6月一過，港股市場再度迎來有人歡喜有人愁的年中業績大考。不同以往的是，這將是繼去年末疫情防控政策優化以來，預期經濟複蘇的全新一年，也令市場格外關注上市公司的“成績單”。
在這樣的背景下，業績就成爲了股價的“晴雨表”，這也在近期的理文化工(00746)上顯露無疑：在近日盈警公告發布後，伴隨業績重挫，其股價突顯閃崩，7月18日開盤便下挫超12%，隨即盤中一度跌近14%，周內一度創下兩年內新低達到3.93港元。
盈警當空，純利驟降88%
智通財經APP了解到，理文化工是香港老牌化工企業，公司以生産造紙所需的化工産品燒堿、甲烷氯化物起步，延申上下遊至氟化工、氯化工、高分子材料領域，主要産品包括：燒堿、甲烷氯化物、氟化物、造紙化工和高分子材料。
將時間回溯至2022上半年，理文化工尚處于揚眉吐氣時分：該公司實現半年收入同比上升43.1%至32.51億港元，期內溢利同比上升51.8%至8.91億港元，基本每股盈利108港仙，並宣布派發中期股息每股38港仙。
而近期，理文化工公布，截至2023年6月30日止六個月，公司擁有人歸屬期內溢利與去年同期相較，下跌約88%。主因爲集團主要産品的平均市價受市況疲弱影響而有明顯下跌，導致集團于該期間的收入及毛利率亦有所下跌。
短短一年時間內卻是市況難料，理文化工業績波動如此劇烈，誠然有上年高基數的影響，但實際上，在2022年報中，該公司利潤下行便已初見端倪。
拆解2022年財報可以發現，理文化工在2022全年實現營業額58.67億元，按年升13.1%，而其以在去年上半年錄得期內溢利8.91億港元，同增51.8%的大好局面爲開端，卻在2022全年僅錄得11.57億港元的年度溢利，按年甚至降10.2%，這意味着該公司自去年下半年以來僅實現2.66億港元的利潤，甚至不到上半年的30%。
在智通財經APP看來，理文化工的業績巨震，是多方位因素共同作用的結果。
從産品結構上來看，燒堿和甲烷氯化物在2022年內收入分別達到22.69億港元和15.09億港元，合計29.89億港元占公司總營收的64.4%，高分子材料收入8.72億港元，占總收入的14.87%，這叁項構成了理文化工最主要的收入來源。
然而，增收不增利的主因也源自于此。在化工業務方面，盡管年內工業需求持續強勁，但高通脹帶動原材料價格上升，化工産品的單價亦自2022年第四季從高位回落，壓縮理文化工的産品毛利空間。是以，該公司2022年化工業務毛利率按年下跌6.3個百分點至39.1%;而整體淨利潤率按年下跌5.1個百分點至19.7%。
事實上，化工品市場價格的掉頭向下並非個例。以公司主要産品燒堿爲例，2022年燒堿價格處于高位，2023年一季度開始下行，年初市場均價爲1128元/噸左右，6月30日燒堿價格792元/噸左右，半年價格下跌近30%。
而這一輪燒堿價格走低，其中不乏有進入2023年以後開工率大幅度提升，供給的增加改變了之前供應偏緊的格局，再加之下遊行業普遍盈利不佳等諸多因素，綜合導致燒堿價格進入下跌通道的結果。
從中不難看到，理文化工在2023上半年的業績低迷實則有迹可循。燒堿的下遊主要是氧化鋁、紡織造紙等，其次爲化工、水處理和醫藥、印染、輕工業等，氧化鋁行業需求量占到燒堿需求的31%。就今年上半年的情況來看，氧化鋁行業整體盈利水平一般，采購成本控制嚴格，壓價心態持續存在。這意味着，盡管在複工後需求有所增長，但燒堿價格低位運行壓力仍存，也令理文化工上半年的盈利空間依然承壓明顯。
不過，化工品的價格波動通常受供需格局、上遊成本和下遊商品價格等多因素影響，年內理文化工並非全無機會。
該公司曾在2022年報中提到，一直加強拓展特種聚合物的産品種類，以滿足客戶的各種獨特需求。自去年該公司啓動氟聚合物二期生産，除現有高效特種聚合物PTFE樹脂産品外，亦成功研發聚全氟乙丙烯(FEP)樹脂，並會于今年繼續擴産。公司成功將原本是副産品的鹽酸升級成爲新産品一氯甲烷，亦會于今年有序增産。
而近期以來，我國化工産品價格指數有所反彈，截至7月14日，CCPI報4406點，相比月初增長3.40%。當前基礎化工行業基本面已處于底部區間，若下半年需求持續修複，則利好化工品價格、價差改善，這對該公司而言是個利好。
此外，受高溫天氣或刺激制冷劑需求的影響，氟化工的相關指數悄然擡頭。短期來看，隨着前期高價原材料庫存的消化，以及高溫天氣對制冷劑需求的潛在利好，公司的氟化工産品或將迎來改善。
入局電新産業，第二增長曲線卻難言樂觀?
除了燒堿以外，近年以來最令人關注的莫過于理文化工進入PVDF和六氟磷酸锂領域。
2021年9月，理文化工在江西投資20億建設高端氟聚物及锂電池新材料項目，達産後公司預計年銷售收入約30億元。擬定建設生産規模爲2萬噸/年PVDF裝置、1萬噸/年六氟磷酸锂和5萬噸/年氫氟酸(含5000噸/年電子級)裝置，計劃分兩期建成投産。從中不難看出理文化工入局電新産業鏈“搶食”的野心。
智通財經APP了解到，锂離子電池主要由電解液、隔膜、正極材料和負極材料構成，是锂電池制造的四大關鍵材料之一。電解液作爲锂離子的載體，在充放電過程中運送離子，因此需要具有極大的離子導電率以及極小的電子導電率，被稱爲锂電池的“血液”，其成本約占锂離子電池生産成本的10%-15%，兼具上遊化工行業的周期屬性和下遊制造業的長期降本訴求。
近年以來，受益于消費電子，新能源汽車，儲能等下遊應用領域的高速發展，锂離子電池及其上遊電池材料等行業也迎來高速發展期。而化工企業切入新能源锂電池領域具備先天優勢，理文化工的锂電池添加劑似乎小有成效，不僅在2022年實現了收入上的翻倍，也一度被視爲其産業轉型和升級的“信號”。
理文化工似乎也對此充滿信心，在2022年報中提及，將繼續保持現有産品線的穩定及滿荷生産，繼續提升電解液添加劑的産能，並積極拓展锂電池其他相關産品生産線，以保持集團整體利潤的同時，爭取繼續擴大锂電池相關産品的市場份額。
但在就目前行業情況而言，受疫情反複、汽車行業價格戰、儲能項目觀望等負面因素影響，供需寬松，疊加原材料碳酸锂跌價，國內锂離子電池材料新增産能持續增加，六氟磷酸锂等锂鹽價格下滑，锂電池電解液價格出現回調。
簡單看來，由于當前國內電解液産能增速遠高于需求增速，行業競爭加劇，疊加碳酸锂價格波動，電解液盈利能力急劇下降。2023一季度行業近況顯示，電解液行業需求疲軟和電解液盈利空間下行，或許也將在一定程度上對理文化工的擴産構成壓力。
因此，盡管下遊新能源汽車産業鏈景氣度方興未艾，但在産能過剩的行業中，理文化工也未必能享受到行業發展的紅利。