智通財經APP獲悉,天風證券發布研究報告稱,首予昆侖能源(00135)“買入”評級,預測23/24/25年歸母淨利潤64.55/73.83/82.87億,EPS分別0.75/0.85/0.96元,作爲中石油在天然氣終端業務唯一管理平台,在産銷兩端都具備優勢,給予公司2023年10倍PE,目標價8.19港元。
天風證券主要觀點如下:
昆侖能源:中石油旗下核心天然氣公司,營收規模增長迅速
公司是中石油控股的綜合能源公司。擁有中石油昆侖燃氣、昆侖能源投資、新捷股份、中油深南石油技術、中石油江蘇天然氣等5余家所屬企業。2020年,昆侖能源出售北京管道公司60%股權和大連LNG公司75%股權,聚焦主業天然氣終端業務,2020-2022年公司天然氣銷售占營收70%以上。從盈利結構上看,天然氣及LPG銷售盈利水平較爲穩定,LNG加工與儲運爲公司盈利能力優勢業務。
國內天然氣消費快速增長,中石油是上遊龍頭
我國天然氣消費快速增長,2013年-2022年10年間消費量實現翻倍,CAGR達到9.35%。2022年,中石油的天然氣儲量處于絕對領先地位,其2021、2022兩年天然氣産量國內占比爲60%以上,進口量爲80%以上,是國內規模最大的天然氣生産商和供應商。國內燃氣價格市場化改革持續推進中,2023年2月,國家發展改革委向各省市下發了《關于提供天然氣上下遊價格聯動機制有關情況的函》,要求各地就建立健全天然氣上下遊價格聯動機制提出具體意見建議,國內天然氣價格聯動機制趨于完善。
公司重視工業用戶開發,銷氣量增長迅速,毛差逆勢走強
公司2022年實現銷氣總量增速及總量均處于行業領先水平。作爲中石油天然氣終端唯一平台,公司充分利用中石油完整天然氣價值鏈優勢,2022年加權平均進銷價差爲0.502元/立方米,在行業整體銷氣承壓的情況下逆勢走強。同時公司積極推進項目並購,2022年新增控股項目18個、參股項目5個。從區域上看,公司重點業務區域依次爲西北、華東、華北,其中西北地區占比達到35.67%。公司的重點工業用戶增長快速,2022年增速爲31.3%。公司順應行業趨勢,積極擴展增值業務,已全面上線運營“昆侖慧享+”線上線下一體化電商服務平台。
LNG接收站:公司運營中石油核心資産,高負荷有望延續
LNG接收站是我國重要的天然氣資源供應來源,對于保障能源安全穩定供應具有重要意義。公司在運兩座LNG接收站均爲中石油核心資産,合計接卸能力1300萬噸,2021-2022年平均負荷率提升至90%左右,擁有較強盈利能力,公司預計23年可以維持在90%的高負荷水平。在運接收站中唐山LNG接收站爲中國存儲能力最大、調峰能力最強的LNG接收站,江蘇LNG接收站是長叁角地區存儲能力最大、調峰能力最強的接收站公司。
風險提示:天然氣需求增長放緩;國際油氣價格大幅波動;公司新接駁用戶數不及預期;順價政策推行不及預期;LPG銷售不及預期;測算具有主觀性。