受到成本和需求雙壓，2022年造紙行業深陷低谷期，利潤暴跌成爲衆多行業企業畫像。從2023年上半年上市紙企公布的利潤預估，可以看出行業陰影猶在。
除了晨鳴紙業（01812）、山鷹國際（600567.SH）發布盈警之外，8月1日，理文造紙發布中期業績：期內，該公司營收爲122億元（單位：港元，下同），同比下跌20.1%；淨利潤3.61億元，同比下降58.2%。
關于盈利下跌，公司稱由于全球經濟發展前景不確定性持續，導致消費者購買意願低迷，全球貿易增幅有限，包裝紙內銷及出口需求均下降。
需求疲軟淨利潤再跌六成
理文造紙主要生産包裝紙、衛生紙及木漿産品，其中包裝紙是其核心産品。該公司的生産基地主要在中國，擁有5家造紙工廠，3家生活用紙工廠和1家造漿廠，位于東莞潢湧、廣東洪梅、江蘇常熟、重慶永川及江西九江，另外在越南及馬來西亞等國家亦設有生産基地，但占比較低。
2023年上半年，理文造紙盈利空間持續壓縮，再跌約六成，與行業景氣度下行，量價齊跌相關。
2022年國內包裝紙市場延續了供大于求的格局，疊加出口增速下滑，國內箱板瓦楞紙消費量明顯下滑，國內箱板瓦楞紙2022年實際消費量爲5379萬噸，同比減少2.70%。
中金公司認爲，去年年末，市場對造紙行業成本回落、盈利彈性的預期並未如期兌現，下遊需求持續偏弱，或是當前該行業難以轉勢的核心要素，紙企盈利仍處在曆史低谷。
銷量下滑的同時，箱板瓦楞紙價下行，嚴重擠壓行業利潤空間。
回顧2023上半年，年初即便龍頭持續停機也難扭轉紙價向下態勢。據卓創資訊監測數據顯示，截至3月8日，中國AA級瓦楞紙市場價爲3084元/噸，較2022年年底價格下調175元/噸，同比跌幅18.24%，爲近五年來的價格新低。
簡言之，銷量及售價的雙重下降，導致行業巨頭大部分陷入虧損狀態，理文造紙亦不例外。
值得關注的是，進口關稅“零關稅”，也對國內市場的銷量和售價産生一定沖擊。
2023年1月1日起，我國調整了部分商品的進出口關稅，其中將雙膠紙、銅版紙、白紙板、瓦楞紙、箱板紙等成品紙進口關稅調整至零關稅（之前爲5-6%）。
關稅清零後進口紙價格優勢明顯，進口紙數量快速增加，據海關總署，1-5月進口箱板瓦楞紙同比增長48%至314萬噸，進一步壓制國內紙價提漲空間。
根據智通財經APP了解，國內紙企亦在積極自救。2月份，博彙紙業、晨鳴紙業、萬國紙業等頭部紙企率先對白卡紙進行提價，此後嶽陽林紙等紛紛跟漲，漲價潮從頭部紙企向中小紙企蔓延，然而，年初的漲價，並沒有成爲行業的救命稻草。漲價落地效果一般主要原因是下遊的需求比較疲軟，紙企無奈提價，實則是爲了保價，防止價格的進一步下滑。
營業額業內增速墊底降成本雙管齊下能否奏效？
除了行業處在下行周期之外，理文造紙本身成長速度並不出彩，營業額業內增速墊底。
2017年至2022年，理文造紙的營收分別爲258.37億元、322.08億元、271.44億元、258.68億元、325.11億元及291.70億元，六年年複合增長率約爲2.0%；同期玖龍紙業（02689）的營收分別爲391.55億元、527.82億元、546.09億元，513.41億元、615.74億元、645.38億元，六年年複合增長率爲8.7%，同期太陽紙業營收從2017年的188.94億元增至2022年的397.67億元，六年年複合增長率爲13.2%。
相較之下，理文造紙增速較爲緩慢的原因在于，公司在2017年至2018年行業高峰後擴張較慢。較爲保守的發展方式，使得理文造紙近六年來營收波動較大，淨利潤則呈波動向下的趨勢。
根據智通財經APP了解，造紙行業上遊受制于原材料，産品沒有任何品牌溢價，唯一制勝關鍵按在于規模效應和上下遊一體化帶來的成本降低。太陽紙業能夠迅速崛起，成爲成長速度較快、盈利能力較強的行業巨頭，與其幾年前瞻性的布局紙漿業務有很大關系。
紙業企業降低成本有兩個途徑：其一向上遊拓展，實現漿紙産能一體化”，晨鳴、太陽，生産的文化用紙較多，因此均在全國各處拓展林地資源，已經基本實現制漿和造紙産能的匹配。其二則是把收廢紙、紙漿和造紙的産能挪到海外，國內不接收洋垃圾，玖龍就在越南、馬來西亞、老撾等國家建立廢紙回收基地，2023年進口免稅，有效控制成本。
令人欣慰的是，理文造紙以開始整合上遊資源，發展涵蓋制漿及廢紙回收的垂直業務模式，以確保原材料的供應。今年6月底公司在重慶新增的木漿産能已開始投産。此外，公司位于馬來西亞的第四台紙機生産線已開始投産，年産能3萬噸，投産後馬來西亞生産基地的總産能達到140萬噸。
理文造紙降成本的舉動，雙管旗下，或能有助于公司熨平行業周期波動。
産能出清仍需時日
由于紙漿價格承壓，左右造紙行業景氣度的首要因素再次從成本端轉向了需求端。而未來包裝紙市場供需格局如何演繹，則成爲決定其走出困境的關鍵因素。
然而，行業普遍認爲以箱板瓦楞紙爲主的包裝紙行業的陣痛期尚未結束，行業的供需再均衡之路，道阻且長。
中金公司認爲，除少數細分領域（白卡、生活紙、特種紙）外，主要成品紙大類需求已告別高速成長期，進入以穩爲主的成熟階段，整合將成爲2024-25年行業主旋律。
卓創資訊分析師也指出，2023年瓦楞紙市場仍有205萬噸新增産能計劃，因此對于整體供應面來說，仍然有很大壓力。需求面，在全球經濟大通脹背景下，加上國際市場的不確定因素依舊較多，國內需求整體恢複仍需一段過程，預計2023年瓦楞紙市場價格仍會偏弱運行。
簡言之，上半年在內需弱+進口紙沖擊背景下，箱瓦紙價觸及曆史底部區間，致使行業面臨連續五個季度全行業虧損行情，理文造紙利潤端明顯承壓。而2023年下半年，預計紙漿供強需弱的格局延續，整體反彈空間有限。資本市場來看，理文造紙年內跌幅已超25%，也反映投資者悲觀預期。
可以樂觀的是，當原料獲取成爲決定企業發展主戰場的關鍵，理文造紙作爲龍頭企業，原料成本控制力的領域的優勢有望得到加強，相對中小企業的競爭力有望得到進一步提升。未來行業中小企業和落後産能的出清或許會較以往更爲徹底，龍頭集中將持續提升，理文造紙在下半場表現仍值得關注。
