智通財經APP獲悉，浙商證券發布研報稱，醫藥行業估值跌破曆史低位。參考CXO板塊曆史估值水平，以及2023-2025年PE水平，該行仍然看好本土CXO龍頭企業2023-2025年主業收入和利潤增速維持較高水平的確定性，堅定看好CXO底部配置價值，並持續推薦。
智通財經APP認爲，目前在這一賽道裏，值得關注的受益標港股標的有：藥明生物(02269)、藥明康德(02359)、康龍化成(03759)、東曜藥業-B(01875)等。
研報指出，雖然受到疫情、産能投放或者大訂單等短期擾動導致盈利能力波動，但CXO板塊中長期仍望保持較高盈利能力。
在毛利率方面，部分企業受到疫情影響或者産能投放節奏擾動，毛利率短期有所下降(如藥石科技、和元生物、美迪西、普蕊斯等)。也有部分企業受益大訂單驅動，毛利率顯著提升(如凱萊英、博騰股份等)。
淨利率方面，部分CXO受益于大訂單驅動規模化效益提升顯著帶動淨利率提升(如藥明康德、凱萊英、博騰股份、藥明生物等)。
本土VS海外：本土CXO成長性更強、估值相對低估、運營效率更高效、盈利能力更優
具體來看：1、根據一致預測：2022-2025年收入CAGR分別爲27%(本土)和8%(海外); 2025年本土vs海外CXO平均淨利潤YOY 32% vs 16% ;2025年本土vs海外CXO平均收入YOY 29% vs 10% 。
2、參考PEG和業績複合增速，本土CXO相對低估。根據一致預測：2025年本土CXO平均PE爲17倍;海外CXO龍頭平均PE爲15倍;但是PEG分別爲0.54(本土)vs 0.95(海外) 。
3、運營效率：本土CXO更高效
固定資産周轉率：本土全面領先海外CXO龍頭。剔除2022年大訂單對CDMO企業影響，2021年本土小分子CDMO龍頭企業固定資産周轉率已經達到2.0以上，Lonza 2007-2021年一直保持在2.0以下。Catalent因主要承接制劑CDMO訂單，其工藝流程、生産周期均遠低于中間體和API CDMO企業，因此固定資産周轉率偏高。
存貨周轉率：可比情況下高于海外CXO龍頭。
應收賬款周轉率：本土臨床CRO周轉更快。
4、本土細分行業CXO盈利能力顯著高于海外CXO企業
臨床前CRO：昭衍新藥毛利率顯著領先，藥明康德、查爾斯河、康龍化成等毛利率相當，但是考慮到安評更高的毛利率水平(參考昭衍新藥毛利率顯著較高)，預計查爾斯河藥物發現毛利率也顯著低于藥明康德和康龍化成。
CDMO企業：Lonza受益于毛利率更高的生物藥CDMO增速更快收入占比更高，單看小分子CDMO業務預計顯著低于凱萊英、博騰股份和合全藥業等。
臨床CRO：本土龍頭盈利能力顯著領先。
展望：擾動觸底，醫藥持倉低位
值得一提的是，在基金倉位上，醫藥基金前十大持倉創近3年新低。 2021Q3-2023Q1醫藥基金前十大CXO持倉持續下降至13.1%。
根據2021Q2-2023Q1醫藥基金前十大持倉數據分析：2023Q1醫藥基金前十大重倉股中CXO僅有4支股票;持倉市值從最高峰的938億下降至2023Q1的307億;CXO持倉總市值占比也從2021Q3的38.8%不斷下降至2023Q1的13.1%。
展望2023年，宏觀和微觀層面壓制CXO板塊估值的因素均有顯著改善，市場情緒有望觸底。美聯儲加息強度和幅度邊際望清晰。浙商證券認爲“矽谷銀行”事件後，美聯儲加息預期邊際有望逐漸清晰，這也有望促使一級市場投融資和藥企研發投入的趨勢逐漸回暖，進一步驅動市場對CXO訂單及業績高增長可持續性的信心逐漸加強，估值進一步向上修複。基于2022H2全球生物醫藥投融資較低基數，疊加全年加息預期逐漸清晰化，看好2023H2全球生物醫藥投融資同比降幅大幅收窄甚至有所增長。
投資建議上，浙商證券表示，看好醫藥行業細分領域龍頭，即使投融資短期有波動，但是細分龍頭議價權仍然優勢明顯，強者恒強格局短中期不會被打破。
相關概念股：
藥明生物(02269)：公司爲生物藥CRO/CDMO全周期一體化外包服務平台。藥明生物主營業務分爲臨床前研發(生物藥CRO)、臨床開發生産(生物藥CDMO)兩大部分。生物藥CRO主要覆蓋藥物發現、細胞工程開發。生物藥CRO向下延申至CDMO業務，提供技術轉移和商業化生産服務。
藥明康德(02359)：國內醫藥外包行業龍頭，是國內最早開始從事醫藥研發生産外包的CRO和CMO一體化公司，爲全球生物醫藥行業提供全方位、一體化的新藥研發和生産服務。
康龍化成(03759)：公司爲客戶提供跨越藥物發現、藥物開發兩個階段的全流程一體化藥物研究、開發及生産CRO+CMO解決方案。
東曜藥業-B(01875)：公司通過十多年的發展及積澱，擁有了從藥物研發、工藝開發、臨床試驗、注冊申報到商業化生産的全方位能力，跻身國內生物藥CDMO行業領先地位，爲客戶提供高品質服務。2022年，公司CDMO/CMO業務收入爲人民幣7253.8萬元，同比增長35%。2022年45個項目中，ADC項目18個，抗體項目23個。業務發展規模持續擴大。