“雙碳”目標的提出，意味着控制碳排放、調整能源結構將成爲我國未來十幾年乃至幾十年的發展重點。在此背景下，政策對各行各業的發展有了新要求，這其中便包括城燃行業。
然而，港股上市的城燃企業，自2021下半年至2022年以來，一面被動承受着經營業績下滑的風險，另一面行業整體估值遭遇非理性連續下跌，仿佛進入了漫長的“冬季”。
不難理解，近年以來，受全球疫情多發和地緣政治風險所擾動，國際能源市場波動頻繁，大部分城燃企業的經營效益面臨極大挑戰的同時，股價又在港股大市整體悲觀的背景下出現情緒性錯殺。但時間步入2023年，市場所靜待的天然氣行業拐點已經到來。
居民順價落實提速，城燃加快複蘇步伐
2022年，地緣政治摩擦升級，國際油氣價格屢創新高，迭加不確定難預料因素增多以及國內經濟增速放緩，天然氣市場供需兩端收緊，行業形勢十分嚴峻。
受氣價格高漲和疫情停工停産影響，去年中國整體用氣量下滑，其中城市燃氣、工業燃料、天然氣發電、化工用氣量同比+1.44%、-2.85%、-4.48%、-1.68%，達到1198、1533、640、292億方，其中又以工業消費下滑尤爲明顯。
而當民生需求氣量與上遊供應量存在缺口，城燃企業需要“以工補民”或用高價LNG供應給民生用戶，産生氣價倒挂現象;又因上遊漲價導致的氣源采購成本上漲時，城燃企業無法及時順價，甚至順價嚴重滯後，影響企業獲取合理回報。在諸多因素影響下，去年城燃公司的經營和業績普遍表現不佳。
爲了緩解該情況，今年以來，全國各省市陸續推行天然氣上下遊聯動機制，重新審核居民氣價，有利于燃氣行業進一步順價。而今，居民氣順價的進程符合預期，另雖然4月至10月是國內天然氣淡季，但據中石油、中石化最新的管道氣價格，23年管制氣與非管制氣價格均呈同比上漲趨勢，因此城燃企業銷售端壓力更需要順價政策進一步緩解。
在行業複蘇提速之際，新的投資良機已經出現，想要從中尋找“蒙塵”的優質標的，業績則成爲了最好的試金石。在智通財經APP看來，短期業績承壓，但後續的成長性極強、盈利能力修複在即的濱海投資(02886)存在巨大的預期差，尤爲值得關注。
城燃業務穩健，盈利重回增長軌道
8月17日，濱海投資公布了其2023年度中期業績。期內，該公司實現收入約31.2億港元，按年升約2.4%，售氣量實現了10.77億立方米，但期內利潤同比下降35%至1.7億港元。
如果單從數字來看，這並非一張很漂亮的財報，但在智通財經APP看來，濱海投資的中期業績更多的還是體現其韌性和成長的一面。譬如從營收上看，在海外氣價高企遞延至今年首季度，能夠在宏觀經濟弱複蘇的背景下，濱海投資保持穩中有增的成績已是不易。
譬如從財務上看，即便首季度低毛差的問題困擾行業，氣源價格居高不下，而該公司上半年毛差企穩複蘇，同比回升0.03元人民幣，較去年下半年更回升0.05元人民幣;公司利潤下降亦受到經營費用、財務費用增加的影響，相信在降本增效的指引下，下半年內或將有明顯改善。比利潤更重要的，是經營性現金流淨額，該指標同比增長21.75%，預示着公司整體經營重回增長正軌幾成大概率事件。
行文至此，該公司一系列向好的運營數據和頗具亮點的經營狀況無疑更值得深究，而我們或能從四個方面探索公司的增長潛力。
其一，穩健主業奠定基礎，天然氣銷量持續增長。
2023上半年，雖因房地産行業處于弱周期底部運行，濱海投資的接駁業務受到影響，毛利同比下降約11.4%至約3.84億港元，卻依然不改其主業向好的趨勢。
令人驚喜的是公司售氣結構持續優化：期內，管道天然氣銷售業務爲公司收入貢獻89.56%的營收，該分部年內仍呈穩步成長的態勢，收入增加約4.88%至約27.94億港元，帶動整體營收規模增長。其中，來源于工商戶的收入同比增長8.96%達22.74億港元，對該業務分部貢獻占比達到81.41%，較上年同期提升了3.05個百分點。
近日，公司業務拓展再傳利好消息，其向天津軍糧城發電廠供應天然氣的項目已調試成功，開始運營後有望增加公司管道天然氣銷氣量，進一步提振銷售利潤。
由此來看，公司立足天津核心區域，在經濟持續複蘇，政策組合拳不斷出台的背景下，鑒于濱海投資超過七成用戶爲工商業用戶，工業消費量複蘇帶動公司銷氣量增長，配合毛差持續回升，可預期下半年其銷氣業務有望呈現量價齊升的趨勢。
其二，毛差壓力有望大幅改善，盈利空間修複提速。
更重要的是，困擾濱海投資甚至行業多時的，過去上遊氣源高氣價疊加順價機制不通暢而産生的毛差壓力逐漸消散。
此前，公司參股中石化液化天然氣，深化與上遊股東之間的合作，以穩定、低成本的氣源作爲該公司盈利能力的底層支撐，在“保供”上下苦功也成爲了其穩步增長的關鍵。
