全球規模最大的電解鋁生産商中國宏橋(01378)交出了一份符合市場預期的財報。
8月18日,中國宏橋發布了2023上半年財報。財報顯示,期內,中國宏橋實現營收657.34億元(單位:人民幣,下同);利潤方面,毛利58.92億元;股東應占溢利24.57億元;較去年同期有所下降。
這份財報並不令人意外。在此前中國宏橋已經發出2023年業績預告,市場對此早有准備。
值得關注的是,中國宏橋擬派發中期股息每股12港仙及特別股息每股22港仙,計算下來,公司股息率高達4.8%。事實上,中國宏橋向來慷慨分紅,穩定的高派息政策在傳遞市場信心的同時,有望成爲估值修複的催化劑。
股價是最好的試金石。8月18日,中國宏橋股價僅微跌0.7%,價值投資者更願意選擇相信和堅守,因爲市場更期待中國宏橋的後市表現。
中國宏橋業績的短期承壓,是2023年上半年鋁業行業的一個切面。根據公開數據顯示,2023年上半年,中國電解鋁行業平均利潤爲1659元/噸,較2022年同期有較大降幅,達57.8%。值得關注的是,預計後期隨着宏觀及行業供需結構改善,電解鋁行業景氣度提升,爲鋁價上行提供巨大動力,中國宏橋或憑借全産業鏈布局以及極高的電力自給率,成爲電解鋁行業複蘇的最大受益者。
A面:財務數據透視
令人欣慰的是,中國宏橋財報中不乏亮眼表現。
期內,公司秉持積極穩健的資本運營策略,資産負債率繼續降至2012年以來新的的47.92%,同比下降1.54個百分點。強勁的資本負債表,使公司有足夠彈性來承擔壓力,並爲其戰略發展機業務推進提供有力支持。
根據智通財經APP了解,中國宏橋資本結構優化背後,在于多元化的融資渠道,比如,公司的子公司山東宏橋于期內成功發行了總價值爲49億元人民幣的短期融資券、中期票據以及綠色中期票據,得到了廣大投資者的積極回應。這些融資活動的成功,一方面反映了市場對公司的信任和認可,展示了中國宏橋資本市場的良好聲譽,另一發面則提高財務靈活性,強化資金穩定性,爲公司可持續發展奠定基礎。
其次,中國宏橋作爲鋁資源板塊的“績優生”,盈利能力一直顯著高于同行。從綜合毛利率來看,中國宏橋表現最佳,過去四年平均毛利率約爲21.0%,高于雲鋁股份及中國鋁業的15.7%及8.7%。同期中國宏橋的平均淨利率10.5%,亦明顯高于雲鋁股份及中國鋁業的6.9%及2.3%。
中國宏橋亮眼的盈利表現,得益于全産業鏈的布局以及極高的電力自給率,使其在成本端具有顯著優勢,從而即使在噸鋁售價相對較低的情況下,中國宏橋仍有更高的淨利率。
具體來看,期內,中國宏橋幾內亞鋁土礦業務運轉良好,且幾內亞礦區到國內工廠的多式聯運産業鏈愈發穩固,鋁土礦保障能力強。此外,印尼200萬噸氧化鋁項目穩定運行,逐步提高原料自給率,壓縮生産成本。公司擁有龐大的燃煤發電機組,組建了區域獨立電網,發電成本長期低于行業水平,雲南水電鋁項目投産將會進一步降低單位用電成本,提高清潔能源比例。中國宏橋還向下延伸産業鏈條,聚焦汽車輕量化及再生鋁,前瞻布局新興發展計劃。
在智通財經APP看來,中國宏橋産業鏈各環節都具有低成本優勢。首先,公司打通了鋁土礦遠洋聯運通道,運輸效率高且廉價;其次,依靠廉價進口礦和集團自備電廠蒸汽,公司氧化鋁生産極具成本優勢。而且,中國宏橋組建了區域獨立電網,用電成本低于行業平均水平。依靠低價氧化鋁和廉價電費,公司電解鋁生産成本位于國內前1/4。
隨着雲南項目投産,電解鋁生産將使用更清潔的水電取代煤電,此舉一方面可以調整公司的能源結構,減少對煤電的依賴,提高綠電鋁比例;另一方面可以享受更爲低廉的水電價格。公司將于雲南政府合作共建綠色鋁創新産業園,以充分利用雲南省人民政府推動的水電鋁材一體化政策,進一步降低生産成本和鞏固競爭優勢。
