智通財經APP獲悉,華泰證券發布研究報告稱,變局時代特征突顯,資産配置難度增加,年初市場對經濟格局預期有偏差,資本市場追逐更爲稀缺的確定性。下半年全球經濟周期錯位,美國經濟衰退需時間,迎來美聯儲加息拐點,中國複蘇仍需動因,進入政策博弈期。存量資金博弈難打破,但流動性存在改善契機。國內基本面核心矛盾待解,貨幣政策難緊,配置壓力仍存,利率下行概率大于上行,但窪地少、擁擠度提升。股市防守反擊、高低切換,關注 AI+低經濟敏感度+政策博弈+供求周期主題。海外美債>美股>商品,加息周期拐點後,美債調整是機會。美股焦點在科技股,中期關注盈利風險。黃金受制于緊縮周期拐點和避險需求,不追高。
▍華泰證券主要觀點如下:
核心主題:變局年代,追逐稀缺的確定性
全球化繼續遭遇逆風,地緣風險帶來不確定性,海外高杠杆發展模式遭遇高利率沖擊,央行們面臨更多抗通脹與防風險間的艱難決策。高利率對實體經濟拖累+人口紅利消退等長期不利因素,未來全球可能將經曆一段低增速時期。
應對變局年代,資本市場選擇追逐更爲稀缺的確定性:1)AI 孕育新一輪科技革命,長期來看,具有變革性的科學技術進步可能才是最大的確定性來源,中美 AI 相關標的均有所體現;2)較低利率環境下的部分低估值+高分紅權益資産受到歡迎,“中特估”和“日特估”都有所表現;3)“稀缺性”爲王,貴金屬和部分奢侈品股票表現亮眼。
市場主題:內政策博弈,外美聯儲拐點
近期強刺激政策預期基本消退,市場悲觀情緒接近極致,中國進入政策博弈期:1)二季度青年失業率存在上行壓力,政策出台緊迫性上升;2)“大興調研之風”全面鋪開,後續可能逐漸進入政策醞釀出台期;3)7 月政治局會議本身也是政策定調和變化的關鍵時點。
美聯儲加息平台期,資産價格的演繹:1)分母端美債利率大概率下行,流動性環境邊際改善同樣利好權益資産;2)分子端不確定性相對較高,主要取決于美國經濟強度;3)市場主線聚焦基本面,美股與美債相關性趨負;4)美元存在向“微笑曲線”左側偏移的風險;5)美國信用周期下行,仍需警惕商業地産等“脆弱點”。
核心因子:全球經濟錯位,估值邊際改善
1)宏觀象限:海外經濟動能放緩,逐漸運行至本輪擴張晚期,但大部分國家距衰退仍有距離。國內休養生息,內生性動能尚未接棒;
2)流動性:存量資金博弈難打破,場內缺少賺錢效應,公募股基面臨止損贖回壓力,但美聯儲加息周期漸近尾聲+央行引導負債端下行+銀行間市場流動性穩中偏松,流動性存在改善契機;
3)估值:中國的股債資産優勢均有所收斂,股市更具有吸引力,債市性價比下降。債券估值整體吸引力弱化,各品種估值水平都臨近低點,交易擁擠度提升。當下股指已落至關鍵點位,目前股債配置策略顯示偏好股市。
資産配置:于萬變中尋不變
資産配置的邏輯將從今年的“通脹+加息”中的衰退邏輯轉向博弈邏輯。美債利率易下難上,短期擾動仍存。美股面臨“殺盈利”擔憂,板塊焦點仍是科技。黃金受避險需求、美聯儲加息拐點等支撐,不追高。國內外需求修複預期轉弱,商品區間震蕩。國內基本面的核心矛盾待解,貨幣政策難緊,配置壓力仍存,債市整體風險不大,但窪地少、擁擠度提升。
股市整體風險有所釋放,下半年防守反擊爲主,市場繼續演繹主題投資和高低切換兩類邏輯,低波動+反轉繼續占優,大小盤與成長/價值有望轉爲均衡,關注 AI+低經濟敏感度+政策博弈+供求周期主題。
風險提示:
流動性超預期收緊;産業政策超預期調整;地緣關系超預期緊張。