智通財經APP獲悉，中信建投證券發布研究報告稱，年初以來日本股市持續上漲，本周日經225指數上漲5%，一度超越30000點大關，達到1990年泡沫經濟破裂以來的最高點。近期日本股市上漲受多重因素驅動。一是國際金融和貨幣形勢的不確定性逐漸消退，國際資本回流日本。二是企業業績表現穩健良好。叁是東京交易所致力于改進上市公司治理水平。四是近期部分國際利好消息帶動市場情緒。日本貨幣政策轉向短期看不到實質進展，相對歐美中期維持高利率水平而言，日本超低的利率水平和資産購買政策將持續支撐資本市場。
事件：
年初以來日本股市持續上漲，本周日經225指數上漲5%，一度超越30000點大關，達到1990年泡沫經濟破裂以來的最高點。
▍中信建投證券主要觀點如下：
一、多重因素推動日本股市漲至33年高點
年初以來日本股市持續上漲，本周日經225指數上漲5%，一度超越30000點大關，達到1990年泡沫經濟破裂以來的最高點。東京交易所股票市值自年初至今上升約5200億美元。
日本股市曆史走勢與經濟金融形勢密切相關。
20世紀80年代，隨着經濟快速發展和股票市場交易量增加，日經225指數在8年內上漲5倍，在1989年12月29日創下了38915點的曆史新高，但進入20世紀 90年代初期，由于泡沫經濟的出現和崩潰，日經225指數連續下跌，經曆了漫長的低谷期。此後數年，指數呈震蕩調整態勢。
2000年後，在全球股市繁榮背景下，日經225指數逐漸走強且多次突破關鍵點位。但2008年的全球金融危機對其産生嚴重影響，指數大幅下跌。2013年後，政府實施的“安倍經濟學”，貨幣政策寬松和對股市ETF的直接購買政策刺激經濟增長和股市上漲，指數在2015年底超過2萬點。
近年來全球貿易緊張局勢以及新冠疫情等因素，對日本股市産生了較大沖擊，2022年美聯儲的快速加息引發日本資本外流和股市下跌，進入2023年，日元升值，日本股市不斷上行。
近期日本股市上漲受多重因素驅動。
一是國際金融和貨幣形勢的不確定性逐漸消退，國際資本回流日本。隨着美聯儲加息預期下降和日央行緊縮預期上升，吸引國際資本回流日本市場。同時，歐美銀行業危機引發的風險因素有所緩和，日元總體走軟。EPFR 數據顯示，截至5月10日的一周，日本股票基金吸引8億美元資金，連續7周淨買入，而美國和歐洲股市則出現資金外流。
二是企業業績表現穩健良好。隨着疫後經濟活動複蘇和去年日元持續貶值，東京交易所上市公司多表現良好，特別是國際貿易、交通航運、零售和批發、銀行保險等板塊近期走勢良好，部分板塊業績創下高點，54%的上市公司利潤較去年有所上升。
叁是東京交易所致力于改進上市公司治理水平。從1990年代起，日股與美股的長期上漲趨勢出現分化，日本股市長期估值遠低于美股，東京交易所超50%的股票價格低于賬面價值，因此1月東京交易所提出將改革公司治理監督機制，促進企業提高股價，重視股東收益，集中清理違規交叉持股問題並促進企業管理資本成本。在這一改革下，預計部分低估值企業可能采取股票回購等方式提振股價，截至本周，已有價值3900萬億日元的股票被宣布回購。
四是近期部分利好消息帶動市場情緒。包括G7峰會在日召開、巴菲特赴日考察並表示大舉投資日本股市等，推動市場對日本股市的整體情緒提振。此外，全球供應鏈變化趨勢下，不少企業將産能回流日本。
二、日本經濟繼續溫和複蘇，預計通脹中樞變化、穩定的基本面和短期寬松的貨幣環境將爲資産價格持續提供支撐
通脹已過高點但仍有韌性，長期通脹中樞可能發生結構性變化。
日本CPI已經見頂回落， 2023全年預計維持下行趨勢。4月CPI同比3.4%，核心CPI3.4%。從2021年9月起，在全球能源價格上漲推動下，日本CPI轉負爲正，此後一直在正值區間緩慢擴大。2022年以來，全球能源和食品價格持續上漲，日本CPI自2022年4月以來突破2%的目標通脹率，並在2023年1月創下4.3%的高點。國際市場上原油和谷物等大宗商品的價格已較2022年高點有所回落，同時，日本政府2022年底出台的緩解通脹措施的效果將逐漸顯現。CPI短期仍有韌性。工資水平上升推動核心CPI保持高位，4月核心CPI增速下行幅度不及預期。隨着OPEC+減産和歐洲LNG的消耗，能源價格反彈。預計全年CPI增速2%左右。
經濟增長有望弱複蘇。
日本政府2023年1月預測，日本2023財年經濟增速爲1.5%，較2022年7月上調0.4個百分點;IMF在2023年1月發布的《世界經濟展望》中預測，日本2023年經濟增速爲1.8%，較2022年10月上調0.2個百分點。通脹和日元貶值壓力有望減小，預計短期內日本進出口貿易環境、進口企業營收和家庭支出惡化的形勢將得到一定程度改善。中國經濟活動恢複正常，強勁複蘇也爲日本出口提供支持。薪資增長和相對寬松的金融環境也有利于內需反彈，支撐經濟增速回升至1.5%～2.0%。2023年3月下旬舉行的春季勞資談判(春鬥)實現近幾年最大幅度漲薪。
日本貨幣政策轉向短期看不到實質進展，相對歐美中期維持高利率水平而言，日本超低的利率水平和資産購買政策將持續支撐股市。
根據植田和男表態，將在未來5年的任期內根據經濟情況緩慢、逐步推進貨幣政策正常化：一是根據日本政府宣布的計劃，央行將與政府討論修改共同聲明裏“盡快實現2%通脹目標“的表述，重新評估通脹形勢與未來目標，或將 2% 的物價目標定位爲中長期目標，不再追求短期實現。二是再度擴大YCC長期目標區間或修改YCC操作品種，直至接近長期均衡利率水平。叁是短端走出負利率區間。YCC長期目標的調整實質上也給短端利率上浮打開了空間，未來日央行可能從短端着手開啓加息。
風險提示
日本股市波動可能超預期，海外政策可能超預期，主要央行貨幣政策轉向速度過快，經濟衰退超預期，外需萎縮加快，供應鏈恢複低于預期，影響我國出口相關行業，資源爭奪惡化，政策風險加大。部分國家政府主權違約風險上升。投資者情緒脆弱背景下，市場波動幅度擴大，投機交易進一步惡化市場預期，全球資本流動速度加快，單個市場沖擊可能帶來超預期的溢出效應，引發全球金融市場動蕩，可能引發人民幣兌彙率波動，外資超預期外流。