智通財經APP獲悉,浙商證券發布研究報告稱,維持順豐同城(09699)“買入”評級。順豐同城公告預計23H1扭虧爲盈超出預期,主要系網絡規模經濟效應及資源投入産出效率提升,毛利率費用率持續改善。考慮到消費仍在逐步恢複及公司盈利改善超出預期,故謹慎給予收入預期,上調23年業績至盈利,謹慎給予24-25年業績預期。預計公司2023-2025年實現營業收入131/160/193億元,同比增長28%/22%/21%,隨着規模效應對于成本的攤薄,預計公司實現歸母淨利潤0.18/1.25/2.30億元,歸母淨利率0.1%/0.8%/1.2%。順豐同城中高端及中立定位,受益于即配行業高景氣以及消費私域化,作爲行業龍頭,業績具備高成長性和確定性,兼具β和α。
浙商證券主要觀點如下:
公司業務前瞻、布局多元,22年業績韌性強,23H1預告扭虧爲盈:
1)2022年營業總收入102.7億人民幣(業績數據均爲人民幣),同比增長26%,歸母淨虧損2.9億,同比改善68%,淨虧損率從11.0%收窄到2.8%。其中,同城配送收入65億,同比增長29%,最後一公裏收入37億,同比增長20%。
①to B業務餐飲占比高,但韌性較強:實現收入46億,同比增長20%,韌性較強。非餐場景收入24億,同比增長29%。2022年平台年度活躍商戶數33萬,同比增長28%,累計服務品牌客戶超3600家。
②to C業務亮眼:實現收入19億,同比增長57%,AAC1560萬,同比增長48%。
2)公司發布正面盈利預告,23H1預期扭虧爲盈,22H1歸母淨虧損1.4億元。
提毛利、控費用成效顯著,盈利能力持續提升:
22年毛利率從1.2%提升到4.0%,毛利提升主要得益于業務結構調優、騎手效益共贏和下沉市場的差異化管理。22年勞務外包成本96億元,同比增長22%,低于收入增速,彰顯規模效應及管理調度優化等成效。
費用方面,22年銷售費用2.0億,同比下降25%,研發費用1.0億,同比下降22%,控費顯著。行政費用5.1億,同比下降22%,則主要系以股份爲基礎的薪酬開支及上市開支減少。
延續順豐品牌心智,優質高效、中立開放,受益于行業需求多元化:
1)根植于“順豐”品牌。直營爲主,自主調配資源,具備服務的穩定性和可控性。伴隨流量玩家越來越多,流量分散,中立定位受益于渠道流量多元化。22Q4順豐同城與抖音生活服務正式達成“團購配送”合作,業務量有望進一步提升。
2)22年騎手網絡擴容,年活躍騎手超78萬,同比增長29%,騎手留存率亦提升。
3)搭建“中長距+下沉”等場景差異化的網絡能力:隨着即配行業專業度要求提高,公司在中長距離訂單、大件重物訂單、四輪+兩輪配送以及下沉市場等場景建立了差異化優勢,有望充分受益行業趨勢。22年公司3km以上中長距訂單占比持續提升,平均配送距離超過3km,下沉市縣收入實現23億元,同比增長37%。
風險提示:消費疲弱;政策風險;競爭加劇;客戶流失;新業務拓展不及預期。