簡言之,中國宏橋在增強整個産業鏈條的綜合競爭力的同時,向着集團“雙碳”目標前進,以期實現真正的高端化、智能化及綠色化發展,從而加速高質量發展的全面實現。
B面:拐點已經出現
風起周期谷底,扶搖指日可待。隨着電解鋁景氣周期開啓,中國宏橋在成本、産能規模優勢的加持下,有望充分受益,投資價值凸顯。
就供需格局來看,供給端受國內産能天花板影響(有效産能天花板或明顯低于4500萬噸),新增産能有限。
根據阿拉丁(ALD)數據統計,截至2023年6月中國電解鋁建成産能4471.10萬噸,運行産能4164.80萬噸,同比增加1.85%,環比增加1.38%,已逐漸逼近4500萬噸産能天花板;電解鋁産量340.48萬噸,同比增加1.77%,當月産能利用率爲92.65%。
回溯曆史,過去20余年來,全球電解鋁增量基本來源于中國,尤其是近五年來中國電解鋁增量貢獻全球增量的90%以上。高耗能的特點約束了國內電解鋁産能擴張,目前國內供應已逼近上限,而海外電解鋁産能亦無明顯增量,疊加“雙碳”及能耗雙控等政策持續推進,原鋁供給彈性將逐漸減弱。
長期來看,電解鋁供給偏緊將有助于行業景氣向上。這也意味着,需求端對鋁價有着更大的主宰權。
而就需求端來看,在國內保交樓、疫情管控優化的背景下,傳統需求拖累將放緩。更爲重要的是,新能源需求(新能源車、光伏等)將帶動電解鋁需求再上一個台階。
就傳統需求來看,從7月24日的高層會議精神來看,未來鋁的下遊需求也將會得到提振。譬如,會議指出“適應我國房地産市場供求關系發生重大變化的新形勢,適時調整優化房地産政策”、“加大保障性住房建設和供給,積極推動城中村改造和‘平急兩用’公共基礎設施建設,盤活改造各類閑置房産”。此外,會議還要求“積極擴大國內需求”“提振汽車、電子産品、家居等大宗消費”。
聞弦歌而知雅意,在相關政策調整、優化後,建築用鋁及家用電器用鋁預計將有明顯改善,而這會對鋁消費形成重要的“托底”作用。
另一發面,新能源對需求拉動愈發顯現。
2022年地産下行壓力較大,地産竣工面積累計同比增速-15%,但電解鋁的産量及表觀消費量卻並未明顯降低,根本原因在于包括新能源車、光伏在內的新能源領域對于鋁材的需求拉動愈發顯現,並且已經能夠對沖來自傳統領域的下行壓力。
在“碳中和”背景下,光伏與新能源車的行業景氣度提升,新能源將轉變鋁金屬下遊消費結構。根據中泰證券的測算,建築與傳統汽車等交通的用鋁需求將由2015年的53%逐漸下降到2025年的46%,而新能源部分,2015年光伏與新能源車用鋁需求占比約1%,預計2023年有望提升至10%,預計2025年或將提升至16%,新能源領域的用鋁需求比例在快速提升。
綜上,全球綠色低碳發展的大背景下,電解鋁需求仍有韌性。供需缺口或將繼續擴大,支撐電解鋁行業景氣度提升並高位維持。未來鋁價運行格局預計將是易漲難跌,鋁企盈利將持續改善。中國宏橋業績反轉拐點指日可待。
未來及展望
當行業景氣周期開啓時,更大的産能意味着相關公司將更加受益。同時,國內能耗雙控以及限電減産等措施對公司的影響也較少。從這方面來看,中國宏橋優勢明顯。目前,公司的氧化鋁年設計産能爲1700萬噸/年,電解鋁年産能合計645.9萬噸/年,行業內排名前列。
更爲重要的是,中國宏橋抓住光伏、風電等可再生能源發展,持續加強在風電和光伏領域的投資。另外,公司向下拓深産業鏈,提前布局電動汽車、新能源電池及儲能設備等産業,推進實現鋁深加工高層次應用,形成高效協同的産業生態圈。中國宏橋提前布局優勢顯著,有望享受市場增量紅利。
中泰證券研報預測,電解鋁價格上漲,有助于中國宏橋業績增長,預計2023年至2025年公司實現營收分別爲1309億元、1687億元及1895億元;淨利潤分別爲88億元、267億元及316億元。