智通財經APP獲悉，天風證券發布研究報告稱，粉筆(02469)是我國領先非學曆職業培訓服務供應商，主要提供公共職務、事業單位及教師等專業的全套招錄與資格考試培訓課程。隨着中國職業教育培訓行業市場規模穩步擴大，公司憑借線上線下相結合的模式發揮協同效應，全渠道經營獨具優勢。天風證券預計公司23-25年營業收入爲33.73/40.76/49.18億元，經調整淨利潤爲4.49/5.37/6.49億元，對應PE22/19/16X，參考可比公司平均PE，給與公司23年28倍PE，目標價6.06港元，首次覆蓋給予“買入”評級。
獨具在線教育基因，調整線下擴張步伐改善盈利
粉筆科技是我國領先非學曆職業教育培訓服務供應商，在線職業考試培訓行業先驅者。公司致力于通過技術及創新提供高素質非學曆職業教育培訓服務，主要面向成人學員，提供公共職務、事業單位以及其他專業(包括教師、醫生、護士等)全套招錄與資格考試培訓課程。
截至22年末，公司線上平台已積累約5020萬名注冊用戶，線下培訓平台已成功覆蓋全國，已戰略地建立198個當地營運中心。
2022年公司收入28.10億元，同減60.8%，經調整淨利潤達1.91億元，扭虧轉盈。主要系公司調整産品結構，取消部分協議課程，降低財務風險的同時提高及時確認收入比例，縮短整體收入確認周期。根據23H1業績預告，預計實現收入不少于16.6億元，同比增長14.4%+，淨利潤不少于0.65億元，轉虧爲盈，經調整淨利潤2.7億元，同比增長182.4%+。
非學曆職業培訓需求擴增，龍頭引領行業發展
公司所在非學曆職業培訓市場增長快于整體職業培訓大盤，2021年規模約爲2215億人民幣，其中職業考試培訓需求預計快于職業技術培訓。我國招錄類考試培訓服務滲透率預計將從2021年的27.1%增至2026年的31.4%，未來具備增長空間。職業考試培訓服務行業壁壘體現在技術能力、品牌知名度、高素質教職員和優質産品開發能力等方面。2021年職業考試培訓服務行業前五大參與者收入占總爲22.1%，其中粉筆占比4.3%排名第二。
優質師資及研發保障學習體驗，大數據分析進一步完善服務
公司具備強大內容開發能力，以系統化與集中化方式精心設計課程及學習資料，促進有效學習體驗。截至22年末，公司擁有由3941名講師組成的專業團隊。粉筆線上平台在運營中積累了大量教學數據，已累積按270多個標簽分類的50萬億字節的全面數據點，得益于自身技術創新基因，公司基于多種算法、模型及工具構建強大數據分析能力，提供個性化反饋、完善教學服務。
品牌口碑降低獲客成本，全渠道發展OMO協同效應凸顯
品牌口碑及數據分析能力支撐線下迅速擴張，高效將相應需求轉化爲線下生源。2021年公司線下課程付費學員中約67.5%自線上産品付費學員轉化而來，平均每位付費人次的銷售及營銷開支約爲人民幣72元，遠低于同業獲客成本。線上線下學員相互轉化，渠道拓寬滿足學員多元化需求，進一步推動OMO協同形成良性循環。
2021年公司線下營運中心擴張至363個，2022年調整線下覆蓋規模與擴張速度，營運中心減少至198個。由于線下課程定價下限及上限都較線上課程高，伴隨公司線下營運中心及招生逐步完善穩定，線下培訓收入有望繼續穩步增長。