智通財經APP獲悉,興業證券發布研究報告稱,維持福萊特玻璃(06865)“買入”評級,建議投資者關注。預計2023-2025年歸母淨利潤分別爲29.76、39.68、52.85億元,目標價33.08港元。供需關系改善+純堿成本下行,光伏玻璃行業利潤率有望修複;福萊特成本及産能優勢突出,短期業績有望邊際改善,長期空間向上。
報告主要觀點如下:
組件降價刺激終端需求,光伏玻璃供需有望改善:
需求:矽料及組件降價,光伏裝機及玻璃需求釋放。據蓋錫咨詢、Infolink,近期矽料主流成交價降至6-8萬元/噸,接近部分矽料産能完全成本,繼續下行空間有限;組件主流成交價降至1.35-1.5元/W,提振光伏項目IRR,刺激裝機需求。
供給:盈利低位+産能風險預警,光伏玻璃投産節奏放緩。2021Q2至今光伏玻璃價格低位波動,2023Q1福萊特毛利率跌至18.5%、淨利潤率降至9.5%,中小光伏玻璃公司逼近盈虧平衡線或已虧損;此外,光伏産能風險警示機制亦調節産能投放節奏。據卓創資訊,2023年1-5月末,國內光伏玻璃在産日熔量同比增速分別爲91.4%、83.9%、65.0%、52.6%、56.1%,産能釋放整體已有所放緩。
預計玻璃供需動態平衡,但不排除階段性供不應求。據卓創資訊,2023年5月末光伏玻璃在産日熔量8.77萬噸,按照目前雙玻組件占比、玻璃成品率等測算可滿足單月約45GW組件封裝需求。據Infolink,2023年6-7月組件單月排産約44GW,玻璃供需整體平衡。鑒于小廠點火節奏整體放緩,兩家龍頭6月無新增點火計劃,且組件需求有望超預期,該行不排除光伏玻璃在2023Q3去庫存的可能。
供需關系改善+成本下行,光伏玻璃行業利潤率有望修複:
一方面,供需格局有望改善;另一方面,隨着遠興能源阿拉善天然堿項目産能投放及爬坡,純堿現貨價從此前2900+元/噸降至2000元/噸左右,降低玻璃成本壓力。
福萊特成本及産能優勢突出,強者恒強:
成本優勢突出:窯爐工藝強+石英砂自供率高+原料采購優勢下,2022年福萊特光伏玻璃毛利率23.3%,比主要非龍頭公司高出10pcts以上,對應有2元/平方米以上的成本優勢。
産能持續釋放:截至2023Q1末,福萊特光伏玻璃在産日熔量20,600噸,市占率24.6%。公司鳳陽四期4*1200噸産線在建,據2023年6月14日安徽省工信廳公告,該産能聽證意見爲低風險,處理意見爲“按規定開展風險預警”;若後續進展順利,上述四條産線有望于年內點火,公司2023年末在産日熔量將升至25,400噸。此外,福萊特南通4*1200噸産線已于2022年10年獲江蘇省工信廳公示,預計于2024年釋放有效産能。
業績追蹤:2023Q1,公司收入、毛利、歸母淨利潤分別爲53.65、9.91、5.11億元,分別同比+52.9%、+31.5%、+17.1%,分別環比+26.3%、+5.9%、-17.3%。期內光伏玻璃市場均價同比及環比下降,但天然氣、純堿、石英砂等成本處于相對高位,導致光伏玻璃毛利率及單平淨利下降。
風險提示:光伏玻璃價格波動,公司産能擴充不及預期,成本超預期上漲,行業産能過剩。