智通財經APP獲悉，國海證券發布研究報告稱，維持申洲國際(02313)“買入”評級，預計公司2023H1收入同比-9%至124億元人民幣，歸母淨利潤同比-10%至21.4億元人民幣，毛利率25.5%，較2022H1+3pct。該行預計公司2023-2025年實現收入282.1/324.2/365.0億元人民幣，同比+2%/15%/13%；歸母淨利潤46.9/57.8/68.9億元人民幣，同比+3%/23%/19%。該行看好公司後續品牌客戶擴張與海內外産能一體化布局，以及公司面料創新與議價能力增強下的成衣單價提升。
國海證券主要觀點如下：
主要服裝出口國表現較弱，我國服裝內銷市場正逐步回暖。1)服裝出口方面：目前主要服裝出口國中國/越南/柬埔寨服裝/紡織品出口表現相對較弱，2023年5月我國服裝及衣着附件出口金額同比-12.2%，2023年6月越南紡織品出口金額同比-15.07%，下遊終端服飾消費需求預期較弱。2)服裝內銷方面：2023年2-5月，我國服裝鞋帽針紡織品類零售額在去年的低基數下單月同比增長分別爲5.4%/17.7%/32.4%/17.6%，當前內銷市場需求仍處于逐步複蘇狀態。隨着全球經濟緩慢複蘇，當前市場鞋服等消費需求有所改善，但增長情況仍相對弱勢，因此，我們認爲後續修複空間依然較大。
下遊品牌庫存壓力消化，等待中遊制造訂單拐點。公司第一大客戶耐克目前庫存改善明顯，FY2023Q1-Q4整體庫存同比+44%/43%/16/0.4%，FY2023Q4耐克北美和大中華區庫存金額均同比下降高單，庫存數量均同比下降雙位數，耐克鞋類庫存數量同比下降雙位數，服裝庫存數量同比下降超20%，庫存壓力有效消化，FY2023Q1-Q4耐克收入分別同比+4%/17%/14%/5%。阿迪達斯方面，2023Q1收入同比-0.5%，庫存金額同比+25%，仍存有一定壓力。因此，我們認爲2023年上半年服裝行業基本面弱勢下公司訂單受到一定影響，伴隨下遊終端需求緩慢複蘇，預計2023Q3開始公司訂單及産能利用率方面有望環比改善。
預計公司2023H1收入利潤同比下降，毛利率將有所改善。1)收入利潤方面，我們預計2023H1收入同比-9%至124億元人民幣，歸母淨利潤同比-10%至21.4億元人民幣，原材料壓力較去年同期緩解以及産能利用率提升下，預計毛利率將有所改善，我們預計2023H1毛利率將達到25.5%，較去年同期改善3pct。2)分品類方面，2023年初以來，公司大客戶優衣庫收入增長較運動品牌客戶更好，分地 區來看，FY2023Q2優衣庫日本地區營收同比+18%，大中華區營收 同比+12%，亞洲其他地區及大洋洲營收同比+71%，北美及歐洲營 收同比+50%。因此，我們預計2023H1公司運動服飾/休閑服飾/內衣服裝/其他針織品將分別實現收入同比-15%/+15%/+20%/-10%。
盈利預測和投資評級：我們預計公司2023-2025年實現收入282.1/324.2/365.0億元人民幣，同比+2%/15%/13%;歸母淨利潤46.9/57.8/68.9億元人民幣，同比+3%/23%/19%；2023年7月12 日收盤價81.1港元，對應2023-2025年PE估值爲24/19/16X。看好公司後續品牌客戶擴張與海內外産能一體化布局，以及公司面料創新與議價能力增強下的成衣單價提升。維持“買入”評級。
風險提示：供應鏈風險;核心客戶訂單波動風險;彙率波動風險;估值風險：市場風格變化，估值中樞下滑風險;業績前瞻預測僅供參考，以公司實際公告數據爲准;其他風險。