智通財經APP獲悉,華泰證券發布研究報告稱,維持中國重汽(03808)“買入”評級,預計23-25年歸母淨利爲50/63.3/71.5億元(前值41.2/63.3/71.9億元),可比公司彭博一致預期23E PE均值爲11.9x,基于11.9x 23E PE,給予目標價23.48港元。公司發布1H23業績預告:1H23實現歸母淨利23.09~25.66億元,同比+80%~100%,EPS約0.83~0.93元,業績高增。該行看好公司重卡業務充分享受行業複蘇和出口高增長,加速利潤彈性釋放,同時發動機業務有望隨下遊複蘇迎利潤拐點。
華泰證券主要觀點如下:
6月重卡出口同比+50%跑贏大盤,公司頭部穩固有望充分受益出口高增根據第一商用車數據,23年6月我國重卡市場銷量爲7.2萬輛,同環比+31%/-7%,出口同比增長超50%,跑贏重卡大盤。該行認爲重卡出口市場具備長期增長邏輯:我國重卡品牌主要出口重卡需求規模中等的東南亞/中南美/一帶一路國家、需求規模較小的非洲/中東、存在供給缺口的俄羅斯,以上國家本土無強勢品牌,而我國重卡品牌性價比高,有望持續突破市場。重汽集團已連續18年保持重卡出口第一,憑借成熟的渠道售後體系、較強的品牌認知,占據45%-50%的出口份額。該行認爲隨着公司出口産品類型不斷豐富、提升海外營銷售後能力,出口有望持續貢獻顯著業績。
受益下遊卡車市場溫和複蘇,發動機業務或迎利潤拐點
22年重卡銷量下降稀釋了公司的規模效應,發動機平均成本增加,導致22年公司發動機經營溢利率同比-8.4pct至0.5%。考慮到23年重卡行業實現溫和複蘇,且柴油發動機爲成熟市場,中汽協口徑下公司近兩年份額在6.2%-6.5%,該行認爲柴油發動機銷量有望隨之溫和增加。疊加當前大宗材料價格企穩回落、國六b車型排放系統較國五增加3000-5000元使得發動機價格提高(23年7月國六b全面實施),該行認爲公司發動機業務有望迎利潤拐點,進而消除對整體業績的不利影響。
輕卡業務或隨新産品周期向上邊際改善
22年公司輕卡銷量受藍牌新規和市場低迷影響,同比-38%,跑輸市場(同比-23%),22年輕卡及其他業務收入同比-35.8%至840.6億元、虧損率同比+2.2pct至6.5%。該行認爲,當前公司已大幅優化了産品結構,突破了2.0/2.3/2.5L等輕卡的重點細分市場,並積極開拓特色車、新能源輕卡産品,公司輕卡業務有望隨行業需求改善,收窄虧損率。而1H23業績預告中,公司主營重卡的附屬子公司中國重汽A歸母淨利同比+45%~65%,集團歸母淨利潤同比+80%~100%,該行認爲重汽H增幅超越重汽A可能系集團資産完備,規模效應更顯著,以及輕卡業務調整良好,貢獻利潤增量。
風險提示:商用車銷量不及預期,原材料漲價超預期。