智通財經APP獲悉,中金發布研究報告稱,維持九毛九(09922)“跑贏行業”評級,考慮非線性複蘇和彙兌虧損,下調2023/24年盈利預測18%和13%至5.3億元(剔除彙兌虧損後約5.7億元)和9.2億元。另因消費力承壓下板塊估值回調,目標價下調21%至20.2港元。H1餐飲業呈非線性複蘇,公司太二Q2同店恢複較Q1回落,但品牌勢能及利潤率維持穩健。另在6月將23年慫火鍋開店指引從25家上調至30-40家。
中金主要觀點如下:
受消費力、二次感染及淡旺季因素影響,Q2恢複較Q1回落。
彙客雲數據顯示2Q23全國購物中心場均日客流1.84萬人次,較1Q23(1.91萬人次)回落[1]。該行估計太二1H23同店較19年恢複約85-86%,平均整體翻台約4.2-4.3,其中Q1/Q2同店分別較19年恢複約88%/82%。6月環比5月略有好轉:該行估計太二6月同店收入恢複至19年同期約81%(vs. 5月約80%),其中外賣外帶收入占比約17%(22年同期20%)。慫火鍋6月翻台3.8(5月3.7)。考慮下半年消費旺季更密集,關注進一步恢複。
太二品牌勢能穩健,歸母淨利率或更快接近疫前水平。
該行觀察太二維持穩健品牌勢能和開店(上半年新開46家)。由于在商場內客單相對不高、消費力承壓下表現好于高客單餐廳;且年初以來折扣套餐收縮下客單環比略升。利潤端,該行估計目前單店員工優化至約25人,即使不排除客流進一步恢複後增加1-2人,員工數仍較疫情前(約36人)下降超20%;原材料成本方面,目前鲈魚自養占比約40%(後續將逐步提升至100%),該行估計自養鲈魚較外采成本節省約高個位數;租金方面,受益于品牌議價力提升及外圍商圈/低線城市的較低租金,公司當前拿到的租約條件整體優于疫前水平,該行預計遠期穩態租金有望進一步降至8%。因此即便太二同店較19年仍有10-20%差距,該行估計太二歸母淨利率有望較同店更快接近疫前水平。
慫火鍋上調開店指引;下修客單以適應當前消費環境、提升規模擴張確定性。
公司6月將慫火鍋開店指引上調至30-40家(年初指引爲25家),主要系物業談判條件好于年初預期。1H23慫火鍋新開16家(集中于華南地區),截至6月共43家,華南以外地區占比約1/4。該行觀察到慫火鍋客單5月降至約120元(22年爲128元),主要通過保障毛利的前提下調整菜品結構和份量;該行認爲有利于適應當前消費承壓的大環境、中長期也有利于提升規模擴張的確定性。該行估計慫火鍋上半年錄得盈利,後續員工優化下盈利能力有望進一步提升,該行預計中長期穩態門店OPM有望達到20%。
風險提示:消費力修複速度或幅度不及預期;太二品牌勢能下滑;慫火鍋拓展受阻。