2023年已過半，在港股和美股市場上市的中國大型互聯網企業紛紛公佈了2023年6月財季業績。總括而言，它們的表現都有一個共同點：在不確定的環球經濟增長背景下，仍保持韌性，並且努力地通過結構調整、業務優化、開拓新市場來適應市場的變化，為未來的可持續發展鋪路。
本文將比較市值最高的七家上市互聯網企業，包括騰訊（00700.HK）、阿里巴巴（09988.HK）、美團-W（03690.HK）、網易-S（09999.HK）、京東集團-SW（09618.HK）、百度集團-SW（09888.HK）和拼多多（PDD.US），看看它們在6月財季的表現有何可圈可點之處。
總括而言，財華社留意到幾個趨勢：
1）科技或是技術含量較高的企業，包括百度（BIDU.US）、京東（JD.US），以及正在拓展新興業務的美團，都繼續將資本投入到發展業務和研發上，而回饋股東的舉動相對來說較小；
2）電商平台與零售商競爭更加激烈，包括拼多多、京東、阿里巴巴（BABA.US）、美團等，推出各種招數，以低價、優惠活動、促銷和推廣活動來招攬消費者：阿里巴巴通過重組，將業務獨立運營來提高效率；美團的營銷開支佔收入比重由上年同期的17.64%大幅提高至21.41%；拼多多也通過大幅增加營銷來推動流量的上升；而京東則持續優化物流基礎設施，以支持規模效益的擴大。
3）業務模式有點相似的騰訊與網易，季度表現也類似，所不同的是騰訊獨有的龐大社交媒體基礎依然發揮著規模效益，也讓其享有規模優勢，例如騰訊的銷售及市場推廣開支佔收入比重只有5.57%，而網易高達13.63%，而且騰訊收入和利潤從絕對值來說都要優於網易。它們的季度業績或反映了本土遊戲市場當前增長較為疲弱的整體狀況。
4）七大互聯網企業的財務狀況都十分理想，財華社總結，截至2023年6月30日止，七家互聯網企業的現金及現金等價物佔總資產比重都介於9.08%（騰訊）至15.07%之間（京東），總投資規模佔資產之比介於49.64%（京東）至68.78%之間（騰訊），顯示出它們的資產閑置狀況依然沒變——龐大流量以及變現能力帶來的巨量現金流優勢。而它們的附息債務比重僅介於5.86%（拼多多）至23.92%之間（騰訊），反映它們持有的巨額投資和現金足以應付負債，同時也意味著它們尚未有效地使用資本優勢——對外投資佔比過高，或反映其對主營業務未來的回報展望不是那麽有信心。
5）估值偏低的互聯網企業，通過業務優化和回饋股東雙重手段，來提振股價表現。例如阿里巴巴在進行結構優化的同時，繼續大力回購股份，其市盈率估值只有11.27倍，明顯比同行具有上漲潛力；作為利潤較高的遊戲股，網易或擁有估值溢價，其17.01倍的市盈率明顯低於同行騰訊的22.36倍，網易的派息和回購力度也力壓騰訊。
騰訊：發掘新變現模式
2023年6月財季，騰訊收入同比增長11%，至1340.34億元（單位人民幣，下同），非會計準則股東應佔淨利潤同比增長33%，至375.48億元。騰訊最重要的一個營運指標微信及WeChat的合並月活躍賬戶數同比增長2%，至13.27億人，增幅為28百萬，但是收費增值服務注冊賬戶數按年增加3%（6百萬），至2.41億。騰訊的經調整EBITDA利潤率為38.1%，按年提高了4.77個百分點，主要受到毛利率較高的業務收入佔比提高以及經營開支優化所帶動。
回顧期内，騰訊的本土市場遊戲收入大致持平，但是值得留意的是該公司開始在其他方面發力，以推動整體收入增長，例如通過社交平台微信的小程序，拓展小遊戲業務，期内這項業務的貢獻顯著，並產生了高毛利率。劉熾平透露，第2季有超過100款小遊戲的季度總流水超千萬元人民幣。從小遊戲業績報告的角度，騰訊收取平台費，而不是用戶支出作為收入，其將這部分費用錄入到社交網絡分部，而不是遊戲分部，因此，第三方小遊戲的增長不會體現在其遊戲分部收入中，而是以高收益收入的方式進入到其分部，而開發者還可以購買廣告，以推動其廣告營收。這也是第2季騰訊增值服務毛利率大幅提高的一個重要原因。
此外，視頻號以内容分成（即廣告分成和内容加熱等）和視頻號推出「櫥窗」等方式，開始變現。劉熾平認為，視頻號的廣告變現仍處於發展的早期階段，有很大的拓展空間。直播電商也處於早期的開發階段，第2季的GMV增長為150%，騰訊基於收入流提供較高的佣金獎勵。
