智通財經APP獲悉，中金公司發布研究報告稱，理想汽車-W(02015)有望進入穩健盈利階段，因此切換至P/E估值，當前美股及港股對應31.4x2023年扣非P/E，公司兼具成長+盈利有望享有估值溢價，上調美股/港股目標價16.1%/16.7%至36美元/140港幣，對應23年40x扣非P/E，分別存27.6%和20.8%上行空間。維持跑贏行業評級。
▍中金公司主要觀點如下：
業績回顧
1Q23業績超出市場預期
公司公布1Q23業績：營收187.87億元，環比+6.4%;Non-GAAP盈利14.14億元，環比+46.1%;得益于毛利率穩健、費用控制良好，盈利超市場預期。
發展趨勢
1Q23價格及毛利率穩健，運營高效費控得當，季度盈利創新高。
1Q23公司累計交付52,584輛，環比+136.5%;對應ASP爲348,534元，競爭壓力下仍然保持穩健均價，環比-6.5%主因理想One及L7銷售占比提升帶動産品結構變化。1Q23汽車銷售毛利率爲19.8%，環比-0.2ppt，整體維持高位。
1Q23費用合計34.98億元，環比-5.5%;其中研發費用爲18.52億元，同比+34.8%，環比-10.5%，跟隨新車型開發節奏環比有所下降;銷管費用爲16.45億元，同比+36.8%，環比+0.9%，1季度單店坪效進一步提升。
至淨利端，公司1Q23Non-GAAP淨盈利爲14.14億元，同環比大幅增長，對應Non-GAAP淨利率達7.5%，單車淨利26,892元，創季度新高。此外，公司1Q23Non-GAAP口徑下自由現金流達67億元，現金流保持向好。
2Q23交付指引積極，産品規劃及發展戰略清晰，盈利及現金流向好助力發揮飛輪效應。
公司指引2Q交付爲76,000-81,000輛，對應5-6月月均交付爲25,160-27,660輛，在整體需求相對疲軟的背景下，持續兌現單車熱銷。往前看，L9/8/7不斷發力帶動銷量增長，理想One清庫結束、電池及零部件降本以及新車型爬坡都有望帶動毛利率實現逐季提升，公司逐步進入穩健盈利新階段。
更長維度來看，公司從1到10發展路徑清晰，良好的盈利及現金流幫助公司應對競爭更具主導權，支撐公司不斷夯實技術儲備，實現良性循環。産品端，公司計劃4季度推出首款純電車型，到2025年實現1款超級車型+5款增程車型+5款純電車型的産品矩陣，2024-25年迎來純電動産品周期;渠道端，門店數量擴張，經營中心下沉，落實針對不同城市的銷售策略。
伴隨純電車型和20-30萬元價格帶車型量産上市，智能化城市NOA功能落地，市場對公司在智駕和純電布局方面的擔憂有望持續改善。
盈利預測與估值
維持跑贏行業評級。基于公司強勁的銷量表現及持續性，應對價格競爭展現出的抗壓能力，優秀的營運效率，以及後續銷量增長進一步帶動的規模效應，小幅上調全年銷量預測至30萬輛，對應上調2023年扣非淨利潤93.5%至60.78億元，維持2024年盈利預測。
公司有望進入穩健盈利階段，因此切換至P/E估值，當前美股及港股對應31.4x2023年扣非P/E，公司兼具成長+盈利有望享有估值溢價，上調美股/港股目標價16.1%/16.7%至36美元/140港幣，對應23年40x扣非P/E，分別存27.6%和20.8%上行空間。
風險
疫情反複影響公司産銷;新項目推進不及預期。