智通財經APP獲悉，中信證券發布研究報告稱，維持萬物雲(02602)“買入”評級，考慮到其業態能力均衡、規模領先，參考其他高信用頭部企業的估值水平，予2023年22倍PE目標估值，目標價53港元。該行預計公司戰略將從2023年起取得碩果，這不僅意味着未來盈利能力有望遇到拐點，更意味着其在蝶城範圍內包括資産服務在內大量新的服務業態快速成長。盡管和行業其他龍頭一樣，公司可能被非業主增值服務拖累業績增速，但認爲可循環的經營業務利潤增長速度值得信賴。當前並購市場已經趨冷，公司在曆史上有良好的並購整合經驗，中期也有望受益于外延擴張的可能。
中信證券主要觀點如下：
公司估值明顯低估。
公司作爲中國規模領先的物業管理企業，當前估值僅有300億港元，對應2023年核心PE僅11倍。截至2022年年底，公司有賬面現金133億元，2022年全年共産生經營性現金流28億元。公司是經營性現金流流入超越淨利潤，持續維持淨現金狀態，業務持續壯大，跻身産業龍頭的優質物管企業。該行並沒有找到其他一家市值和公司相仿，持續盈利，同時有能力管理如此龐大的不動産資産，提供如此之多的就業機會，又服務廣泛的企業和居民家庭的中國企業。
蝶城戰略穩步兌現，打通可持續的高滿意度盈利模型。
物業管理行業最終將走向存量房市場的競爭，而破局競爭的關鍵在建構可持續盈利和高滿意度的業務模型。該行認爲，公司的蝶城戰略就是在論證公司長期規模增長和發展質量提升的可行性，並爲此不惜犧牲短期的毛利率。從實際情況來看，該行認爲蝶城戰略初見成效，預計蝶城改造的效果(從盈利能力提升看)超過市場預期。該行預計公司今年新拓住宅項目中業委會項目占比將明顯提升，公司和開發周期的關聯性將明顯下降。
服務大企業，開拓企業服務藍海。
根據公司微信公衆號，萬物梁行上半年新拓衆多項目，其中500強&獨角獸客戶近20家，高度大于200米或者面積超過30萬平米的項目近10個，萬物梁行進一步通過行業聚焦方式拓展多元客戶。此外，上半年，萬物梁行聯合上海時鏈科技成立能源管理合資公司，該行預計，針對商企客戶的能源管理、團餐業務、高端禮賓等企服業務可能成爲萬物梁行下一盈利推動點。2022年，公司關聯方貢獻收入約16%，伴隨公司各項核心業務發展和多元客戶占比提升，該行預計關聯方貢獻收入比例將明顯下降。
關注對物業管理公司十分有利的各類政策。
近期，各部門發布多項政策。一方面，房地産政策更加聚焦存量居住領域，包括探索房屋養老金、促進家居消費、在超大特大城市積極穩步推進城中村改造等。物業管理公司是直接面向存量房的服務者，房地産政策重心的變化既給物業管理公司帶來新的盈利增長點(例如局裝業務)，也給物業管理公司提供了提升業主滿意度的機會，更意味着品牌物業管理公司的優勢進一步強化。公司在南頭古城等項目的服務經驗，將有助于公司積極參與城中村改造的輕資産服務部分業務。此外，該行預計鼓勵就業政策將是2023年下半年的政策重心所在。物業管理龍頭提供大量可成長的就業崗位，預計將受益于各類吸納就業補貼、穩崗返還、社保減免等政策落地。
風險因素：非業主增值服務持續下滑的風險;公司現金分紅水平有待提升的不確定性。