一方面是業績高速增長，一方面卻是市場擔心增長到頭。當時面對CXO又一年高速增長的業績，市場的反應不再是進一步推高市值，而是擔心CXO何時從高處跌落。
在CXO步入十字路口的節點，凱萊英(06821)與其他同業公司一樣，拿出了亮眼業績卻也飽受市場爭議。
4月28日，A股中CXO概念早盤異動拉升，康龍化成大漲超9%，成都先導直線拉升漲逾7%，九洲藥業、聖諾生物、昭衍新藥等跟漲，港股中康龍化成和昭衍新藥表現亦然。其在于前一日康龍化成發布了今年一季報情況，公司當期營收同比增加了29.53%。
市場立即給予康龍化成業績以正反饋不僅在于這兩位數的業績增速，還有一點在于其業務結構導致公司業績受此前新冠紅利影響沒那麽大。這一因素在如今的後疫情時代似乎變成了一個“加分項”。
4月28日盤後，凱萊英也披露今年一季報。一反此前2022年年報中同比增長121.08%的超高業績，凱萊英一季報營收同比增速僅有9.09%，反映了一定的新冠紅利退潮。對此市場表現的反差明顯，凱萊英財報披露後的下一個交易日，公司股價收跌0.31%。
實際上，自1月16日股價達到區間高點140.8港元後，凱萊英的股價就在接下來的4個月跌跌不休。截至5月16日，公司股價跌至101.8港元，累計跌幅達到27.69%。
新冠紅利退潮帶來陣痛?
縱觀今年CXO一季度的業績情況，包括業績增速較好的康龍化成在內，大多數業內公司的表現都讓市場難說滿意。
在營收排名前五的CXO公司中，除康龍化成營收同比增長29.53%外，其他四家公司的營收增速均在10%以下。但哪怕是康龍化成、凱萊英錄得一季度營收分別上漲29.53%和9.09%，相比去年的41.2%和165.28%，依然出現“急刹車”。更別說是去年一季度業績增長165.7%的博騰股份，今年甚至不增反降。
但這一業績表現與一個月前各家披露的2022年年報截然相反。智通財經APP了解到，2022年財報中，各家CXO公司全面展現出“旱澇保收”的特點，幾乎所有相關公司的營收均同比增長。在今年一季度業績增速萎靡的凱萊英和博騰股份，年報業績漲幅甚至超過100%。
可見，在新冠紅利下，無論創新藥研發成功與否、新藥上市前景好壞，CXO公司只要出力就會得到回報。只是隨着紅利快速退潮，CXO們的陣痛也隨之而來。
回到凱萊英，細看其一季報，公司表現其實可圈可點。
雖然從整體營收來看，凱萊英當期增速僅有9%左右，但這是建立在上年同期的高基數上。據智通財經APP了解，去年2月20日，國內多家上市公司披露新冠口服藥研發進展和合同情況。其中凱萊英也發布公告稱，獲新一批《供貨合同》金額約35.42億元。
雖然公司公告內容並未直接指向輝瑞的口服新冠藥物Paxlovid，但機構普遍認爲與Paxlovid訂單相關。而隨着這筆訂單披露，凱萊英已在3個月連續簽下3項小分子業務大訂單總金額高達93.62億元。
在這一背景下再去看今年凱萊英的一季報。按地區劃分來看，其當期來自境外收入19.26 億元，同比增長6.61%;境內收入3.23億元，同比增長 26.59%。
從分部業務的情況來看，凱萊英小分子CDMO業務在一季度實現收入20.00億元，同比增長4.31%。若剔除大訂單，小分子CDMO 業務收入同比增長45.37%，其中，來自大制藥公司的收入同比增長超過60%。簡言之，若剔除去年輝瑞大訂單的影響，小分子業務實際同比實現了超45%的業績增速。
而在未被新冠紅利影響的化學大分子、臨床研究服務、制劑、生物大分子、合成生物技術等新業務領域，凱萊英的增速表現更加明顯。一季度新興業務實現收入2.49億元，同比增72.54%，收入占比提升至12%。
不過，雖然分部業務的表現可觀，但結合2022年年報數據，包括2023年已執行訂單，凱萊英在手訂單總額11.5億美元，約合78億元人民幣。所以，2023年的營收總體上將回歸新冠前的常態。，不過現在這已被市場普遍解釋爲“增速下滑”。
新興業務能否挑起大梁?
雖然從細枝末節看凱萊英的一季報仍能看出其中亮點，但從大的邏輯來看，由于CRO的服務訂單執行周期大概要持續2-3個季度，導致訂單收入在業績表現上都存在一定滯後性。
基于這一邏輯，回歸常規增長的凱萊英顯然需要更多的訂單來維持後續增長。新興業務顯然被當做是一個突破口。
這一點可以在2022年年報中看出，凱萊英當期化學大分子業務收入達到3.73億元，同比增長138.71%。
業務運營方面，凱萊英開發了新客戶40余家，承接新項目68個，推進到Phase II之後的項目合計超25個，包括寡核苷酸，多肽，毒素-連接體和輔料等。
其中，寡核苷酸CDMO是凱萊英重點推進的業務板塊。2022年該部分業務收入同比增長超過464%，承接新項目超25個，包括II期之後的項目5個;在多肽，毒素-連接體、多肽-藥物偶連體、藥用高分子、陽離子脂質等業務領域也持續增長，承接新項目超40個，完成3個驗證生産項目，5個驗證生産項目進行中。
另外，在臨床研究服務在2022年收入達到2.64億元，大幅增長201.44%。其中新增簽署260余個項目合同，其中150余個爲創新藥項目，優勢領域腫瘤、免疫、感染&傳染類項目近百項，II、III期項目逐漸增多;制劑業務延續持續快速增長態勢，2022年實現收入2.29億元，同比增長84.73%，承接制劑項目超100個，其中包括十余項NDA項目;生物大分子CDMO業務實現收入1.01億元，項目數量大幅增長，服務項目達48個，其中有11個IND項目，各類研發項目37個。
通過以上財務及經營數據會發現，凱萊英各項新興業務都在高速增長，且增長率均要高于主營業務。
爲進一步促進在新興業務上的增長，就必須要擴張産能。財報中提到，在新興業務板塊，凱萊英化學大分子項目完成了約12000m²的研發中心和約9500m²的GMP生産廠房建設;合成生物技術研發中心、生産車間及配套輔助工程完成建設;生物大分子CDMO業務板塊在蘇州建立質粒和mRNA業務研發和中試基地，並引入戰略投資者高瓴資本，擬共同投資25億元。
只是目前市場現狀在于，部分生物創新藥企的閑置産能在當前的經濟形勢下紛紛臨時承接外部CXO業務，無形中加劇了行業産能過程和內卷。
雖然這或是暫時爲了獲取一定現金流的權宜之計，未來將會結構性改善，但基于投資者對大分子生物藥CXO産能近一兩年出現過剩趨勢的擔憂，市場顯然弱化了凱萊英在該方面的估值成長性。