智通財經APP獲悉，安信國際發布研究報告稱，維持H&H國際控股(01112) “買入”評級，考慮近期業績表現，下調2023-25年淨利潤分別至7.9/8.3/9.1億人民幣。綜合考慮可比公司和DCF的估值，目標價上調至19.6港元。公司2022年BNC、ANC、PNC的EBTIDA利潤率爲16.9%/17.1%/4.4%，同比+0.9/-0.1/-5.6pct。綜合來看，該行認爲雖然BNC板塊面臨挑戰，但ANC已經扛起增長的大旗。
報告主要觀點如下：
BNC板塊受奶粉業務拖累，益生菌業務增長。
BNC業務22年收入66.9億，同比增長1.1%，23Q1收入13.9億，同比下降9.2%。嬰幼兒奶粉業務在22Q4企穩回升後在23Q1出現收入22%的下滑，主要是受到出生人口下降的影響，行業需求收縮，競爭加劇。公司退出了一些不盈利的銷售渠道，並且新國標的推出加劇了行業競爭，至叁月底才見穩。公司在超高端嬰兒配方奶市場的市占率還在提升，達到12%。益生菌業務持續增長，22年收入10.9億，同比增長12%，23Q1更是增長70%，益生菌業務回暖明顯，與23年初防控政策優化後消費者對免疫類産品需求提升有關。其他嬰幼兒産品品類收入還在收縮，原因爲業務由線上轉向線下，從而推動盈利能力持續改善的渠道優化策略。
ANC板塊保持增長。
ANC板塊22收入45.6億，同比增長8.3%。23Q1收入13.1億，同比增長63%。23Q1的強勁表現同樣和防控政策優化後對免疫類産品的需求增長有關，同時即使在較嚴重的疫情影響和經濟下行壓力下，22年ANC收入仍保持了穩健的增長。中國地區收入增長穩健，澳新地區收入正逐步走出谷底。
PNC板塊保持快速增長。
PNC板22年收入15.3億，同類可比增速20.9%，23Q1收入4,5億，同比增長28.2%，保持了較爲強勁的增長。其中美國地區22年收入11.9億，同類可比增長18.9%，ZestyPaws可比增長2.2%，主要是在亞馬遜上的業務從批發業務模式過渡到網上商城模式的暫時影響，目前過渡已經結束。SolidGold增長26.3%，增長較爲強勁。中國業務也在快速增長，22年收入3.4億，同比增長32%，SolidGold在中國高端幹貓糧市場市占率達到14.7%，排名第二。受到行業增長及品牌知名度帶動，業績增長強勁。
風險提示：行業競爭加劇，電商平台流量下滑，原材料成本上升。