剖析小騰訊Sea Limited大跌後投資價值

Sea Limited(SE)發布令人失望的第二季度報告後，其股價於8月15日下跌29%，創52週新低。這家總部位於新加坡的遊戲、電子商務和金融科技公司的收入同比增長5%至31億美元，比分析師的預期低1.5億美元。

該公司公佈淨利潤為3.31億美元，而去年同期為虧損9.31億美元，每股收益0.54美元，超出市場普遍預期0.08美元。根據公認會計原則（GAAP），這標誌著該公司連續第三個季度實現盈利，但其疲軟的銷售增長掩蓋了這一進展。讓我們回顧一下Sea面臨的最大挑戰，看看現在押注其長期復甦是否為時已晚。

為什麼Sea的銷售增長放緩？

Sea擁有東南亞和台灣頂級電子商務市場Shopee。它還擁有視頻遊戲發行商Garena，其大部分預訂來自2017年推出的熱門大逃殺手機遊戲《FreeFire》。

隨著人們更頻繁地在線購物和玩電子遊戲，這兩項業務在疫情期間都蓬勃發展。Shopee的收入在2020年增長了160%，在2021年增長了136%，而Garena的預訂量在2020年增長了80%，在2021年增長了44%。

然而，隨著大流行引發的順風消散，這兩家企業都面臨著嚴重的放緩。Shopee面臨著在線購物需求放緩以及來自阿里巴巴Lazada和其他區域競爭對手的激烈競爭的困境。

Garena的《FreeFire》於2022年初在其增長最快的市場之一印度被禁，而遊戲市場在疫情後的低迷和來自類似遊戲的競爭加劇了其困難。

這就是為什麼Shopee的收入在2022年僅增長了42%，而Garena的預訂量卻下降了39%。Garena的迅速惡化是一個危險信號，因為Sea一直在用Garena的利潤來補貼Shopee的虧損策略。2023年第二季度，隨著Garena的預訂量暴跌，Shopee的增長再次減速。

數據來源：海洋有限公司。YOY=同比。

Sea的利潤為何不斷上升？

Sea的銷售增長正在放緩，但由於實施了積極的成本削減，其利潤正在上升。公司解雇了數千名員工，凍結了工資，並減少了獎金。

Shopee提高了賣家費用，同時控制了導致虧損的補貼、促銷和營銷活動。另外，亦關閉了拉丁美洲、印度和歐洲的多個海外市場。

在遊戲方面，它專注於通過FreeFire的現有玩家獲利，而不是擴大用戶群或開發新遊戲。此外，還限制了對規模較小的金融科技公司的投資。

然而，所有這些削減成本的舉措也可能會縮小Sea對抗其頂級競爭對手的護城河。其承諾控制Shopee的支出，但阿里巴巴增加對Lazada的投資，而Lazada在疫情期間在東南亞的投資僅落後於Shopee。

Garena致力於支持《FreeFire》而不是推出新遊戲，這也可能削弱其在競爭激烈的手機遊戲市場中的競爭地位。

最後，削減其金融科技投資（旨在擴大其SeaMoney數字錢包和其他支付服務）可能會削弱其對Lazada的Hello Pay的防禦，該公司與螞蟻集團的支付寶和其他數字支付平台融合。

過去的錯誤變得越來越明顯

Sea的放緩和突然的成本削減表明，它沒有利用疫情期間的井噴式增長為其未來奠定基礎。與拉美電商領軍企業MercadoLibre投入大量現金來擴張自己的配送網絡以鞏固對該地區的控制不同，Sea將大量多餘現金用於Shopee向其他飽和海外市場的擴張。因此，Shopee在東南亞和台灣的核心市場仍然嚴重依賴第三方物流服務和合作夥伴。

但整個上半年，Sea逐漸加大了對Shopee第一方物流網絡的投資。這些改進包括數百個新的自助儲物櫃以及新的送貨安排和跟蹤功能。儘管如此，看空者仍會表示，幾年前就應該實施這些徹底的變革。

現在買Sea還值得？

分析師預計Sea全年收入將下降2%，至122億美元，淨利潤為6.71億美元，而2022年淨虧損為17億美元。根據這些估計，Sea的交易價格看起來很便宜，不到今年銷售額的兩倍。

不幸的是，該公司的錯誤不容忽視。長期以來，它把整個業務平衡在一款熱門遊戲上，忽視了Shopee在東南亞物流網絡的擴張，同時追求成本高昂（而且基本上不成功）的海外擴張，並且在本應更擔心其長期增長的時候，卻專注於提高利潤。

因此，Sea在努力重拾投資者信心方面有很多工作要做。鑑於其整個運營過程中的這些困境，投資者應該暫緩購買這隻遭受重創的股票。

作者：Leo Sun

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