作爲全世界唯一擁有聯合國産業分類中所列的全部工業門類的國家，我國的工業産值已跻身世界第一位，2022年高達48.3萬億人民幣，遠超美國、歐盟和日本等其他主要經濟體。
在全面與複雜的工業體系下，我國的工業産業呈現出了分散的市場格局。2022年時，我國擁有超600萬家工業企業，其中中小企業占比超98%，而美國的工業企業僅70余萬家。較爲分散的市場，爲工業供應鏈的數字化發展提供了契機，其中孵化出了多家企業。
時間來到2023年，我國兩家頭部的工業供應鏈技術及服務提供商震坤行、京東工業在3月份時先後提交了招股說明書欲沖擊資本市場。不同的是，震坤行選擇了美股，而京東工業選擇了香港市場。
事實上，早在2022年的3月30日，震坤行便向SEC遞交了秘密文件。時隔一年後，其于3月7日正式遞交F-1文件，申請以“ZKH”爲代碼在紐交所上市，至多募集資金2億美元。但截至目前，震坤行的發行股份數量及發行價格仍未披露。
據灼識咨詢數據顯示，若以交易額計算，震坤行是我國第二大的工業供應鏈技術及服務提供商，僅排在京東工業之後。從過往融資曆史來看，震坤行深受資本青睐。據公開數據顯示，截至上市前，震坤行已進行了長達9次的融資，總融資金額高達近60億人民幣，是工業品供應鏈領域融資最多的企業，因此震坤行的股東中有多位知名資本。其中，鍾鼎資本、元生資本、騰訊以及老虎環球基金分別持有震坤行14.7%、10.5%、9.4%以及5.4%的股份。
但從業績來看，震坤行目前仍處于持續虧損中，在非GAAP會計准則下，其2020至2022年的調整後淨虧損分別爲3.05億、9.11億、6.26億人民幣，叁年淨虧損合計近20億人民幣。
收入複合增速超30%
震坤行的發展曆史可追溯至1996年，其以經銷業務起家，主要代理國際知名品牌的膠粘劑、潤滑劑。至2008年時，公司成立深圳軸心開始做産品，爲客戶提供全套的點膠技術解決方案。時至2014年，電商浪潮逐漸興起，其以膠粘劑和特種潤滑客戶爲種子客戶開始發力MRO(工業非生産性物料，用于保養、維修、運營的設備或耗材)業務，並更名爲“震坤行工業超市”，正式進軍電商賽道。爲集中資源發力電商業務，震坤行于2016年將深圳軸心出售。且在積累了5年的電商經驗後，震坤行自2019年開始做MRO平台，開啓了公司快速發展的新階段。
作爲中國領先的MRO采購服務平台，震坤行可爲客戶提供一站式的MRO采購和管理服務，並爲行業價值鏈上的參與者提供數字化的履約解決方案。爲滿足不同類型客戶的需求，震坤行有“震坤行”及“工邦邦”兩個平台，其中，“震坤行”平台主要服務于中大型企業，“工邦邦”平台則服務于小微企業。若從經營模式上來區分，震坤行則屬于典型的“自營”模式，即從供應商處購買産品後，直接銷售給客戶，2022年時，其産品收入占比高達97%，雖然公司自2019年2月便推出了市場模式，但2022年時來自平台的服務收入占比則不到3%。
從産品端來看，震坤行的SKU涵蓋了所有主要的MRO産品線，包括了備品備件、通用耗材、行政物資、加工制造和化學品等。截至2022年12月31日，公司平台上可用的SKU數量約爲1730萬個。豐富的産品可滿足客戶常用和長尾産品的需求。
在配送網絡方面，震坤行已覆蓋了中國大多數的主要工業中心，建立起了全面的履約網絡。截至2022年12月31日，震坤行的履約網絡包括了30個庫存存儲和大宗運輸配送中心、90個快速産品配送中轉倉庫，以及約3600台EVM智能自動售貨機，可在客戶現場按需訂購。此外，震坤行還提供端到端、甚至端到桌面的全面最後一英裏履行服務，以滿足客戶複雜多樣的交付需求。
從客戶端來看，2020至2022年，震坤行服務過的客戶數量分別爲3萬多、5.2萬、5.8萬，呈穩步增長趨勢。值得注意的是，2021年客戶數量的大增得益于線上經濟的崛起，震坤行亦從中獲益。且從多項數據能看出，大型企業對震坤行的黏性相對較強。比如平台前500名客戶從2020年到2022年的平均GMV分別爲590萬、970萬、1010萬，穩步提升;2020年GMV前500的客戶中的91%亦在2022年與震坤行進行了交易。
得益于客戶數量的增加以及客戶平均GMV的提升，震坤行2020至2022年的收入分別爲46.86億、76.55億、83.15億元人民幣，年複合增速超33%。
