近日，中國隱形正畸龍頭時代天使（06699）發布了2023中期業績報。財報顯示，2023年上半年，公司收入約爲6.16億元(單位：人民幣，下同)，同比增長7.95%；毛利約3.66億元，同比增長10.36%；公司擁有人應占溢利3230.8萬元，每股盈利0.19元。收入增長主要是由于公司國內隱形矯治解決方案業務穩定增長及對國際業務的持續投入。
需要指出的是，時代天使經調整淨利潤出現下滑，主要由于國際業務的初期投入。在着力培育第二增長曲線的背景下，時代天使目前展現出的財務指標更多反映的是短暫的調整期，而一些更長遠的指標反而揭示了其未來發展的關鍵所在。譬如：國際業務新增量的業績釋放，案例數量開始穩步增長，期內新增國際案例數達到9400例。
國際化業務兌現成長性 看好長期業績彈性釋放
時代天使在長期領跑我國隱形矯治賽道的同時，持續深入國際化布局。隨着海內外業務雙輪驅動，公司有望跑出成長加速度。
財報顯示，時代天使的國際化業務已漸入佳境。一方面，公司通過收購海外市場當地企業，有序推進雙方在醫學設計、智能制造的協同，並借助其豐富的銷售網絡，順利進入國外正畸市場，迅速實現業務破冰。另一方面，公司以自有品牌出海，活躍在各個區域市場的市場活動，源源不斷實現品牌輸出。例如，2023年上半年，公司就亮相了多個全球頂級正畸會議，包括歐洲規模最大的正畸展會之一European Aligner Society（EAS）、第123屆美國正畸醫師協會（AAO）等等。
盡管時代天使的海外業務還處于早期發展階段，但長期來看，海外市場發展動力充足。一來海外市場正畸治療更普遍，隱性矯治滲透率比國內市場高，增長潛力強勁；二來公司采取本土化深耕的國際化路徑，加上強競爭力的産品體系及持續的市場投入，成爲海外業務厚積薄發的關鍵。
國際業務的開拓，對于時代天使而言，無疑是新的突破。其一，業務方面，挖掘海外業務新增量市場紅利，第二增長曲線形成在即，成長性凸顯；其二，業績方面，國際業務有望成爲新的增長引擎，增厚業績。
通過進入更多市場增加市場技術，打開成長空間，進而提升業績。時代天使的業務發展邏輯是無比清晰的。而目前國際業務業績強兌現，印證其海內外業務雙輪驅動這一邏輯的正確性。
長期來看，國際業務大有可爲，增長潛力強勁。海內外市場空間廣闊，就零售銷售收入而言，全球正畸市場由2015年的399億美元增至2020年的 594 億美元，複合年增長率爲8.3%，預計2030年有望達到1164億美元。同時布局海內外千億市場，時代天使蓄勢迎接強勁增長。
由此看來，時代天使有望享受海內外市場的高增長紅利，隨着全球正畸市場帶來的業績釋放，其成長性更爲突出；加上國內市場龍頭帶來的估值溢價，兩重催化劑有望使公司迎來價值重估。
目前，時代天使總市值剛過百億，估值極具吸引力。考慮到雙重催化劑下，時代天使料將迎來反彈，投資者或許應該把握當前的配置窗口期。
數字化科技驅動創新 飛輪開啓構建護城河
國際化業務作爲增量，國內業務的基本面同樣表現優越。時代天使依靠數字化驅動，“技術+案例+醫生”飛輪開啓構建護城河，持續鞏固市場領先優勢，是其另一個深厚壁壘，國內案例數、營收和營業利潤均爲正向增長。
科研投入是時代天使在作爲龍頭企業與其他中小企業的分水嶺，今年上半年，公司研發費率占到整體營收的14%，這一數值不僅顯著高于行業其他同類公司，從時代天使自身來看也是曆年來的高值。
持續加碼研發投入體現在業務端，便是深化數字化創新，積極推動公司在數字化影像、正畸智能服務平台、數字化遠程診療等方面的發展，逐步形成以醫生和患者爲核心的全周期數字化正畸技術與服務體系。譬如，時代天使通過全新升級的口腔數字化遠程解決方案MOOELI，方便促進醫生與患者之間的高質量互動，實現更爲高效的治療。
數字化技術賦能醫生，一方面提供標准化服務，提升患者的就診體驗；另一方面提供更精准高效的産品技術，提升醫生的診療效率，新的數據樣本會持續彙入。
案例端表現來看，産品的效果與口碑積累需要5-6個矯治周期，耗時較長，新進入者無法在短期內完成案例數據的積累。因此，案例數據量積累及跨越，滾雪球效應明顯，是時代天使深耕中國隱形正畸市場多年的競爭壁壘。
時代天使已設立最大的亞洲人種口腔醫學數據庫之一。上半年，公司國內外市場達成的案例總數爲95400例，同比增長23.6%。龐大的數據庫，不僅有利于技術的研發，還能賦能醫生高效處理患者錯颌數據，建立認可度，隨着技術迭代創新，時代天使的醫生粘性持續增強，獲醫生能力突出。
而且，醫生粘性越高，會對公司隱形矯治産品越熟悉，而較高的熟悉程度強化了醫生對産品的黏性，從而將帶來更高的年均單産，構成時代天使的高壁壘。
更爲重要的是，時代天使擁有堅實的質量生産體系作爲支撐，可以滿足産能需求。公司位于無錫的智能制造工廠已經成爲國內牙科領域數智化的標杆之一，今年上半年，時代天使進一步實現了3D打印車間從打印到後處理全鏈條的無人化管理。
由此可見，“技術+案例+醫生”叁方任意一方的用戶流量的提升，都會帶動另外兩方活力，從而帶動正向循環啓動並保持飛輪的運轉，共同支撐起時代天使強大的醫學服務能力，爲其持續攫取正畸市場紅利夯實基本功。
將時間維度放長，隱形正畸“長坡厚雪”的增長邏輯並沒有變化，兼具消費、科技和醫療屬性，是當下最具確定性的行業。灼識咨詢預測，2030年全球正畸市場規模超千億美元。面對增長空間巨大的藍海市場，時代天使先發優勢穩固，且打出“國際化”與“數字化”雙拳，國際化兌現增量價值，數字化驅動業務，飛輪開啓，積厚成勢，迎接高增長浪潮。
綜上所述，時代天使深挖隱形矯治全價值鏈，憑借先發優勢占據國産隱性正畸龍頭地位。隨着國際化和數字化能力持續增強，料將攫取隱形正畸千億藍海市場紅利，業績增速加速兌現，有望迎來估值與業績的戴維斯雙擊時刻。