智通財經APP獲悉,中金公司發布研究報告稱,考慮到珠寶行業競爭激烈,下調周大福(01929)FY24/25年EPS預測13%/12%至0.79/0.91港元,當前股價對應18/15倍FY24/25年市盈率,維持跑贏行業評級。相應下調目標價13%至17.27港元,對應22/19倍FY24/25年市盈率,較當前股價有25%的上行空間。
▍中金公司主要觀點如下:
FY23業績低于預期
公司FY23(2022年4月至2023年3月)收入同降4%至947億港元,歸母淨利潤同降20%至54億港元,低于預期,主要因下半財年疫情影響收入,以及彙兌損益、黃金借貸損益影響淨利潤。公司計劃派發末期及特別股息每股0.28/0.72港元,對應全年派息率約227%。
2HFY23內地快速拓店緩解同店壓力,港澳收入明顯複蘇。受疫情影響,內地2HFY23收入同降16%至407億港元,其中3-4QFY23同店分別同降33%/6%,但快速拓店部分抵消了同店下滑的壓力,3-4QFY23淨開周大福珠寶零售點448/250家。分渠道看,2HFY23自營收入同降22%,批發收入同降10%。分品類看,FY23黃金産品零售值同增8%,占內地整體零售值的78%;鑲嵌品類、鍾表産品零售值同降8%/13%。港澳及其他地區2HFY23收入同增17%至75億港元,主要來自2023年初香港通關後客流恢複(3-4QFY23港澳同店分別-8%/+97%),門店數量基本穩定。
2HFY23零售折扣收緊和金價上行增厚毛利率,但彙兌、黃金借貸虧損影響利潤表現。雖然毛利率較低的黃金産品及批發業務占比仍在提升,但得益于金價上漲及終端零售折扣收緊政策,2HFY23調整後毛利率同增1.6ppt至24.9%;但由于經營負杠杆影響,核心經營利潤率同比持平至10.1%。黃金借貸未變現虧損及彙兌虧損合計同比增加8.6億港元影響淨利潤,2HFY23淨利潤率同降1.5ppt,淨利潤同比降低35%。
疫情拖累存貨周轉及經營性現金流。截至FY23末,存貨周轉天數同增22天到294天,預計與鑲嵌周轉天數增加及金價上漲有關,産成品存貨周轉天數同增8天。經營性現金流同降28%至101億港元。
發展趨勢
4-5月集團零售額在去年低基數下同增38%,其中內地零售額同增35%(同店增長17%),港澳及其他市場同增65%(同店增長61%)。管理層維持內地600-800家的淨開店指引,指引FY24收入同增10-20%高段。
風險
金價大幅波動,行業競爭加劇,零售環境不及預期。