智通財經APP獲悉,廣發證券發布研究報告稱,給予固生堂(02273)“買入”評級,考慮到中醫醫療服務連鎖機構的稀缺性,給予公司2023年PE55X估值,按照公司經調整歸母淨利潤計算,對應合理價值爲71.17港元。基于公司業務擴張的順利進展以及線上線下平台的充分融合,該行預計公司2023-2025年歸母淨利潤分別爲2.69、3.57、4.77億元;經調整歸母淨利潤分別爲2.85、3.73、4.93億元。
廣發證券主要觀點如下:
中期業績喜人,利潤大幅增加。固生堂發布2023中期業績預告:根據現有資料及未經審核的綜合管理賬目的初步審閱,預期2023年上半年取得淨利潤約爲人民幣9000萬元至人民幣9500萬元,同比增加約68%至77%;經調整淨利潤同比增加約55%至65%。
自建和並購雙輪驅動,業務版圖不斷擴大。根據公司公告,利潤增加的主要原因爲集團業務擴張,包括線上醫療健康平台的醫生數目增加、線下醫療機構數目增加及地域覆蓋擴大。近年來公司通過自建和並購不斷擴大自己的業務版圖,據2022年報,截至2022年底,公司在14座城市經營共48家醫療機構。2023年公司持續進行業務擴張:于3月收購昆山明泰及無錫李同豐兩家醫院的全部股權;于6月開設武漢首家分院及佛山禅城分院;于7月收購上海寶中堂崂山及峨山店。
線上線下高效融合,診療規模和效率同步提升。公司自主開發的HIS系統將線下機構與向上平台整合,對供應鏈實行高效管理,實現從上遊中藥采購到下遊統一配送的全流程控制。同時創新的OMO(OnlineMerge-Offline)商業模式將線上平台與線下機構互聯互通,有效解決了傳統中醫診療中患者觸達受限等痛點,滿足患者多樣化、個性化需求的同時也極大地提升了診療效率。2022年公司線上平台收入達人民幣2.60億元,同比增長69.5%,占總收入比達16.0%,同比提升4.8pp。
風險提示:連鎖經營模式擴張風險、人才流失風險、中醫接受度下降。