智通財經APP獲悉，國金證券發布研究報告稱，1H23出行需求較快修複，其中酒店、自然景區得益休閑需求回補業績增速尤爲突出。展望下半年及2024年，目前市場仍在擔憂消費降級背景下短期需求恢複的可持續性及部分行業供給回升導致競爭升級，建議關注叁條主線：1)所在細分行業有結構性機會、自身a屬性強，短期消費承壓情況下仍有望逆勢增長的公司，推薦亞朵(ATAT.US)，關注同程旅行(00780)；2)上半年供給端仍受制、未來業績修複空間大的行業，如出境遊，其中重點關注攜程集團-S(09961)；3)業績兌現確定性強、順周期機會下超預期概率大的公司，推薦海底撈(06862)、宋城演藝(300144.SZ)。
總覽：1H23出行需求較快修複，其中酒店、自然景區得益休閑需求回補業績增速尤爲突出。1H23旅遊/酒店/餐飲營業收入同比1H22分別+103.0%/49.3%/+31.9%、同比1H19分別-37.2%/+19.4%/+60.7%，其中異地休閑度假需求反彈更強，偏異地的旅遊、酒店行業尤爲受益，餐飲整體則主要得益于上市公司整體門店擴張、部分高成長細分品類及龍頭降本增效等；業績端同比大幅扭虧，歸母淨利較1H19分別-29.9%/+67.4%/+220.2%(剔除瑞幸後+50.9%)，其中旅遊行業分化更爲明顯，自然景區(扣非淨利較1H19+68.6%)得益于客流增長超過疫情前、高經營杠杆，OTA(扣非淨利較1H19+38.0%)則因市場份額提升後規模效應釋放。
餐飲：上半年修複仍有波折，Q3旺季需求恢複度提升，中長期品牌成長、經營模式轉型可期。Q2餐飲淡季需求環比Q1有所回落，或因短期消費降級背景下外出就餐需求更多集中于節慶等節點集中釋放、日常餐飲消費存在一定降頻現象，上市公司客單價同比亦有下降。上半年表現突出的主要是:1)海底撈改革成果兌現超預期，1H23歸母淨利潤22.6億元、歸母淨利率11.9%，翻台較1H19仍有差距(中國內地翻台率較1H19恢複度69%)情況下盈利能力已回到疫情前水平，主要得益于供應鏈精進下毛利率提升、單店人效提升等；2)咖啡、披薩等細分品類存成長亮點，如瑞幸咖啡2Q23門店規模突破萬家，經調整歸母淨利16.8億元/+358.0%，達勢股份淨利潤層面扭虧、快于預期。展望未來，短期暑假需求上修、經營彈性釋放，中長期品牌成長、經營模式轉型可期，關注部分上市公司加盟轉型嘗試。
酒店：Q2淡季個股業績表現存分化，Q3預計行業景氣度提升明顯。2Q23錦江/首旅/華住/君亭直營/亞朵境內酒店RevPAR分別恢複至2019年同期的109.3%/99.9%(不含輕管理109.1%)/121.4%/116.1%/114.8%，環比Q1的103%/96%(不含輕管理99%)/118%/108%/115%持續上漲(亞朵恢複度環比下降主因1Q19基數偏低)，其中華住、亞朵、君亭恢複表現更爲突出。開店方面，Q2新開、簽約環比Q1加速，體現加盟意願持續回暖，錦江、華住新開進度領先。展望Q3，暑假旺季量價齊升，STR經濟+中檔+中高酒店RevPAR恢複度在7-8月基本維持在19年的120%~135%區間，上市公司錦江公告預測Q3境內整體平均爲19年同期的115%~120%，華住LHQ3收入預計增長49%~53%、隱含國內RevPAR恢複度123%~128%，較爲積極。Q4休閑度假偏淡季，商旅仍待進一步修複，當前預期或偏謹慎，國金證券認爲在此宏觀背景下，酒店行業整體供給出清、龍頭集中邏輯仍成立，個股層面更多關注業績兌現確定性。
旅遊：自然景區持續旺盛，OTA受益線上化表現突出。1H23旅遊細分板塊收入、業績和19年同期比增速排序均爲自然景區>OTA>人工景區>旅行社。其中自然景區恢複整體快于人工景區，體現疫後頭部自然景區吸引力強、尤其表現在異地長距離出行上，人工景區短期面臨園區重啓爬坡過程(如宋城演藝)及周邊遊需求被分流壓力。OTA和傳統旅行社分別表現分化反應疫情加速了旅遊預訂線上化及自由行、個性化旅行、休閑度假旅行占比提升，此外出境遊供給端恢複偏慢也導致部分旅行社公司業績恢複度仍偏低、未來仍有較大修複潛力。