務取得了積極進展，從而在一定程度上對沖了線下業務萎縮的影響。數據顯示，2023財年公司的B2C業務營收增加了約15%，B2C業務店日均單量近1300單，客單價約爲75元。
盈利方面，期內高鑫零售實現毛利205.81億元，同比下降了4.2%；對應毛利率24.6%，較上年微增了0.2個pct。同期，公司的歸母淨利潤爲1.09億元，較上年的-7.39億元已有顯著的優化，但利潤規模依然較小。
可見，即便在過去這一財年高鑫零售采取了較爲積極的運營策略，公司的基本面仍然未能重歸增長。
回顧2023財年，一方面，高鑫零售完成了M會員店的組織建設，並于今年早些時候在揚州開設了首家門店。另一方面，公司繼續加碼新業態的投入，期內公司的中潤發門店增加了5家，總數達到了12家；而小潤發門店則新增了21家，總數爲84家。但略顯尴尬的是，財年內小潤發的閉店數量卻高達40家。由此或許亦不難看出，高鑫零售的轉型並不順利。
行業調整期成長前景難明
古語有雲，見一葉落，而知歲之將暮。事實上，若切換到行業視角，不難發現高鑫零售並非唯一一家正面對發展瓶頸的商超。據觀察，根據近期披露了2023年中期業績的線下商超上市企業的公告來看，多數商超企業的核心財務數據都出現了不同程度的下滑。
不僅如此，一些昔日知名的大賣場更是正經曆着加速閉店的慘淡局面。以家樂福中國爲例，根據相關媒體報道，今年來家樂福中國已接連關閉了上百家門店，且有關家樂福超市購物卡使用受限制的問題屢見報端。
賣場業態日漸式微，無怪乎即便是兼具了品牌優勢、規模優勢和先發優勢的高鑫零售，亦無法依靠內生增長來平抑業績的波動。
或許也正是因爲此，高鑫零售的應對舉措依然是加大力度轉型，通過發力線上以及改造線下門店來打開新的增長格局。
根據公司的財報，2023財年高鑫零售意欲迭代升級四大戰略，並將商品力納入集團的核心策略。展開而言，高鑫零售新的戰略的落腳點覆蓋了商品力、線下體驗中心、線上履約中心以及多業態四個維度。
逐個來看，商品力意指讓顧客來買大潤發的“菜”；線下體驗中心指的是讓顧客“愛生活，逛大潤發”；線上履約中心則追求爲顧客提供穩定性的品質、體驗和服務；多業態即中潤發的拓展和M會員店的嘗試，以此創造第二增長曲線。
然而，正如前文所述，高鑫零售的轉型之路恐怕算不上是一片坦途。首先以中潤發爲例，作爲大潤發的低門檻延伸，其在消費者中的知名度不足，且亦需要面對即時電商、社區團購以及各個平台的帶貨主播的競爭，發展潛力猶未可知。
而同樣被寄予厚望的M會員店，恐怕也需要更長時間的打磨才有望形成競爭力。現階段，倉儲式會員店風頭正勁，相比之下，M會員店不論是從供應鏈還是市場知名度，均與山姆等存在較大的差距。在尚未形成鮮明的自身特色及競爭優勢的背景下，高鑫零售若想在會員店領域殺出一片天，恐怕還有很長的路要走。
盈利邊際改善抵不住收入一路下滑，而展望後市亦似乎講不出多動聽的增長故事，多重打擊之下高鑫零售股價節節敗退也在情理之中了。對于高鑫零售而言，在基本面頹勢得以扭轉之前，公司的二級市場表現或許將很難樂觀。
