FX168財經報社(香港)訊 恆大集團(HK:3333)和碧桂園(HK:2007)相繼債務違約，兩大中國房企爲中國經濟埋下隱憂。萬億金融巨頭中植集團計劃債務重組，再次爲金融市場投下震撼彈，知情人稱中植已暫停幾乎所有產品兌付。摩根士丹利首席亞洲經濟學家Chetan Ahya指出，背後原因很可能是中國進入債務通縮循環。他警告，如果伴隨着貨幣大幅貶值，將會在全球範圍內蔓延通縮，引爆全球性災難。
Ahya提到，中國面臨着債務、人口和通貨緊縮的三重風險。中國的債務/國內生產總值(GDP)比率自新冠疫情以來急劇上升約30個百分點，2023年第一季達到GDP的300%。
長期人口趨勢正在限制勞動力，從而限制潛在的經濟增長。通貨緊縮壓力在經濟中普遍存在，而房地產行業和地方政府融資平臺的去槓桿化加劇了通貨緊縮壓力，這兩個行業合計佔GDP的70%左右。儘管世界其他地區的通脹率高於目標，但GDP平減指數在2023年第二季仍降至-1.4%。
「目前，人口統計數據是預先確定的，因此爲了能掌握中國決策者如何在不將經濟推入債務通貨緊縮循環的情況下對經濟進行去槓桿化，我們分析了世界其他經濟體過去的去槓桿化事件，」Ahya補充道。
首先，成功的去槓桿化需要經濟增長高於債務利率。在這種情況下，經濟可以擺脫債務的困擾。用經濟學的術語來說，這需要在持續一段時間內保持負值(r-g)。如果債務增長快於收入增長，去槓桿化就不可能。Ahya指出：「在我們對成功去槓桿化事件的研究中，債務削減中位數使實際利率低於實際GDP增長率2個百分點。」
其次，與直覺相反的是，這種差距需要通過擴張性貨幣和財政政策來維持。要想取得成功，只有在經濟達到自我維持的軌道並隨着時間的推移降低債務比率後才能改變政策立場。在實踐中，爲了避免債務水平加劇，財政政策需要有儘可能高的乘數。
第三，其他經濟體的歷史記錄揭示了兩種共同的政策偏見。政策制定者擔心過於寬鬆的政策會重新引發泡沫，這往往會導致去槓桿化初期出現鷹派傾向。隨後，政策制定者往往會在復甦的最初跡象出現時過快地轉爲鷹派，從而無意中導致二次探底。
目前而言，中國的經濟增長已經超過利率2個百分點以上，這是一個有利的起點。但在過去三個月中，增速大幅下滑，根據我們的預測，中國的r-g差距將在2023年第二季平均下滑至1.2個百分點。中國需要抵消疲軟的總需求並促進經濟通貨再膨脹，以維持r-g缺口。
但迄今爲止，政策更多地關注改革而不是通貨再膨脹。誠然，結構性改革是必要的，但僅靠改革無法打破債務-通縮循環。自2023年6月以來，貨幣政策僅放鬆20個基點，而財政政策則淨收緊。2023年上半年，增擴財政赤字佔GDP的比重縮減3.8個百分點。
Ahya繼續強調：「我們的基本假設仍然是中國避免債務通縮循環。但如果不是這樣，中國經濟將面臨債務/GDP比率在債務增速放緩的情況下長期上升的局面。持續的通貨緊縮將拖累名義GDP增長，減緩企業收入增長，並使所有債務償還變得更加困難。企業利潤下降將迫使私營部門削減投資並減緩工資增長。隨着消費尤其是投資增長的疲軟，以美元計算的中國人均收入長達數十年的增長將陷入停滯。」
2022年年底，Ahya看好中國的增長前景，但警告稱，其對世界其他地區的溢出效應將有限，反之則不然。他提到：「如果中國陷入債務通貨緊縮循環，它將通過貿易、大宗商品價格和貨幣走勢對世界其他地區產生通貨緊縮的影響。投資疲軟將損害中國主要貿易伙伴的出口需求，其中亞洲和歐洲受到的影響最大。」
「而中國的製成品出口，特別是如果伴隨着貨幣大幅貶值，將會在全球範圍內蔓延通貨緊縮。」
中國宏觀前景的關鍵是未來幾周和幾個月的財政政策。「在我們大幅放鬆財政政策之前，經濟可能會失去動力並增加債務通貨緊縮循環的風險，」Ahya最後稱。