年過叁十，但顯然中國中高端女裝領域裏的頭部玩家贏家時尚（03709）並不想“服老”。
7月14日晚間，贏家時尚發布盈喜公告，公司預期2023年上半年取得了不少于65%的淨利潤增速。公司解釋稱，公司中績預期高增長主要得益于疫情受到控制，以及贏家時尚的全面升級策略已開始顯現出積極的經營業績。
受此消息提振，7月18日開盤後贏家時尚高開高走，盤中漲幅一度超過13%，刷新過去兩年多來新高。截至當天收盤，贏家時尚報收12.66港元，漲幅爲12.43%。然而，次日贏家時尚便低開低走，盤中跌幅一度擴大至4.9%，回吐了盈喜公告發出後的部分漲幅。
作爲中高端女裝領域裏的“佼佼者”，贏家時尚似乎已率先走出“低谷”並正在重歸增長。回顧2022年，受到疫情的沖擊以及宏觀環境波動的影響，贏家時尚業績遭遇重挫，當年公司的營收、歸母淨利潤分別爲56.63億元（人民幣，單位下同）、3.75億元，同比降幅高達-10.9%、-33.2%。
不過，考慮到去年上半年我國零售行業普遍遭遇了較大挑戰，彼時贏家時尚的業績基數也相對較低，因此今年公司增速回正或許本就在市場的預期之內。
換言之，贏家時尚的業績究竟是否能夠在未來較長一段時間內保持住較高的增速恐怕仍值得商榷。另外，就股價表現而言，回溯過往贏家時尚的股票流動性一直有所欠缺，估值長期存在折價狀態，後續即便公司進入新的增長周期，股價運行中樞能否就此上一個台階猶未可知……
外部幹擾打斷成長節奏
若要向前追溯，贏家時尚的曆史淵源可就說來話長。
公開資料顯示，贏家時尚現任董事會主席金明的母親陳靈梅于1995年創立娜爾思（NAERSI），早期定位爲大碼職業女裝，填補了國內盛年女裝空白。2001年起開始在職業裝中加入休閑元素，並于2006年首倡“花樣盛年”文化理念，明確品牌定位爲盛年女裝領域。
2007年，金明以贏家服飾股份置換資金，創立珂萊蒂爾（Koradior），主打高端時尚和都會簡約女裝市場。2012年創立珂萊蒂爾控股有限公司（贏家時尚前身），並于2014年在香港交易所主板上市。
2019年，珂萊蒂爾收購兄弟公司KEEN REACH旗下娜爾思等叁個高端女裝品牌，更名爲贏家時尚，成爲了中高端女裝行業內唯一有兩個主品牌（Koradior和NAERSI）銷售收入超過10億的服裝企業。
目前，贏家時尚圍繞3個主力品牌（Koradior、NAERSI、NEXY.CO）、1個潛力品牌（FUUNNY FEELLN）、4個成長品牌（其余品牌）的梯隊，形成了多品牌矩陣。截至2022年底，贏家時尚共有2006家零售門店，覆蓋全國31個省市、直轄市、自治區，其中1555家爲直營門店，451家由經銷商以七個品牌經營。
而就財務表現來看，贏家時尚也確實堪稱中高端女裝領域裏的“贏家”。2018-2022年，公司的收入分別爲25.21億元、41.48億元、53.25億元、63.55億元、56.63億元，歸母淨利潤分別爲2.73億元、4.06億元、4.53億元、5.64億元、3.82億元。
值得一提的是，若剔除疫情影響嚴重的2022年，贏家時尚在2018-2021年的收入、淨利潤的CAGR可以達到36%和27%，成長性可見一斑。
不過，進入2022年，受到疫情影響，贏家時尚的全國門店（尤其是在一二線城市高端購物場所經營的門店）客流量大幅下降，同時公司的自營門店及經銷商門店數量亦有不同程度的減少。在此背景下，贏家時尚當年的收入及歸母淨利潤降幅均達到了兩位數。無怪乎在該年的年報中，贏家時尚無奈坦言（2022年）是（公司）叁十年來面臨的最爲艱難的外部環境。
好消息是，結合公司最新的盈喜公告來看，贏家時尚已擺脫了外部不利因素的幹擾，業績似乎正進入新的增長周期。
定位升級老樹開出新花？
在智通財經APP看來，今年上半年贏家時尚基本面觸底反彈，一方面固然得益于外部環境改善以後社會零售的恢複，另一方面或許也要歸功于公司自身的轉變。據了解，依據“多品牌、全渠道、平台、上下遊”長期戰略，贏家時尚正將定位由“中國中高端女裝行業領軍企業”全面升級爲“中國領先的輕奢品牌管理集團”。
拆解而言，贏家時尚定位升級的路徑或許主要通過改造商品體系、優化渠道拓展兩個方面來實現。
商品體系方面，贏家時尚正在升級卓越商品體系，其表現形式包括投入更多研發資源打造主銷款，並加大對主銷款的投放規模；與此同時，公司也着力于減少無效款的開發，2022年公司的SKC總數爲6154個，較上一年度減少了10.94%。
不僅如此，贏家時尚的供應鏈似乎也在經曆着重整。公開數據顯示，2022年公司的供應商同比下降了27%至597家，而頭部供應商的采購額占比則有所上升，這或許也意味着資源正在向優質頭部企業傾斜。
反觀渠道方面，變化亦在進行之中。線下層面，目前贏家時尚的重點放在加強直營體系建設，同時提高門店效率，充實及加密優質渠道。據悉，接下來贏家時尚將積極實施“大店”戰略，增加高端購物中心門店數量，並通過“公關展”、“快閃店”、“旗艦店”以及“概念主題店”等多層次門店設計，打造頂級線下渠道。
而在線上渠道層面，贏家時尚表現依然搶眼，2022年公司來自于電子商貿業務的收入爲8.93億元，同比增加了18%，2018-2022年該板塊的收入CAGR達到43.9%。
綜合來看，在外部環境邊際改善，以及自身定位升級的“雙重奏”之下，贏家時尚基本面有望就此找回原先的成長節奏，公司業績或持續回暖。
不過，誠如文首所述，以二級市場的既往表現來看，贏家時尚的流動性長期欠佳，股性不活躍的特質或阻滯公司的估值向上突破，未來公司的股價究竟能在多大程度上匹配公司的成長性恐怕仍需要等待時間來驗證。
