力勤資源(02245)HPAL項目第叁期投産有望加速。
5月29日，力勤資源發布公告稱，公司已于2023年5月25日爲位于印度尼西亞奧比島的Obi項目的HPAL項目第叁期(ONC)取得銀團貸款，總金額爲7.8億美元。
銀團貸款的成功獲批，意味着力勤資源HPAL項目第叁期的投建有了資金保障，這爲該項目如期在2023年第四季度投産奠定堅實基礎。屆時，HPAL項目的産能將翻倍增長，再加上RKEF項目28萬金屬噸鎳鐵産能將于今年、明年陸續投産，力勤資源有望實現持續高成長，公司價值亦有望迎來重估。
鎳産品生産成新增長曲線
以鎳産品貿易起家的力勤資源，經過近些年的布局已然成爲了行業“黑馬”。公司基于鎳礦及鎳鐵貿易的業務基礎，于2017年通過收購江蘇惠然實業有限公司的多數股權開始布局鎳産品的生産，並于2018年與印度尼西亞合作夥伴一起共同投資印度尼西亞奧比島上的鎳産品生産項目。2019年時，力勤資源將業務進一步拓展至鎳産品生産設備制造板塊。至此，力勤資源正式于鎳産業價值鏈中形成了全面的産品服務體系，業務涵蓋上遊采購鎳資源、鎳産品貿易、冶煉生産及設備制造與銷售等。
據灼識咨詢數據顯示，力勤資源在鎳産品貿易及生産領域都取得了全球領先的市場地位，尤其在貿易領域，按2021年的鎳産品貿易量計算，全球排名第一，按2021年的鎳礦貿易量計算，中國排名第一，市場份額26.8%，比第二名高出10.7個百分點。
回顧力勤資源的過往業績，其保持了持續快速成長。據wind數據顯示，2021至2022年，力勤資源的收入分別爲124.49億、182.90億人民幣，同比增速分別爲60.53%、46.9%;同期的歸母淨利潤分別爲11億、17.35億元，同比增速分別爲111.54%、57.73%。
持續高成長的背後，得益于在新能源汽車産業浪潮的興起下，叁元電池高鎳化，市場對鎳産品的需求持續增長。力勤資源在行業領先的鎳産品貿易保持穩定發展的同時，HPAL項目一二期的陸續投産爲公司帶來了顯著的業績增量。
據悉，HPAL項目采用的是高壓酸浸工藝，該工藝在當前原生鎳礦生産技術中是最具競爭力的技術，具有低排放、低能耗、經濟成本低的優勢，且對鎳和钴有較高的回收率，經濟效益巨大。
同時，力勤資源在HPAL項目中對第叁代HPAL工藝鎳濕法冶煉生産流程和工藝以及生産設備均進行了優化和改良，使該項目在建設時間、現金成本、平均每金屬噸鎳的投資成本及達産時間等多個方面均居行業第一，能耗和生産成本亦大幅降低。因此，HPAL項目是全球技術最先進的鎳钴化合物濕法冶煉項目之一，也是全球現金成本最低的鎳钴化合物生産項目。
據力勤資源年報顯示，HPAL項目共規劃六條鎳钴化合物生産線，總計年設計産能爲12萬金屬噸鎳钴化合物(包括14250金屬噸钴)。2022年時，HPAL項目一期的兩條鎳钴化合物生産線，總計年設計産能爲3.7萬金屬噸鎳钴化合物(包括4500金屬噸钴)，和該項目二期的另一條鎳钴化合物生産線，年設計産能爲1.8萬金屬噸鎳钴化合物(包括2250金屬噸钴)已經全部投産。
在2022年中，HPAL項目超額完成年度生産任務。其中，濕法冶煉項目第一階段兩條生産線已經達到滿負荷生産，生産線的利用率超過100%。濕法冶煉項目第二期的一條生産線已于報告期內投産及獲得目標産量。
HPAL項目的超額生産使鎳産品成爲了力勤資源收入增長的重要引擎。2022年時，鎳産品的收入爲91.19億人民幣，同比大增272.51%，占總收入的比例由2021年的19.7%提升至49.8%，這帶動公司總收入增長47%。同時，由于鎳産品相較貿易業務具有更高的盈利能力，因此在鎳産品高毛利的帶動下，力勤資源2022年時的毛利率大幅上升至24.6%，較2021年時翻倍，淨利率爲16.6%，較2021年提升6.5個百分點。
由此可見，力勤資源基于鎳行業的全産業鏈布局使鎳産品生産在短短幾年時間內便成爲了公司的新增長曲線，在帶動公司整體收入快速增長的同時，亦擡升了力勤資源的整體盈利水平，從而帶動公司實現了持續的高成長。
多項目投産強化成長，業績有望加速釋放
若對市場需求、項目投産進度、業務布局方向等多個維度進行深入分析，能清晰感受到力勤資源2023年有望加速成長，其業績表現將再上新台階。
