智通財經APP獲悉,東吳證券發布研究報告稱,此次相關主管部門的一系列表態,已經在一定程度上扭轉了市場對于房地産行業的悲觀預期,進而緩解市場對物業行業過于悲觀的預期。隨着市場對于房地産行業的預期扭轉疊加成本端壓力的緩解,物業行業將面臨估值與業績雙重修複的機會,央國企的業績將獲得更快的修複,而優質民企的估值則具備更強的彈性。從中長期維度來看,行業估值將出現分化,而現金流情況較好的公司將獲得更高的估值水平。
推薦:華潤萬象生活(01209)、保利物業(06049)、越秀服務(06626)、綠城服務(02869)、雅生活服務(03319)、新城悅服務(01755),建議關注中海物業(02669)、濱江服務(03316)。
東吳證券主要觀點如下:
物業行業重大邊際變化,將迎估值與業績的雙重修複:
今年以來,由于房地産行業並未出現企穩的迹象,疊加不甚理想的2022年年報業績,物業行業的走勢並不理想。截止至今年8月2日,恒生港股通物業服務及管理指數(HSPSM)年初至今跌幅爲-25.2%,僅有如濱江服務、中海物業、招商積余等個別公司年初至今獲得正收益。壓制物業公司股價的叁大核心因素爲:1)對房地産行業風險的擔憂帶來對估值的壓制;2)業績上同時受到關聯業務下滑和疫情在成本端的共同影響;3)部分公司前期收並購帶來的商譽減值及無形資産攤銷拖累業績。在當下時點,上述幾條中已有部分因素開始發生變化。
房地産政策預期扭轉,有望助物業板塊整體估值修複。
繼7月24日政治局會議對房地産行業的表述出現重大變化後,住建部和央行也先後表態,適時優化調整政策,幫助房地産行業恢複平穩健康發展。該行認爲,此次相關主管部門的一系列表態,已經在一定程度上扭轉了市場對于房地産行業的悲觀預期,進而緩解市場對物業行業過于悲觀的預期。目前行業大部分公司2023年業績對應的估值均已回落至15倍以下,處于曆史較低水平。該行判斷,房地産行業的預期扭轉也有望爲物業公司帶來估值修複,但公司間的修複程度將出現明顯分化。
疫情影響褪去,成本端壓力有所緩解帶來業績的逐步恢複。
今年以來,疫情防控對物業公司的影響基本褪去,成本端的壓力較去年同比有所緩解。該行認爲,今年物業公司防疫相關成本的下降將對沖關聯業務利潤率的下滑,其整體利潤率有望環比企穩,受前期收並購項目商譽減值及無形資産攤銷影響較小的公司,其利潤率有望環比獲得修複。這一趨勢將從今年中報業績開始逐漸兌現,市場對物業公司利潤率持續下滑的擔心是過于悲觀的。
行業重回現金流邏輯,業務模式仍具優勢。
基礎物業服務仍然是行業的壓艙石業務,輕資産、良好的現金流是物業公司能夠獲得較高估值的核心原因。2022年起,行業地産關聯業務收入占比有所下滑,基礎物業服務業務的收入占比有所提升,由此會帶來應收款的下降及經營性現金流的好轉。此外,由于2022年12月的特殊情況,部分原2022年的經營性現金流入滯後到了2023年,因此物業公司今年中報的經營活動現金流將有望略好于往年同期。從中長期維度來看,行業估值將出現分化,而現金流情況較好的公司將獲得更高的估值水平。
風險提示:大股東/關聯方交付項目持續下降,地産銷售複蘇不及預期,社會總需求恢複緩慢。