智通財經APP獲悉，國信證券發布研究報告稱，新的“一利五率”和“一增一穩四提升”更加注重國央企的資本使用效率，提高企業的盈利質量，這主要體現在：1)新考核能鼓勵國央企釋放賬上冗余現金，提高股東的股息回報;2)新考核鼓勵國央企提升ROE，長期提升投資者的資本利得;3)新考核鼓勵非金融國央企聚焦核心業務，提高資本使用效率;4)新考核要求國央企的增速高于經濟全局。該行相信，新的國央企考核標准能讓“中特估”企業更加符合海外投資者遴選大盤藍籌股時的“審美”。因此，有望看到港股“中特估”的重定價。
▍國信證券主要觀點如下：
大盤藍籌行情在全球演繹，但港股“中特估”尚未被充分定價
在2023年中期策略報告《堅定信心，收獲在路上》中提到，隨着美國貨幣超發並一再提高債務上限，美債的金融資産定價標杆地位已經遭到了部分投資者的質疑。市場急需新的資産估值標杆。因此，作爲新標杆的候選項，各國的大盤藍籌股在上半年走勢強勁，且有望繼續下去。
在衆多市場演繹大盤藍籌核心資産的行情時，代表中國核心資産的大型國央企在上半年的表現也可圈可點。然而，無論是橫向對比海外同行，還是縱向對比自身曆史表現，發現“中特估”行情的演繹是相對不充分的。
新的國企考核標准有望成爲港股“中特估”重定價的催化劑
各國的大盤藍籌核心資産都具備較高的壁壘、較好的穩定性、以及較強的盈利能力。相比之下，“中特估”也往往具備較高的壁壘和較好的穩定性，惟盈利能力在過去參差不齊。但是，這個現狀或將隨着新國企考核標准出台而得到改觀。
新的“一利五率”和“一增一穩四提升”更加注重國央企的資本使用效率，提高企業的盈利質量，這主要體現在：1)新考核能鼓勵國央企釋放賬上冗余現金，提高股東的股息回報;2)新考核鼓勵國央企提升ROE，長期提升投資者的資本利得;3)新考核鼓勵非金融國央企聚焦核心業務，提高資本使用效率;4)新考核要求國央企的增速高于經濟全局。
該行相信，新的國央企考核標准能讓“中特估”企業更加符合海外投資者遴選大盤藍籌股時的“審美”。因此，有望看到港股“中特估”的重定價。
以股息爲核心的估值體系將成爲“中特估”價值重估的抓手
投資異國市場可能令海外投資者倍加謹慎，從而對常規估值(如PB/PE)賦予折價。這種情況下，“落袋爲安理論(譯自Bird-in-HandTheory)”將得到進一步的演繹，股息估值體系(如DDM和股息率)將成爲“中特估”價值重估的重要抓手。
根據對股息估值體系的理解，確定一支股票的合理股息率需要參考/判斷下述變量：1)無風險收益率(10年美債收益率);2)風險溢價(在《風險溢價：市場情緒晴雨表，左側操作北極星》有具體論述);3)“落袋爲安溢價”(體現現金股息的價值確定性比留存收益的高);4)長期股息增速。
具體做法是：合理股息率=無風險收益率+股息風險溢價-落袋爲安溢價-長期股息增速。如合理股息率低于當前股息率(未來12個月的每股股息/現價)，那麽則代表該股票的估值有提升空間。
風險提示：
國際局勢的不確定性;海外貨幣政策與流動性的不確定性;中國經濟複蘇節奏的不確定性。