電車和油車的價格混戰，已經漫延至豪華車領域，除了寶馬及奔馳銷量略顯韌性外，大部分豪華品牌都有不同程度的下滑，受行業影響，豪華車經銷商板塊持續下跌，美東汽車（01268）作爲“小而美”的績優股，也Hold不住了。
智通財經APP了解到，2021年以來，新能源車年銷量持續翻倍，不斷吞噬油車市場份額，今年月份額已提升至30%，尤其是特斯拉發起價格戰以來，新能源品牌戰火燃燒至油車品牌，合資品牌銷量慘不堪言。價格戰從中低端到高端及豪華，各品牌無一幸免參與混戰，2022年豪華車行業銷量開始下滑。
而資本市場先知先覺，2022年以來，港股汽車經銷商板塊指數下跌了六成，其中美東汽車市值縮水80%，跌幅在同行中領先，比龍頭中升控股多跌了27個百分點。不過美東汽車業績受行業影響較同行小，2022年唯一一家收入保持雙位數增長，淨利潤雖大幅下滑，但行業實現盈利也屈指可數。
值得一提的是，美東汽車前幾年漲幅過高，導致比同行存在更高的估值泡沫，目前仍處于殺估值階段，今年價格戰仍將持續，豪華車行業難言樂觀。
門店穩步擴張，核心布局保時捷
智通財經APP了解到，美東汽車是豪華車品牌經銷商，主要包括寶馬、雷克薩斯、保時捷、奧迪等豪華品牌，不過也有豐田及現代等中端品牌，核心銷售品牌爲寶馬、保時捷及雷克薩斯，2022年合計銷量貢獻近七成，而收入貢獻近八成。該公司深耕叁四線等低線城市，以“單城單店”策略，截至2022年，共有76家門店。
該公司通過門店將品牌觸達消費者，2018-2022年，平均每年淨開店5.4家，平均産生淨收入35.24億元，相當于平均新增一家帶來收入6.53億元。在穩定開店的同時，公司經營效益也在不斷提升，單店收入不斷增長，2022年爲3.77億元，近五年複合增速13.66%，驅動收入複合增速26.85%。
行業業務模式基本一致，美東汽車業務主要爲新車銷售和售後服務，收入份額分別占90%及10%左右。作爲核心收入來源，新車一致都是公司戰略布局的重點，然而品牌店優勢不同，該公司在寶馬、雷克薩斯和保時捷具有較大的行業競爭力，2022年在這叁大品牌4S店有62家，占比總數量81.6%。
從過往叁年看，寶馬4S店數量穩定在27家，保時捷增長迅速，從7家到16家翻倍，雷克薩斯每年都有新增，叁年增加了4家至20家；上述叁大品牌店單店收入保持雙位數增長，2022年分別爲3.01億元、6.3億元及1.97億元，單台價格分別爲34.4萬元、85.4萬元及34.8萬元，均保持較爲穩定。
保時捷對公司業績貢獻持續提升，2022年達到品牌第一，達35.1%，超過了寶馬，這主要得益于通過收並購方式，在 2022 年5月完成了對追星公司的收購，增加了7間位于南京、青島、天津、重慶等城市的保時捷門店。今年初，該公司宣布配售融資約9億元，用于潛在收並購事項，預計也將以保時捷爲核心擴張品牌。
其實在過往叁年，BBA銷量受到新能源價格戰沖擊，銷量萎靡，尤其是雷克薩斯，今年呈現中雙位數下滑，以銷量計算，期間奔馳、奧迪及雷克薩斯分別下滑2.7%、12%及18%，而保時捷則是逆勢增長4.5%，寶馬比較堅挺，實現增長2%。2023年上半年，部分豪華品牌銷量有所反彈，但仍有部分下滑幅度較大。
美東于上半年雷克薩斯門店預計對業績將有所拖累，不過寶馬及保時捷強勢，相互對消下依然可見增長趨勢。此外，面對新能源化的發展趨勢，豪華車也在積極轉型，如奔馳電車滲透率接近30%，該公司也已布局新能源門店，從爲特斯拉提供售後中心開始切入新能源市場，並有望進入理想及問界等服務體系。
單店經營效益高，ROE優于行業
美東汽車堅定走單城單店模式，這是和同行最大的差異，在該模式下，門店分布最優化，一方面和同行充分競爭，另一方面也避開了內部同店之間的競爭。可以看到，該公司資産周轉率很高，尤其是存貨，2022年存貨周轉天數爲14.9天，遠低于行業水平。而也在單城單店模式下，經營利潤率不斷提升。
2018-2021年，該公司單店淨利潤率由3.3%提升至4.9%，單店淨利潤提升了1.43倍，2022年受到疫情及行業影響，單店淨利潤回歸至2018年水平，2023年在售核心品牌回暖預計將有所反彈。其實從業務端看，售後服務毛利率穩定在49%，但新車毛利貢獻高，2022年下降了3.4個百分點至3.4%，導致整體毛利率下降3個百分點至8.8%，這和單店淨利率下降幅度一致，這也側面說明了公司費用控制的穩定性。
雖然公司淨利率有所下滑，但相比于同行仍是較好的表現，且往年看，盈利水平和中升控股處第一梯隊。由于較高的資産周轉率及淨利率，該公司ROE保持高水平，往年在22-32%區間增長，2022年爲11.75%，同比雖然大幅下滑，但仍由于大多數同行，在港股僅次于中升控股的15.12%。
此外，該公司擁有強勁的現金流能力，不考慮2022年，每年經營現金流淨額穩步提升，2022年仍超過10億元，賬上現金流充裕，期間有16.36億元。需要注意的是，該公司權益杠杆較高，2022年達3.2倍，高于同行水平，不過有息債低，爲13.4%，處于行業較低水平。該公司股權及債權融資邊際寬，未來收並購有望加速。
業績強支撐，估值或探底回升
目前主要問題是，豪華車品牌不穩定性因素仍存在，主要受新能源及油車價格混戰影響，未來很長一段時間都會影響到豪華車品牌的消費偏好。值得注意的是，中國是全球第一豪華車市場，銷量占比全球超過30%，但滲透率不足20%，遠低于歐美國家，從這個角度看，豪華車仍存在較高的提升空間。
實際上，豪華車的消費偏好也由油車轉移至電車領域，新能源車是未來的趨勢，和油車最大的區別在于動力系統的差異，然而在政策導向下，各大車企把資源都集中在電車上，包括各種配置，尤其是智能化上。智能化的優勢，或導致電車持續站在消費主流上，豪華電車取代油車地位也只是時間問題。
美東汽車積極轉型，從售後服務端切入新能源車市場，未來隨着市場深入，有望和更多的新勢力開設獨立4S店，而隨着豪華品牌包括BBA及保時捷等持續新能源化，預計也將迎來新一輪的需求浪潮。從行業布局看，包括中升及永達在內，也大力布局新能源領域，行業轉型大勢所趨，新能源業務將成爲業績新增長點。
雖然仍存在不確定因素，但今年部分品牌回暖給到行業喘口氣的機會，也爲全面轉型帶來緩沖，美東汽車核心品牌包括寶馬及保時捷影響較小，2023年收入預計仍保持雙位數的成長，單店淨利潤也將迎來邊際回歸。“殺估值”已充分反映行業現狀，而該公司業績堅挺，對估值形成強支撐，下半年有望探底回升。
