智通財經APP獲悉，華創證券發布研究報告稱，由于2022年錦欣生殖(01951)發布新的股權激勵帶來一次性開支、收並購帶來的折舊攤銷等持續有影響，調整23-25年歸母淨利潤預測值至3.92、4.67和5.31億元(23、24年歸母淨利潤預測前值分別爲6.16和8.35億元)，同比增速分別爲223.4%、19.3%和13.5%。參考港股可比公司給予錦欣生殖2023年40倍目標PE，對應目標市值爲178億港元，對應目標價6.54港元，維持“推薦”評級。
事件：
公司公布2022年度業績公告。2022年，公司實現主營業務收入23.64億元(YOY+28.6%)，淨利潤1.18億元(YOY-66.7%)，經調整淨利潤2.74億元(YOY-39.8%)。業績符合預期。
▍華創證券主要觀點如下：
主營業務取得新突破，收入端穩健增長。
2022年公司實現收入23.64億元(YOY+28.6%)，保持較快增長，該增加主要由21年11月收購錦欣婦女兒童醫院及22年收購九洲醫院及和萬家醫院所致。2022年全年IVF治療周期數爲26125個(YOY-4.5%)。
通過進一步提高臨床及實驗質量控制、升級醫生及胚胎學家培訓系統以及加大研發投資，各區域總體成功率均得到提升，其中深圳分院成功率爲54.5%(同比+1.9pcts)。
疫情及業務中斷致業績短期承壓，後期有望恢複。
分地區看，1)2022年，公司成都地區實現營業收入13.85億元(YOY+57.2%)，主要由收購錦欣婦女兒童醫院及向錦江生殖中心收取的管理服務費增加所致。
2)公司香港業務實現營業收入0.60億元(YOY+256.8%)，其中Jinxin Women集團貢獻顯著;美國業務實現收入4.62億元(YOY+0.7%)，較爲穩健，主要歸功于HRC及USC生育中心進行的IVF治療總周期增加。
3)深圳業務位于受疫情影響最大的區域，營業收入爲3.48億元(YOY-18.4%);鑒于21年11月起ARS業務的暫時中斷，武漢地區營業收入0.17億元(YOY-69.1%)。
較好盈利能力有望推動疫後修複。
2022年公司毛利率爲37.0%(-5.21pcts)，主要受到武漢錦欣醫院ARS業務中斷産生的一次性虧損、疫情導致現有業務盈利能力輕微下降等的影響，後續有望快速恢複。
2022年公司銷售費用率爲6.4%，主要源于推廣營銷的開支增加，日後將對此進行優化從而降低營銷費用。2022年公司研發費用率爲0.7%,主要由于研發人員數量以及本集團研發機構使用的材料和設備成本增加所致。
看好公司長遠發展，維持“推薦”評級。
鑒于輔助生殖行業爲具有長坡厚雪屬性的黃金賽道，發展前景廣闊。公司有望憑借其較強的運營整合能力、優秀的品牌和平台，實現國內市占率(取卵周期數)的穩步提升，其平均客單價亦有望在VIP業務帶動下持續提升。
由于2022年公司發布新的股權激勵帶來一次性開支、收並購帶來的折舊攤銷等持續有影響，調整23-25年歸母淨利潤預測值至3.92、4.67和5.31億元(23、24年歸母淨利潤預測前值分別爲6.16和8.35億元)，同比增速分別爲223.4%、19.3%和13.5%。參考港股可比公司給予錦欣生殖2023年40倍目標PE，對應目標市值爲178億港元，對應目標價6.54港元。維持“推薦”評級。
風險提示：
輔助生殖行業滲透率提升不及預期、商譽及無形資産減值。