智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，維持中國太平(00966)“跑贏行業”評級，由于新准則切換剔除准備金影響並吸收投資虧損，上調2023e/2024e EPS 22.6%/9.6%至每股2.5/3港元。考慮到港股流動性等影響，目標價13.8港元。公司1H23新業務價值(人民幣口徑)同比+28.5%，基本符合該行預期、低于市場預期6%;境內財險業務綜合成本率同比+2.4ppt至97.6%;集團歸母淨利潤(港幣口徑)同比+20.5%，好于該行及市場預期，主要由于上半年投資表現好于預期。
中金主要觀點如下：
新業務價值基本符合預期，業務品質維持領先。
儲蓄險高景氣度及價值戰略下，公司1H23人民幣口徑新業務價值同比+28.5%，基本符合該行預期。分渠道來看，代理人/銀保渠道新業務價值(人民幣口徑)同比+32.0%/8.2%，新業務價值率(披露值)分別同比+1.2/-2.5ppt至18.6%/3.6%。1H23代理人規模較年初下降18.1%至32萬人，其中百萬人力同比+57.1%至2,673人、晉升業務經理人數同比+94.7%至2,666人;當年新人月均人均産能同比+72.9%、主管層級月均人均産能同比+34.7%，各層級代理人産能均有顯著改善。上半年代理人13個月/25個月繼續率爲96.1%/91.6%、銀保則分別爲98.1%/96.8%，繼續處于行業較優水平。
新會計口徑下境內財險綜合成本率同比+2.4ppt至97.6%，該行預計主要由于去年疫情導致賠付低基數，太平財盈利整體情況好于該行預期。
投資表現出色及追溯調整IFRS9帶動淨利潤超預期增長。公司1H23新准則口徑淨/總/綜合投資收益率分別爲3.63%/3.89%/5.92%，得益于公司持有的高分紅港股跑贏恒生指數(含息)11.42ppt，集團整體權益跑贏滬深300 2.19ppt。此外，公司對金融資産采用分類重疊法追溯去年同期數據，1H22總投資收益率由舊口徑的3.35%下降1.4ppt至新口徑的1.98%，重述後可比投資業績基數較低，推動1H23淨利潤同比+20.5%至52.2億港幣;上半年公司股東權益(人民幣口徑)同比+0.9%至756.3億元。
壽險EV(人民幣口徑)環比+8.4%，合同服務邊際環比+1.4%，該行預計主要由較優的新業務表現帶動，且投資偏差對EV貢獻也有明顯改善。
看好公司估值修複機會。2021年起太平NBV增速持續處于行業領先且多項指標在行業逆風下保持穩健，公司因此前行業下行周期、曆史上業務發展波動等當前僅交易在0.12x 23e P/EV，該行認爲公司被大幅低估，隨着公司及行業新業務改善趨勢愈發明晰，該行看好其估值修複機會。
風險提示：新單保費增長不及預期;長端利率大幅下跌;資本市場大幅波動。