但是騰訊的流量算法相對於抖音等新興社交平台，仍偏保守和被動，長此以往，恐怕會喪失用戶。
阿里巴巴：大力回饋股東
說到回饋股東的力度，阿里巴巴無疑是國内大型科技股中最慷慨的。
騰訊7月末的已發行股份數為95.56億股，而期初已發行股份數為95.69億股，也就是說，到7月末，騰訊淨回購及注銷的股份數獲大約為1249.95萬股，回購比率大約為0.13%，而7月末後至今，騰訊回購但尚未注銷1238萬股，相當於已發行股份數0.13%，兩個數據合計起來，意味著該公司今年以來回購了0.26%的股份數。考慮到騰訊至今未有公佈派息計劃，單從回購來看，回饋股東的比例也就0.26%而已。
這還不到阿里巴巴一個季度的零頭，阿里巴巴於6月財季回購了價值31億美元的美國預託股，相當於其當前市值2419.7億美元的1.28%。
想當初，去年騰訊以美團股份向股東實物分派，若按照其入賬的應付股息1158億元人民幣計算，相當於當前市值3.18萬億港元的3.93%，而阿里巴巴當前仍有163億美元的回購額度尚未動用，大約相當於其美股市值2419.7億美元的6.74%，孰輕孰重一目了然。
阿里巴巴6月財季的亮點是架構重組，各項業務表現理想，整體業績穩健，在生成式AI等創新領域都有新的拓展。詳情可參考財華社發佈的文章《務實進取，阿里巴巴用實幹證明價值》。
美團的季度業績得到了顯著的改善
美團6月財季經調整溢利達到76.60億元，遠高於去年同期的20.58億元。其中核心本地商業分部收入顯著增長，同比增長39.2%，至512億元，經營利潤率稍微下降0.7個百分點，至21.8%，但從規模來看，由於收入大幅增長，分部經營溢利也按年增長34.83%，至111.38億元；新業務收入則按年增長18.4%，至168億元，同時分部經營虧損進一步收窄至51.93億元，去年同期為67.90億元，或得益於規模效益。
展望未來，抖音涉足本地生活業務，對美團帶來了挑戰，對此，美團也推出自己的直播營銷。從美團的運營模式來看，該公司在配送、商家培養、用戶習慣教育以及物流基礎設施（例如無人配送）等方面投入巨大，要提升盈利能力，需要擴大運營規模，以提升規模效益來降低單位成本，但現在面對抖音、快手的競爭，美團需要優化其内容、運營效率與進一步鞏固其既有的優勢，包括配送團隊的產能與效益以及基礎設施的投入產出比。同時儘快收縮其新業務的虧損方為上策。
網易：各項業務均見增長
網易於6月財季宣派季度股息每股0.105美元（約合每股美國存託股0.525美元），該公司第一季已宣佈派息0.093美元（約合每股美國存託股0.465美元）。依此計算，網易上半年已累計宣派季度股息合共0.99美元，相當於其當前美股股價104.45美元的0.95%；此外，該公司於2022年11月宣佈了新的股份回購計劃，可在公開市場回購不超過50億美元流通在外的美國存託股和普通股，相當於其當前美股市值673.65億美元的7.42%。上個計劃已在2023年1月9日完結，此計劃緊接著在1月10日啓動，在36個月内實施。該計劃下到6月30日末，其已回購約6.1百萬股美國存託股，共計約536.4百萬美元，相當於其美股市值的0.8%。上半年派息加回購，回饋比率達到1.75%，也遠高於騰訊。
第二季度，網易（NTES.US）的遊戲相關收入同比增長3.6%，至188億元，佔了其總收入的78.3%，對比於騰訊本土遊戲業務收入大致持平，網易的表現尚可，不過從其單位數增幅或也看到整個行業的增長不算十分理想，但網易的遊戲業務毛利率按年提升了2.5個百分點，至67.4%，反映其高毛利產品貢獻增加。
網易於6月推出了多款新遊戲，包括《逆水寒》、《巅峰極速》等。另一方面，有道增長表現強勁，同比增26.2%，達到12億元，毛利率也按年上升4.2個百分點，至47%，主要因為利潤較高的在線營銷服務和學習服務收入貢獻增加，而與騰訊音樂（TME.US）相似，其雲音樂業務收入按年下降11.1%，至19億元，但毛利率卻大幅提高14個百分點，達到27%，主要因為會員訂閱收入增加和成本效益提升；創新收入則按年增長9.9%，至21億元，毛利率按年提升3.7個百分點，至29.5%，主要因為「嚴選」毛利率上升。
京東：拓展3P業務
