天工國際(00826)或已迎來長線布局良機。
8月25日，天工國際發布了2023年的上半年財報。數據顯示，公司報告期內的收入爲24.96億元(人民幣，下同)，股東淨利潤爲2.19億元，收入和淨利潤較2022年同期有不同程度的下滑，這是因爲國內一季度受疫情影響的拖累以及海外去庫存的持續，天工國際在市場需求端受到了一定沖擊。
但具體到産品層面，亮點並不少。報告期內公司的粉末冶金産品持續放量，切削工具在國産替代的産業浪潮下展現出了較強韌性，钛合金産品在打入消費電子市場後持續高成長，已成爲天工國際的新增長曲線。
展望未來，國內需求將在政策的刺激下逐漸複蘇，海外需求有望在去庫存結束後重拾增長，天工國際需求端有望持續修複;且在産品端，包括粉末冶金、钛合金産品在內的高端産品的持續放量將成爲公司的新增長引擎，並逐步改善公司的盈利能力。
顯然，天工國際基本面最疲軟的階段已成過去，隨着需求端的恢複以及供給端高新産品的持續放量，天工國際業績有望重回增長軌道，屆時公司股價將迎來新一輪的上漲行情。
钛合金産品打入消費電子供應鏈成新增長曲線
從行業層面看，2023年上半年整個鋼鐵市場都面臨着較大壓力。就國內市場而言，我國經濟在疫後面臨着需求收縮、供給沖擊和預期轉弱叁重壓力，雖然二季度較一季度時有所修複，但整體仍疲軟。海外市場方面，全球經濟下行勢頭雖有所放緩，但高通脹並未明顯回落，這抑制了貿易和投資需求。
在海內外需求低迷的雙重“夾擊”下，報告期內鋼鐵行業經營形式仍不明朗，這導致效益同比進一步下滑。據中國鋼鐵工業協會發布的數據顯示，2023年上半年，重點鋼鐵企業實現營收3.19萬億元，同比下降5.56%，利潤總額爲330億人民幣，同比下降高達68.8%。
與鋼鐵行業的整體表現相比，天工國際的同期業績可謂極具韌性，公司收入雖與行業下滑幅度相當，但淨利潤的下滑幅度較行業的68.8%低了近48個百分點，這表明天工國際的盈利能力顯著高于行業整體水平，這與公司不斷優化産品結構，持續發力高端化産品有直接關系，報告期內公司的高端産品亦有亮眼表現。
詳細來看，天工國際的工模具鋼産品的産量早在2020年便成功躍居世界第一位，其中，高速鋼産品的年産量已連續18年位居世界第一位。報告期內，天工國際的模具鋼、高速鋼均因需求的疲軟導致收入出現了同比下滑，但作爲國內首家具有粉末冶金技術的高速鋼供應商，天工國際的粉末冶金高速鋼憑借高技術含量使得平均售價穩步提升，該産品的增長一定程度上抵消了高速鋼收入的下滑。
在切削工具方面，天工國際實施了縱向一體化發展，從上遊的高速鋼生産擴張至下遊的高速鋼切削工具生産，這使公司在切削工具方面的成本優勢遠勝同行。報告期內，天工國際切削工具的總收入增長7%，
這得益于內銷市場中粉末冶金高速鋼刀具以及硬質合金刀具等高端産品占比提升，帶動了平均售價的上漲，這使切削工具內銷收入增長19.4%至1.77億元。而出口方面由于仍處去庫存尾聲階段銷量有所下滑，但平均售價提升，這使出口收入保持穩定。
钛合金産品的表現則是天工國際此份財報的最大亮點。數據顯示，報告期內，钛合金産品的收入爲4.61億元，同比增長高達180.5%。該增長主要是因爲公司的钛合金産品與國內的消費電子加工商合作，正式打入了消費電子3C供應鏈，爲國際知名消費電子品牌提供中框材料。由于該品牌于本期進入新産品量産階段，且采用的钛合金産品亦屬高規格型號，這帶動了钛合金産品銷量、平均售價的大幅增長，從而使钛合金産品成爲了公司的新增長曲線。
需求端複蘇+高新項目持續放量
從上述的分析中不難看出，2023年上半年整個特鋼行業在需求端都面臨着較大的經營壓力，但天工國際在高端化産品的發力下，展現出了較強韌性，淨利潤表現遠超同期行業整體水平。而從2023年下半年開始，天工國際所面臨的需求端壓力將逐漸改善，且在高端産品持續的帶動下，天工國際有望展現比行業整體水平更強的爆發力，其業績有望加速複蘇。
從需求層面看，國內經濟已呈現出複蘇勢頭，2023年一季度、二季度的GDP增速分別爲4.5%、6.3%，且國家目前正逐漸加大刺激力度，欲進一步激發經濟活力。