但在2021年中，由于産品組合的影響，該年內毛利率下滑約1個百分點至13.6%，且由于運營費用隨收入提升而大幅增加，因此震坤行2021年的調整後淨虧損擴大3倍至9.11億人民幣。至2022年時，震坤行在産品組合改善後毛利率提升2.2個百分點至15.8%，同時公司降本增效控制運營費用開支未超2021年，因此2022年時的調整後淨虧損縮窄至6.26億人民幣。
機遇與挑戰並存
從行業發展階段來看，我國的數字化MRO采購服務行業仍處于快速發展期。據灼識咨詢數據顯示，若按交易額計算，2022年時，我國的MRO采購服務市場的規模高達3.4萬億人民幣，至2027年時，該市場有望增長至4.5萬億，五年複合增速5.8%。其中，數字化MRO采購服務作爲行業新方向是增長最快的細分領域。2022年時，數字化MRO采購服務的市場規模爲0.3萬億，至2027年時，該市場規模有望增至1萬億，五年複合增速高達29.2%，較整個行業增速高出24個百分點。
與此同時，市場份額逐漸向頭部企業集中亦將成爲行業發展新趨勢。據灼識咨詢數據顯示，2022年時，我國數字化MRO采購服務行業的前五大玩家的市場份額僅7.8%，相對美國市場較爲分散。在行業快速發展以及集中度提升的産業背景下，震坤行作爲行業領先企業必將從中獲益。
但震坤行面臨的挑戰與潛在風險亦不在少數。首先，整個數字化MRO采購服務行業目前呈現出了一超多強的市場格局。據灼識咨詢數據顯示，京東工業憑借與京東集團的強大協同效應，快速擴大了市場份額，至2022年時，京東工業按交易額計算的市場份額占比爲4.1%，震坤行雖排名第二，但市場份額僅1.7%，市場前五中的剩余叁強市場份額均未超1%。
從SKU與客戶數量來看，震坤行與京東工業亦有明顯差距。據艾瑞咨詢數據顯示，2022年時，京東工業的SKU數量爲4250萬，企業客戶數量超26萬，同期震坤行的SKU數量爲1730萬，企業客戶數量5.8萬。震坤行與京東工業目前均屬于以自營模式爲主，通過計算不難發現，震坤行單位客戶的平均GMV明顯高于京東工業，這說明震坤行的客戶群以大型企業爲主，而京東工業的客戶群中，中小企業的占比更高，這自然就需要更加多樣化的SKU種類。
爲何震坤行與京東工業的客戶主要群體有明顯差異?這背後的邏輯或許是因爲京東工業與京東集團具有強大的協同效應，憑借京東集團覆蓋全面的配送網絡，京東工業能更方便快速的觸達中小企業客戶，這爲京東工業拓展小微企業提供了堅實基礎。但震坤行由于需自建配送網絡，目標客戶便必須瞄准客單價更高、需求量更大的大型企業客戶。
從配送網絡的這個角度看，京東工業的競爭力將遠高于震坤行，憑借更全面豐富的配送網絡，京東工業在以中小企業客戶爲主的基礎上可逐漸發力大型企業客戶，阻力相對較小。但若震坤行欲發力微小企業客戶，那麽必須加大對配送網絡的投資，這勢必會影響公司的盈利能力，這一點，在震坤行當前的財報中已有所體現。
據招股書顯示，震坤行目前仍處于持續虧損階段，2020至2022年經調整後的淨利率分別爲-6.5%、-11.9%、-7.5%，而京東工業基于與京東集團的協同，早已實現了盈利，其2020至2022年的調整後淨利率分別爲6.4%、4.8%、5.1%。顯然，震坤行與京東工業在盈利能力上有明顯差距。
雖然震坤行可通過調整産品結構，加大高毛利非標産品的銷售、拓展新客戶以及提升運營效率來改變自身的盈利能力，但短期內若要實現盈利或許仍相對困難，畢竟公司爲加大擴張市場份額亦將同步擴大對基礎配送網絡的投入。
且若市場競爭加劇，震坤行受影響的可能相對較大。以中小客戶爲主的京東工業必將向大型企業客戶發力，京東工業的優勢在于，更爲豐富的SKU，更廣泛的配送網絡以及與京東集團協同下能給大型企業客戶給出更實惠價格的實力，京東工業與震坤行必將在大型企業客戶領域展開角逐，而震坤行因配送網絡的掣肘則短期內難以動搖京東工業中小客戶群的基礎。
綜合來看，震坤行自經銷商業務起家，在過往的叁十年中經曆了數次轉型，抓住了電商浪潮成功于數字化MRO采購行業做到了全國第二名，證明了公司具有不斷成長的基因。且目前所處行業仍處于快速發展期，市場集中度有望持續提升，震坤行作爲行業領先者將從中獲益。但與市場第一名京東工業相比，震坤行在SKU、配送網絡、客戶數量、市場規模等方面均有明顯的差距，且震坤行短期內實現盈利的可能相對較小，若市場競爭加劇，震坤行也將更爲被動。能否縮短與京東工業之間的差距尚不可知，但能確定是，持續虧損的震坤行，其上市估值將明顯低于京東工業。