建基於物流解決方案的線上零售商京東，於6月財季的物流業務收入繼續保持強勁增長，而且隨著規模效益的提升，財華社估算，2023年上半年，京東每單位履約支出產生的收入為16.56元，較去年同期的15.95元高出3.82%。
除了物流投入帶來的規模效益外，京東的零售業務優勢——手機和電子產品零售業務，於2023年第2季也恢復雙位數增長，電子及家電季度收入同比增長11.36%，至1521.31億元。
京東的廣告業務增長也可圈可點。2023年第2季，平台和廣告收入同比增長8.52%，至225.09億元，增幅要高於上季的按年增幅7.84%。
管理層在業績發佈會上表示，第三方商家產生的季度收入增速要快過自營業務，主要受第三方廣告收入推動。京東也開始突破傳統業務，拓展3P業務，以完善服務生態，並擴大規模。但是另一方面，京東也面對不少挑戰，這包括宏觀消費環境的波動，和來自阿里巴巴等的競爭加劇。此外，還有消費模式的轉變，例如新型銷售手法的變化，抖音電商業務的崛起，對其是不小的衝擊。
百度：聚焦AI發展和變現
2023年第2季，百度的收入按年增長14.87%，至340.56億元；股東應佔淨利潤同比增長43.25%，至52.1億元；扣除非持續性項目，經調整淨利潤同比增長44.34%，至79.98億元。得益於收入的提升和成本效益的改善，其經調整EBITDA利潤率同比上升2.97個百分點，至26.77%。
對比於百度當前的業績，大家更關心的是其人工智能發展的未來。8月31日淩晨，文心一言正式面向公眾開放，用戶可直接下載使用。
李彥宏在業績發佈會上表示，在產品服務端，百度正使用文心大模型（ERNIE）和文心一言（ERNIE Bot）改善、重建和創造新產品。
在產品方面，其正在重塑產品，構建人工智能原生應用。
李彥宏在業績發佈會上表示，在產品服務端，百度正使用文心大模型（ERNIE）和文心一言（ERNIE Bot）改善、重建和創造新產品。生成式AI一方面為百度現有的產品和服務組合提升生產效率和ROI，另一方面，通過賦能擴大其產品和服務組合，例如基礎模型、大型語言模型和生成式人工智能正在擴大百度的總可觸達市場（TAM），吸引新客戶，同時也增加了對現有客戶的銷售。
在智能駕駛方面，第2季，蘿蔔快跑的自動駕駛訂單量同比增長149%，至71.4萬單，而回顧期内，蘿蔔快跑進一步擴大覆蓋的城市。
到目前為止，百度的收入及經營淨現金流依然來自傳統的搜索引擎業務，並將賺取的利潤用來投資AI。經過多年的發展，其AI的發展漸現成果——一方面可通過升級傳統業務的應用來實現創收與效益的提升，另一方面，或有望成為其新的收入來源，而這一個前景似乎正越來越近。
拼多多：抖音也拼不過的工廠價
不論是京東還是美團，現在都面對著抖音涉足其所在領域的挑戰。不過，拼多多卻顯得遊刃有餘，這從其6月財季可以看出。
季度收入同比大增66%，至522.81億元，主要受到線上營銷服務和交易服務增長的帶動，線上營銷服務收入同比增長50%，至379.33億元，而交易服務收入則按年大增131%，至143.48億元。
值得注意的是，其毛利率按年下降了10.43個百分點，至64.25%，該公司表示履約費用和支付處理費增加令營運成本上升。季度非會計準則淨利潤則按年下降5.07個百分點，至29.21%，財華社留意到，拼多多的整體收入按年增長66.29%，而其營業成本卻達增134.74%，營銷開支也按年上升54.62%，或反映該公司提供更大的促銷活動和折扣以吸引流量。
見下圖，拼多多的營銷支出佔收入之比遠高於其他六家互聯網企業，反映其以營銷換流量的發展模式。
但是另一方面，拼多多的研發投入絕對數卻是七家互聯網企業中的最低，「重營銷，輕研發」的模式，能帶領拼多多走多遠呢？這個問題值得思考。
結語
抖音作為攪局者，多少對當前市值規模最大的互聯網企業帶來特定程度的衝擊，也推動了這些企業自身的變局。
在2023年6月財季，七家互聯網企業都顯示出各自業務經營的韌性，不論是財務業績還是財務狀況，都保持穩健。
然而，大家更關心的是未來。
除了面對加劇的競爭，這些經歷了互聯網高速發展時期，並據此變現了紅利的互聯網企業，正紛紛優化其自身的結構（例如阿里巴巴）、運營方式（例如騰訊和京東的業務結構調整和開源節流戰略佈局），以及拓展新的業務（例如百度），以保持可持續的發展。
這些發展模式和投入是否奏效，卻需要時間來交出答卷。