上市半年，綜藝制作「老大哥」星空華文（06698.HK）股價走勢頗為犀利。
2022年12月29日，星空華文以26.5港元的發行價在港交所掛牌上市後，股價便急劇攀升，於今年2月初，短短一個來月的時間累計漲幅近240%。
隨後，該股便開啓了震蕩模式。整體來看，年内股價漲幅逾120%。6月5日，星空華文漲幅2.97%，收盤價為111.1港元/股，市值為442.78億港元。
從經營角度看，星空華文的前身是「燦星文化」，2012年音樂綜藝《中國好聲音》的爆火，讓背後制作方燦星文化在業内打響了名號，也為公司帶來了大額的訂單和不菲的收入。
然而，當下，綜藝行業内卷嚴重，包括《中國好聲音》在内的多個綜藝節目，其影響力已經消退，吸金和口碑雙雙下滑，星空華文的經營業績明顯承壓。
在業績低迷之際，星空華文股價仍維持上行態勢，或是受到演藝市場復蘇的催化。
01線下文化消費復蘇
闊别了三年，伴隨著經濟的逐步回暖，線下演唱會終於再度回到大眾的視野。
今年以來，線下演唱會市場強勢復蘇。據不完全統計，今年以來，全國已經舉辦了400多場演唱會，有超過50組藝人將個人演唱會提上日程。
第二季度進入旺季，4月份和5月份分别有近150場演唱會，超過2019年同期水平。僅以5月20日為例，就有包括梁靜茹、劉若英、張韶涵、李宇春、李榮浩、張傑、薛之謙等在内的近20位歌手開唱，演唱會所在地覆蓋北京、上海、長沙、鄭州、太原、泉州等多個城市。
線下演出市場的狂熱亦體現在票房收入上，一季度演出場次、收入均同比接近倍增。中國演出行業協會數據顯示，今年一季度全國營業性演出（不含娛樂場所演出）6.89萬場，比去年同期增長95.42%；演出票房收入49.80億元，比去年同期增長110.99%。
中演協指出，當前，各地已出現不同程度的大型場館排期緊張狀態，預判2023-2024年演唱會市場的競爭將非常激烈。
有業内人士稱，演出狂歡的背後，除了歌手、明星本身之外，經紀公司、承辦單位、票務平台、道具、舞美等關聯市場都將直接受益。
星空華文作為中國最大綜藝節目IP創造商及運營商，其在演唱會等相關業務上也有所涉及，截至2022年末，該公司一共有148名簽約藝人。該公司或有望受益於整體演藝市場的復蘇。
02《中國好聲音》風光不再 ，業績顯頹局
資料顯示，星空華文的主營業務有四大組成部分，分别為在綜藝節目、音樂、電影及劇集IP運營，以及其他IP相關業務。
不過，扛起公司收入大旗的主要為綜藝節目IP制作、運營及授權（如上圖），按2022年的收入計，該業務在總收入的佔比達到80%左右。
熱門綜藝節目IP中，曾經風靡全國的綜藝，如《中國好聲音》《這！就是街舞》等均來自星空華文。其中《中國好聲音》是星空華文最大的綜藝收入來源。
據弗若斯特沙利文報告，《中國好聲音》播出十季後，該節目創下中國季播持續時間最長的綜藝節目的記錄。
然而，縱觀過去幾年，星空華文業績起伏波動較大，表現並不樂觀。
招股書顯示，2019年-2021年，星空華文的營收分别為18.07億元、15.6億元、11.27億元，營收加速下滑。同期，淨利潤分别為3.82億元、-2780萬元及-3.52億元，虧損額持續擴大。
毛利率方面，星空華文更是從2019年的39%下滑至2021年的24.3%，兩年間驟減了14.7個百分點。
2022年，星空華文盈利雖有所改善，但營收規模依舊繼續滑坡。期内，收入8.73億元，同比下降22.5%；淨利潤為0.846億元，同比扭虧為盈；毛利率提升7.84個百分點至32.18%。
將業務拆分可發現，星空華文綜藝節目制作運營及授權業務收入縮水，是公司營收下滑的關鍵因素。而這項業務規模銳減背後，是《中國好聲音》等主要節目熱度下滑，「吸金」能力顯著下降。
2019年-2021年，《中國好聲音》貢獻營收分别為4.91億元、3.25億元、2.52億元，佔總營收比例分别為36.6%、29.8%及28.6%。可以看到，隨著《中國好聲音》熱度的減退，該節目的營收與日俱減。
盈利能力方面，《中國好聲音》的毛利率更是以驚人的速度下滑，2019年該節目的毛利率為46.6%，2021年僅剩2.2%。
對此，星空華文稱，主要是由於疫情影響，企業的廣告投放減少，以及線上媒體平台帶來的授權收入減少所致。據悉2022年《中國好聲音》毛利率有所提升。
過去幾年，看似熱鬧的綜藝市場難掩疲態，尤其是電視綜藝市場的業務，下滑幅度更大。
《微博綜藝白皮書》中相關數據顯示，2022年綜藝節目上線總量由2021年的305部下跌至261部，下跌幅度高達14.4%。
雲合數據《2022年綜藝網播表現及用戶分析報告》也顯示，2022年全網綜藝正片有效播放為276億，同比大幅下滑14%，其中，電視綜藝大幅下滑17%，網絡綜藝下滑11%。
業界人士指出，隨著短視頻平台興起，給綜藝節目的招商帶來了很大的衝擊，綜藝節目的「招商」愈來愈難。
綜藝市場冷淡，星空華文的綜藝收入亦逐年快速下滑。2019年-2021年，該業務收入從13.4億元下滑到8.8億元，2022年進一步降至7.02億元。
不過，能夠看到星空華文正嘗試打造新的爆款。如《這！就是街舞》2019年-2021年營收從1.84億增至2.39億，收入比重從13.7%提升至27.2%。包括《蒙面唱將猜猜猜》、《蒙面舞王》等。
但從財報來看，目前這些節目仍未能撼動《中國好聲音》的營收地位。要如何找到下一個《中國好聲音》？星空華文仍在摸索當中。