受益于線下客流與居民消費意願的逐步回升，2023年上半年國産體育品牌業績正呈現出回暖態勢。自6月初起，361度(01361)港股股價自3.5港元的低點反彈，截至7月24日最新股價爲3.97港元，反彈幅度超過10%。
消息面上，7月21日國家體育總局印發《關于恢複和擴大體育消費的工作方案》，再度釋放政策利好：《方案》中指出要把恢複和擴大體育消費擺在優先位置，加大優質體育産品和服務供給、豐富體育消費場景、夯實體育消費基礎，不斷釋放體育消費潛力、擴大體育消費規模、優化體育消費結構。
中長期來看，體育強國建設等政策助力運動服飾行業長期穩健發展，居民健康意識持續提升促使賽道擴容，體育行業有望維持高景氣增長。而方正證券報告中指出，根據品牌曆史去庫周期及制造商反饋，預計國際運動品牌端有望于2Q23完成庫存清理，制造商訂單也有望逐步恢複。
多重利好因素助推下，身爲知名國産體育品牌的361度是否已經重回增長通道?這還要從其基本面來分析。
業績快速回暖 童裝、電商業務成亮點
近日，據361度公布的2023年第二季度營運概要披露，該季度公司主品牌零售額同比實現低雙位數增長。其中，童裝品牌同比去年增長約20%-25%，電商平台業務整體流水則較去年同期增長約30%。
縱觀公司近年業績，自2020年以來公司營收和淨利均迎來修複性增長。2020年至2022年間，公司營收從51.27億元持續增長至69.61億元，淨利則從4.15億元增長至7.47億元。對于一家營收幾十億規模的公司來說，這樣的同比增速是十分顯著的。
據智通財經APP了解，公司方面表示，2022年業績較大幅度增長主要來自于“深入推進線上線下全渠道的建設與融合發展，更好地滿足客戶多樣化、個性化及高品質的消費需求”。
從具體業務層面來看，公司兒童業務2022年收益爲14.4億元，同比增長30.3%，占總收益的20.7%;核心品牌産品業務占總收入的77.6%，相對2021年的80%有所下降。此外，電商業務的貢獻收益同比上升37.3%至16.85億元，占總收益的24.2%;國際業務的收入爲1.24億元，占總收入的約1.8%，同比增長37.6%。
在産品分類層面，2022年公司兩大核心産品線(即鞋類及服裝)的銷量分別同比增加12.7%及14.0%，其中鞋類銷售占總收益比例由42.7%同比輕微下降至41.0%，而服裝銷售占總收益比例由36.2%同比輕微下降至35.2%;鞋類及服裝的平均批發售價分別同比上升6.1%及7.9%，主要是由于經濟通脹帶來的生産成本增加、電商業務平均批發售價較高及推出了更多價位較高的新産品。
目前，公司采取“專業運動”與“運動潮流”雙驅動運營策略。在專業運動方面，聚焦跑步、籃球、綜訓等領域，公司堅持以産品運動功能性爲核心，通過贊助馬拉松菁英跑者、簽約運動名將爲品牌代言人、贊助多支國家隊及職業體育運動隊、發展自有賽事等線下活動，提升品牌于運動人群中的影響力，彰顯品牌專業運動功能屬性。
運動潮流方面，公司着力于深化品牌年輕化布局，充分發揮運動潮流方面全球品牌代言人龔俊、品牌運動潮流代言人王安宇在年輕群體中的影響力，推出了龔俊「軌迹」系列産品，及叁體、KAKAO FRIENDS、樂事、叁星堆、百事可樂、海綿寶寶等聯名産品，將「國風」、「科幻」及「元宇宙」等時尚潮流元素融入其中。
據智通財經APP了解，在兒童業務方面，361º兒童以「青少年運動專家」爲品牌定位，加速差異化品牌資源布局。2022年公司推出跳繩鞋及贊助跳繩國家隊，持續打造361º 兒童品牌作爲「青少年運動專家」的消費者認知;推出中國航天·太空創想、敦煌、小怪獸、米菲、NONOPANDA、KAKAO FRIENDS、叁麗鷗等IP聯名産品，不斷豐富産品矩陣。
2022年，公司研發開支占總收益的3.8%。年內公司接連推出BIG3 3.0、全掌ENRG-X、「禅」系列籃球鞋第四款、飛燃II、AG3 PRO等科技功能産品。公司在行業內首度提出了「碳捕捉」概念，利用「CQT碳臨界科技」在超臨界物理發泡技術的基礎上使用二氧化碳氣體代替常規的氮氣，加溫加壓幫助發泡材料進行超臨界物理發泡，實現對二氧化碳氣體的捕捉與消耗，同時使得鞋産品在專業性能、舒適度等方面均有所提升。
截至2022年12月31日，公司已取得295項專利，共有776名技術人員參與産品研發，其中鞋類研發人員437名，服裝研發人員248名，兒童及配飾産品研發人員91名。
“下沉”戰略有喜有憂?
目前，國內戶外運動尚處于發展早期階段，滲透率遠低于發達國家水平，潛在市場規模巨大。根據國家體育總局、國家發展改革委等八部門共同印發的《戶外運動産業規劃(2022-2025年)》披露，2021年中國戶外運動參與人數達4億人，預計2023年中國戶外用品行業市場規模將進一步增長至2116億元;中國戶外運動市場滲透率約爲28%，較發達國家50%以上的滲透率仍有一定差距。
從市場競爭格局來看，中國運動服飾市場參與者衆多，行業集中度相對較低。根據Euromonitor的數據，2021年，耐克以19.1%的市占率排名中國體育服裝行業第一，阿迪達斯以14.6%的市占率位列第二，成爲市占率超過10%的唯二品牌。
在體育服裝行業越發“內卷”的當下，361度將目光投向了下沉市場。相比于一線體育品牌着重在一二線城市布局，361度目前有約76.3%的門店位于中國叁線及叁線以下城市，而4.6%及19.1%的門店分別位于中國一線及二線城市。據2022年年報披露，目前361度在中國內地擁有門店5480家，同比2021年年底淨增加210間;其中兒童門店數量爲2288家，361度國際銷售網點數目爲1192家。
下沉市場的錯位競爭固然讓361度在越發內卷的市場中奪得了一席之地，但同時也使得公司盈利能力增長持續承壓。2018-2022年，公司毛利率分別爲40.6%、40.3%、37.9%、41.7%和40.5%，在營收增長的同時盈利指標卻沒有隨之提升。
而展望2023年下半年，折扣同比改善及線上銷售的提升則爲公司基本面帶來了一些樂觀迹象。據披露，二季度公司線下折扣約爲7.0-7.1折，與22年同期的6.5-7.0折相比明顯增長，但距離疫情前平均折扣7.5折仍有恢複空間;公司線上渠道流水在高基數下同比增長約30%，有望延續快速增長趨勢。
據智通財經APP了解，在新品市場反響良好、庫存持續轉好的態勢下，多家券商對公司給出相對樂觀的收入指引。東吳證券研報中指出，線下門店擴張進度超預期，將23-25年歸母淨利潤從8.85/10.36/12.0億元上調至9.14/10.80/12.62億元，維持“買入”評級;中信證券稱，童裝和電商表現強勁，維持2023年收入同比增長15%~20%的業績指引。
小結
體育用品行業層面的樂觀增長前景、疊加基本面短期的改善因素，均表明361度在下半年股價仍有上升空間。然而公司着重布局下沉市場的策略與品牌低端化的局面，或將成爲制約公司未來發展的天花板。處于當下的低估值區間，361度仍具備一定的性價比優勢。