上半年內，在天然氣消費複蘇緩慢的情況下，該公司通過靈活經營令上半年的毛差回穩，這已充分說明，該公司穩健經營態勢不改，盈利修複正在提速。
隨着中國居民用氣價調價陸續到位，截至8月1日，濱海投資經營範圍內河北、山東、江蘇共11家子公司已完成調價，調整幅度在0.16至0.47元人民幣，漲幅由5.7%至19.2%，對毛差修複貢獻顯著。
展望下半年氣源價格持續回落，氣源價格獲得提升將帶動毛差反彈，加上集團在營商環境惡劣下，銷氣量依然增長，如果配合毛差回升，可對全年財務表現預期持樂觀態度。
其叁，外埠區域推進良好，增值服務表現亮眼。
從過往來看，公司在主營上表現出來長期可持續的態勢，及穩健的財務狀況也給予濱海投資向新興業務發展的底氣。
近年來，在激烈的競爭中，城燃行業的兼並和整合正在提速，城燃公司項目分布區域存在差異。濱海投資率先看到包括南方市場所在的外埠區域的發展機遇，整合相關子公司設立南方集團探索增量機遇。
期內公司新增用戶合同增加6.2萬戶，累計用戶數逾236萬戶，同比增加4.46%。受特許經營權的保護，跨區域的城燃公司有較多的居民、工商業用戶資源，利用自身資産進行內生拓展能夠提高資産本身的周轉率，並通過增值服務業務拓展，深入挖掘單個客戶價值，提高收入端和利潤端水平。這亦在公司中報業績裏有所體現——上半年，濱海投資的增值服務業務貢獻毛利1811萬港元，同比上升19.07%，現已逐步成爲重要增長極。
其四，綜合能源蓄勢待發，業務轉型再度提速。
面向未來，2023年無疑是充滿機遇的一年。中國能源結構轉型穩步推進，天然氣作爲清潔低碳的化石能源，中長期市場需求仍將旺盛。盡管天然氣達峰時間較晚，但在“雙碳”目標的驅動下，綜合能源服務已發展成爲戰略性新興産業，諸多城燃企業已經開始積極籌措轉型。
自2021年以來，包括港華、中裕在內的部分港股上市城燃公司進行企業更名，更多的包括華潤燃氣、深圳燃氣、佛燃能源等是通過成立綜合能源關聯公司、收購股權、吸納投資等資本運營方式拓展綜合能源業務。
不難看出，與多種能源融合發展的程度，將成爲未來判斷燃氣企業內在價值的關鍵因素。而今，城燃公司大多已經走向“傳統業務+新能源開發”多元經營模式，未來將錨定近萬億綜合能源服務市場。
據中電聯數據顯示，2020-2025年綜合能源服務市場規模將達到0.8-1.2萬億元，2035年市場規模將達到1.3-1.8萬億元，綜合能源服務的需求將不斷擴大，可見市場對該黃金賽道的重視度與日俱增。
濱海投資亦不例外。在天津泰達和中石化兩大股東的支持下，該公司擬將綜合智慧能源服務作爲轉型發展的突破口，緊貼用戶綜合能源的節能需求，兼顧技術與經濟性，構建一個多元的低碳清潔的能源供應體系，因地制宜、高質量推動綜合智慧能源項目開發，進一步開拓多元商業機會和增量潛力。
年內，濱海投資依托泰達于天津區域的城市綜合開發優勢，與天津泰達科創城投資，就泰達科創城項目訂立《綜合智慧能源建設及運營合作框架協議》，夯實天津區域的行業頭部地位，並將進一步探索區域內綜合能源開發領域的轉型機會。
不止于此，濱投天津今年與獨立第叁方天津創業環保進行深度合作，未來將利用雙方優勢共同推動再生水源熱泵與燃氣鍋爐相結合的綜合能源供熱模式，爲八裏台鎮及周邊區域提供供熱服務。此外，濱投天津還將與中石化新星天津一道，增強聚集綜合能源項目開發的技術、品牌、資金等各方面優勢，探索綜合能源運營和能源綜合利用等方面的新興機會，加速公司向綜合能源供應商的轉型。
從中亦不難看出，具有豐厚産業資源和良好政企關系的實力股東天津泰達將爲濱海投資轉型提供強大助力，而中石化天然氣的資源、技術和項目經驗，疊加濱海投資的客戶資源和市場渠道，更能促進其新業務的發展，未來轉型前景明朗可期。
結語
從此次半年報來看，資本市場或許需要重新審視濱海投資這家優質的城燃企業。
短期看，城燃行業最差的時候已經過去，“銷量恢複、毛差增長”成爲行業主旋律，濱海投資用業績改善、毛差恢複、經營性現金流提升等財報亮點自證了其成長預期。
長期看，穩健的城燃業務作爲基石，增值服務提升盈利能力，綜合能源服務拓展成長邊界等核心優勢無疑將促使該公司在行業中走得更遠。隨着公司持續展現優秀業績和擁有清晰轉型路線的內在價值，其業績將更上一層樓。
不過，反觀其在二級市場的表現，眼下濱海投資股價僅1.52港元，PE(TTM)約8.8倍，較港股上市城燃行業中位值9.93倍明顯被低估，似與其較高的增長潛力難以匹配。這也意味着，“低位低估”的濱海投資目前兼具進攻和防守屬性，配置價值十分可期。