智通財經APP獲悉，興業證券發布研究報告稱，維持天齊锂業(09696)“增持”評級，建議投資者關注，目標價64.16港元。公司是全球锂鹽中上遊一體化龍頭，锂資源低成本自給，盡享選礦端、冶煉端利潤。因锂鹽市場價回落，公司2023H1歸母淨利潤同比下滑，但盈利能力仍處于行業前列。天齊目前財務杠杆低、現金流充足，致力于“夯實上遊、做強中遊、滲透下遊”。
興業證券主要觀點如下：
2023H1業績符合預期，盈利能力行業居前。
收入：2023H1公司收入247.87億元，同比+75.0%;其中锂鹽、锂精礦收入各爲87.59、160.28億元，分別同比-9.8%、+259.7%。锂鹽收入下滑系因锂鹽市場價大幅回落，而2023Q2公司锂鹽去庫存、H1銷量增長則部分拉升收入。天齊並表泰利森銷售收入，而泰利森锂精礦定價略滯後于市場價，2023H1均價同比大升，導致天齊锂精礦收入大增。具體來看，泰利森格林布什礦場由天齊控股(穿透持股26.01%、控制董事會多數席位)、雅保(49%股權)和IGO(24.99%股權)持股，天齊和雅保各包銷50%锂精礦，因此泰利森銷售給雅保的锂精礦對應的收入並表天齊。據IGO財報，2023H1泰利森锂精礦産量同比+23%至75.1萬噸，2023Q1和Q2的平均售價(化學級和技術級)各爲5,783、5,431美元/噸(FOB)，而2022H1泰利森化學級锂精礦均價爲1,770美元/噸(技術級售價低于化學級)，2023H1售價大幅提升。
毛利：2023H1天齊毛利215.85億元，同比+81.1%;毛利率87.1%，同比+2.9pcts，環比+1.6pcts。其中，2023H1锂精礦毛利同比+328.7%至147.09億元;毛利率91.8%，同比+14.8pcts、環比+5.0pcts;主要由于泰利森锂精礦銷售均價大幅上漲，其次是锂精礦市場報價回落導致支付的單位權益金環比回落。2023Q1及Q2，泰利森锂精礦生産成本各爲690、585澳元/噸，分別環比-9%、-15%;其中權益金各爲398、281澳元/噸，分別環比-19%、-29%。2023H1，天齊锂鹽毛利同比-19.0%至68.75億元，毛利率78.5%，同比-8.9pcts、環比-6.1pcts;毛利率行業領先，系因锂精礦100%來自控股的泰利森，锂鹽成本中的礦端成本按照泰利森礦的生産成本核算;锂鹽毛利率下滑，系因銷售均價下跌。
歸母淨利潤：2023H1天齊歸母淨利潤爲64.47億元，同比-37.0%，環比-53.0%;表現優于行業，推測主要由于：1)锂鹽的礦端成本較低，且暫不需要減值計提;2)聯營公司SQM貢獻。2023H1天齊聯營企業和合營企業的投資收益爲20.40億元。表現弱于自身毛利增長，主要由于：1)天齊並表泰利森、持股26.01%，理論上有73.99%的泰利森利潤以少數股東利潤的形式分出。2023H1天齊少數股東淨利潤占比60.9%，同比+46.8pcts，環比+33.1pcts。2)泰利森在澳洲的所得稅率30%，高于國內锂鹽工廠，2023H1天齊锂業有效稅率29.6%，同比+11.2pcts，環比+5.2pcts。3)非經常性損益從上年同期的10.47億元降至2023H1的0.43億元。具體來看，2022H1參股公司SES在紐交所上市，天齊所持SES股份被動稀釋，從長期股權投資變爲FVOCI，公司將其公允價值與長期股權投資賬面價值之間的差額計入投資收益，帶來非經常性收益;且該因素抵消了2022H1領式期權業務公允價值變動損失的負面影響。
锂資源占優，“夯實上遊、做強中遊、滲透下遊”。
锂資源優勢持續：截至2023H1末，天齊權益锂資源1,429萬噸LCE;目前天齊锂鹽生産所用锂精礦100%來自泰利森，另將開發雅江措拉礦，同時參股SQM阿塔卡馬鹽湖和紮布耶鹽湖以獲取投資收益。目前泰利森锂精礦産能162萬噸，其中技術級14萬噸、化學級148萬噸;另有52萬噸化學級産能擬于2025年中投産，屆時化學級總産能升至200萬噸，天齊包銷一半，對應12.5萬噸LCE。2023年5月，天齊锂業的全資子公司盛合锂業引入戰略投資者紫金礦業，擬攜手開發措拉礦。
受益于聯營公司SQM利潤釋放：截至2023H1末，天齊持有SQM22.16%股權，按權益法入賬。SQM有阿塔卡瑪鹽湖開采權，目前配套18萬噸锂鹽産能;並指引2025年末在智利+中國+澳洲的權益锂鹽産能合計26.5萬噸。2023H1，SQM歸母淨利潤13.30億美元，同比-19.6%，但在曆史高位。
锂鹽産能擴充：截至2023H1末，天齊锂鹽年産能6.88萬噸，其中國內射洪、張家港、銅梁工廠合計4.48萬噸，澳洲奎納納一期2.4萬噸(産品已通過SKOn認證)。目前公司已公告的産能規劃包括：遂甯安居工廠碳酸锂産能2萬噸、奎納納氫氧化锂二期産能2.4萬噸、張家港氫氧化锂一期産能3萬噸;上述産能投産後，公司锂鹽總産能14.28萬噸。
推動下遊合作：天齊通過參股固態電池和新能源汽車公司，加深與下遊産業鏈合作。公司宣布其全資子公司天齊锂業香港以認購新增注冊資本的方式參與SmartMobilityPte.Ltd.的A輪股權融資。
風險提示：锂價波動，海外锂資源政策風險，産能擴充不及預期，訂單履約風險等。