智通財經APP獲悉,中金發布研究報告稱,維持信義玻璃(00868)“跑贏行業”評級,2023/24年EPS預測不變;考慮到地産鏈資金壓力較大,下調目標價18%至16港元。長期來看,公司對需求並不悲觀,認爲在建工程面積仍較爲龐大,同時窗牆比的提升帶動單位面積用量上升、lowe滲透率帶動雙玻、叁玻的上行,均將支撐玻璃需求保持穩健。公司低谷期供給收縮效果顯現,僵屍産能逐步出清。同時加速轉産差異化産品(如色玻、厚玻等),並加大原材料自供比重。該行認爲,信義玻璃提供差異化構建産品溢價、向上遊延伸提升成本優勢,將持續加寬護城河,引領國內建築玻璃市場。
中金主要觀點如下:
需求穩步改善,在建面積以及應用滲透支撐需求。
公司提及:今年3-4月,終端需求回暖+貿易商補庫,帶動行業庫存從高位的7000萬箱快速下降至4月底的4000萬箱,廠庫下降幅度明顯,帶動行業價格提振超400元/噸;而至5月,終端逐步消化下,廠庫略有回升,價格回落;但進入6月以來,貿易商庫存基本消耗完畢,回歸剛需采購,公司産銷率恢複至平衡狀態。
而長期來看,公司對需求並不悲觀,認爲在建工程面積仍較爲龐大,同時窗牆比的提升帶動單位面積用量上升、lowe滲透率帶動雙玻、叁玻的上行,均將支撐玻璃需求保持穩健。而據卓創數據,本周國內浮法玻璃均價2060元/噸,較上周均價-58元/噸,玻璃企業庫存環比+0.31%至5229萬箱;社會庫存環比+0.25萬架至4.25萬架,5月底深加工訂單天數與中旬基本持平于16天左右,整體維持穩健態勢。
低谷期供給收縮效果顯現,僵屍産能逐步出清。
公司提及:行業經曆快速的上下周期變動,自21年18萬噸/天(峰值)的日融量下降至去年年底的16萬噸/天(谷底),且後續仍有部分企業存有近月的複産計劃。同時,公司提及當前約10%的産能持續處于未開工狀態,並且期待通過産能置換、産能銷售的方式退出市場,且公司預計行業或逐步收緊産能指標、縮短僵屍産能停産年限,如將2年未生産的産能剔除市場,以實現供給的再平衡。
差異化逐步顯現成效,長期競爭力豐厚。
公司提及:由于與住宅相關的普通白玻(高流量、標准化産品)存在一定需求壓力,公司正加速轉産差異化産品(如色玻、厚玻等),以適應當前需求的結構性變化,當前公司差異化産品占比已從22年的1/3提升至50%。同時,展望未來,公司也在逐步加大原材料的自供比重,如石英砂自供比例已超1/3,並積極關注向純堿延伸的可能性。該行認爲,公司提供差異化構建産品溢價、向上遊延伸提升成本優勢,將持續加寬護城河,引領國內建築玻璃市場。
風險提示:竣工需求不及預期,玻璃複産産線數量超預期。