力勤資源的鎳産品廣泛地應用于新能源汽車、不鏽鋼行業等下遊領域。自2023年開始，由于國補取消和燃油車降價去庫存影響，致使電動車需求弱于預期，鎳産品價格有所回落，行業加速去庫存。但市場預計，隨着4月底上海車展新車的密集發布，車企訂單有望自5月逐步恢複，並自6月有望完全恢複正常，這意味着鎳産品也將隨之進入補庫存階段，鎳産品價格亦有望探底回升。
多家券商機構預計，若從長遠需求來看，當下的锂、鎳價格已處于大級別的底部區域，隨着以新能源汽車爲主的下遊市場需求的持續增長，鎳産品價格有望進入上升周期。
據灼識咨詢數據顯示，锂電池市場鎳消費量在2021年至2026年預計有高達28.6%的複合年增長率，這意味着，未來叁年锂電池市場鎳消費量增速均有望維持在20%以上的增速。且不鏽鋼市場對鎳的消費量將穩定在低個位數的穩步增長。因此，下遊市場對鎳産品的需求大邏輯未發生改變，這對鎳産品價格形成了有力支撐。
在未來市場需求有保障的行業大背景下，于2023年有多個項目投産的力勤資源再次迎來了發展機遇期。據力勤資源年報顯示，公司HPAL項目第叁期叁條鎳钴化合物生産線，總計年設計産能爲6.5萬金屬噸鎳钴化合物(包括7500金屬噸钴)，預計將于二零二叁年第四季度投産。該項目目前已取得了7.8億美元的銀團貸款，充裕的資金保障了第叁期産線可如約實現投産。屆時，HPAL項目的總産能將較2022年時的5.5萬金屬噸鎳钴化合物翻約2.2倍至12萬噸。
值得注意的是，HPAL項目濕法冶煉項目配套的硫酸鎳産線已經投産，年産硫酸鎳24萬噸，目前是全球最大的硫酸鎳産能、同時也是印尼第一次從本土制造出電池級硫酸鎳，這讓力勤資源在鎳的濕法冶煉方面成爲了行業標杆。隨着叁期項目的投産，力勤資源將爲全部六條生産線增添包括制酸設備在內的機器和設備，使其在未來擁有生産硫酸鎳和硫酸钴的能力。
在HPAL項目的生産線及配套的硫酸鎳及硫酸钴生産設施投産後，力勤資源將根據客戶需求及該等産品的相對利潤率靈活調整鎳钴化合物的産能分配。這意味着力勤資源已從産品層面繼續向下遊延伸，豐富的産品矩陣有助于公司拓展客戶並可通過産品結構的調整最大程度的提升公司的盈利能力。
除HPAL項目外，將于今年、明年陸續投産的RKEF項目亦是推動力勤資源加速成長的重要引擎。據年報顯示，RKEF項目共規劃20條火法冶煉鎳鐵生産線，總年設計産能爲28萬金屬噸的鎳鐵。其中，RKEF項目一期規劃8條鎳鐵生産線，總年設計産能爲9.5萬金屬噸的鎳鐵。目前，已經基本完成前7條生産線的建設和調試工作，正在加緊沖刺完成第8條線的建設，預計6月份便可實現投産。力勤資源持有RKEF項目一期項目的36.9%的股權。
RKEF項目的二期規劃了12條鎳鐵生産線，總年設計産能爲18.5萬金屬噸鎳鐵，力勤資源持股65%，預計于2024年第叁季度投産。兩年內RKEF項目的28萬金屬噸的鎳鐵便可全部達産，這將讓力勤資源的的業績增長更具彈性。
同時，力勤資源基于未來龐大的鎳鐵産能積極做了産業鏈方面的延伸，公司布局規劃了300系不鏽鋼産能，火法冶煉終端産品鎳鐵將匹配不鏽鋼的生産，屆時力勤資源將成爲不鏽鋼行業的重要玩家。
無論是從鎳钴化合物向配套的硫酸鎳及硫酸钴延伸，亦或是基于鎳鐵産品向不鏽鋼延伸，均表明了力勤資源在加速一體化發展。公司表示，目前正在研發包括紅土鎳礦中金屬資源的綜合利用、節能減排及智能化控制、下遊鎳钴複合材料及锂電材料等。力勤資源致力于以科技創新提升核心競爭力，從而將公司打造成爲國際一流的鎳産品生産和新材料研發平台。
綜合來看，在新能源汽車的時代浪潮下，力勤資源基于鎳的全産業鏈布局帶動公司實現了快速成長。在未來市場需求有強支撐的行業背景下，力勤資源HPAL項目第叁期、RKEF項目的陸續投産帶來的強增量有望使公司弱化周期強化成長，且一體化延伸發展在豐富産品種類，提升盈利能力的同時，將讓力勤資源在行業中更具競爭力，因此力勤資源未來兩年繼續高成長將會是大概率事件。
但從股價上來看，力勤資源當前的市值並未反映公司的真實價值。據公開數據顯示，申萬能源金屬板塊P/E(TTM)爲10.27X，而力勤資源對應的2023年PE估值僅有5x。作爲一家以鎳産品生産制造爲核心進行全産業鏈布局且具有持續高成長預期的優質標的，力勤資源的價值顯然被低估。隨着公司未來兩年業績的陸續釋放，力勤資源股價有望迎來價值重估。