自6月份起，政策開始陸續推出新一輪經濟刺激措施，包括降息、房地産市場進一步松綁、提振居民消費意願、促進新能源汽車産業高質量發展和民企投資信心等。7月下旬時，政治局會議明確提出要加大宏觀政策調控力度，加強逆周期調節和政策儲備。進入8月以來，房地産政策進一步放寬，“認房不認貸”措施持續推進。隨着一系列刺激政策的逐步落地，我國經濟將以更快速度發展，下遊需求有望觸底回升。
而在海外市場方面，美國加息已步入尾聲，對市場需求的影響已邊際減弱，需求將有一定程度的複蘇。從庫存角度看，海外渠道商的去庫存已接近尾聲，補庫存有望先需求見底而反彈，因此下半年開始渠道商的補庫存有望帶動海外需求的進一步回升。此外，市場預期美聯儲明年便將開啓新一輪的降息周期，屆時海外市場需求有望進入全面增長的新周期。
顯然，需求端最艱難的時刻已成過去。而在供給端，亦有明顯利好。今年6月，國家發改委員會推出若幹政策欲推動鋼鐵等行業加快合並，目的是提升産業現代化，強化實體經濟。天工國際作爲特鋼行業的全球領先者，必將從行業的加快合並中獲益，公司的市場份額有望進一步提升，領先地位將越加鞏固。
而在産品層面，天工國際繼續加大落實高端化發展，公司報告期內研發支出增長近20%便表明了其以高端化産品驅動公司持續成長的決心，且公司的各項高新項目正穩步推進。
在粉末冶金方面，天工國際正推進粉末冶金高速鋼刀具的應用，包括了粉末絲錐和粉末鑽頭，將啓動新增500萬支粉末絲錐産能，以加速國內的國産替代進程。後續公司將加速粉末冶金的下遊場景探索，向包括3D打印、近淨成型、激光熔覆及注射成型，産品涉及特種不鏽鋼粉末、高溫合金粉末、钛合金粉末等。
在切削工具方面，智通財經APP了解到，泰國羅勇府洛加納寶丹工業園區工廠二期項目將于今年下半年完工，設計産能爲5000萬件，兩期項目累計有約1億件産能，公司海外切削工具産能即將翻倍。
且天工國際將進一步推進切削工具的産品矩陣策略。憑借自身材料優勢，天工國際已成爲國內刀具市場上唯一擁有從生産高端粉末材料到粉末刀具的全産業鏈企業，這使公司切削工具産品涵蓋了傳統高速鋼切削工具、粉末冶金高速鋼切削工具及硬質合金切削工具叁大種類，多樣化的産品可滿足不同領域和層次的切削需求，使公司成爲切削工具一站式解決方案提供商，持續鞏固公司的切削工具領域的市場地位。
在钛合金産品方面，天工國際作爲行業的先行者，已逐漸發展成爲民用钛合金領域的龍頭企業，公司目前的钛合金産品已包括板、管材、棒線材等多種類型，可最大程度的滿足市場的多元化需求。而打入國際消費電子生産商則是公司钛合金産品加速放量的開始，其邏輯在于，下遊消費電子品牌商之間競爭劇烈，一旦其中一家大規模采用钛合金材料，其他廠商也將迅速跟進，天工國際作爲行業領先者必將從中獲益。
據市場消息，蘋果第二代智能手表的钛含量將有所增加，部分機械部件將由3D打印钛金屬制成，且iPhone 15 Pro設備亦有望采用钛合金。榮耀今年7月發布的折疊屏V2，采用了折疊屏卷軸器件，從而降低折疊屏整體厚度和重量，這是手機行業第一次大規模使用钛合金技術。此外，叁星有望在2024年2月與S24和S24 Plus一同發布的Samsung Galaxy S24 Ultra上采用钛合金。
天工國際表示，公司未來將積極探索钛合金圓盤市場，積極配合下遊客戶，開拓包括眼鏡行業、3D打印、3C産品等在內的其他市場。目前，公司正積極考慮增加钛合金的産能，以應對新訂單的增長。可以預見，在钛合金産品向消費電子滲透的産業浪潮中，天工國際將成爲新趨勢的引領者。
綜上而言，天工國際經受住了2023年上半年嚴峻市場環境的考驗，産品高端化使公司的業務更具韌性，盈利能力顯著高于行業整體水平。而自下半年開始，公司的基本面將迎來明顯變化，需求端的逐漸複蘇、供給端的合並集中以及包括粉末冶金系列産品、钛合金産品等高端産品的持續投産和放量將讓公司的業績在行業複蘇期更具爆發力。
從股價看，天工國際較曆史高點已有明顯回落，這意味着利空已在公司的股價上得到體現。而據Wind數據顯示，天工國際當前股價對應的2023年PE估值僅有7.8倍，處于近5年來的最低水平，較中位估值16.7倍仍有一倍的空間。這就意味着，一旦天工國際的業績加速複蘇，其股價有望迎來業績與估值雙輪驅動的“戴維斯雙擊”行情，而這往往是超額收益的來源。
