智通財經APP獲悉，中金發布研報點評美國4月非農數據，該團隊認爲，這些數據表明美聯儲激進加息尚未對勞動力市場産生實質性影響，本輪貨幣緊縮的傳導或有較強的滯後性。勞動力市場的韌性也會加大通脹粘性，如果通脹下降的速度不夠快，美聯儲也不得不維持緊縮。貨幣政策方面，上周美聯儲暗示可能暫停加息，但也強調最終決策取決于數據，本周將公布美國銀行信貸條件與4月CPI通脹數據，這些將爲6月利率決議提供關鍵依據。上周歐央行如期加息，拉加德態度偏鷹 ，歐美貨幣政策呈現“歐強美弱”態勢，這或是近期美元彙率偏弱的一個原因。
美國4月非農數據超市場預期，25.3萬的新增就業人數顯示企業招聘動能依舊強勁，其中教育醫療(+7.7萬人)、休閑住宿(+3.1萬人)、商業服務(+4.3萬人)等服務業是主要貢獻力量。根據非農報告，盡管休息住宿業的就業持續大幅擴張，但其總就業人數仍然較疫情前低2.4%，對應40.2萬人，這意味着該行業仍然有新增就業的空間。4月失業率降至3.4%，觸及1969年以來的最低水平。其中，當前美國黑人或非裔美國人的失業率降至4.7%，與整體平均失業率的差值收窄至1.3個百分點，差值達到有數據以來的最低水平，顯示本輪就業複蘇的成果已觸及廣泛人群。非農小時工資環比增速上升至0.5%，同比增速上升至4.4%，這些也都是較爲強勁的數據。一個負面的消息來自對2、3月新增非農就業的大幅下降(兩個月合計下修14.9萬人)，這使得前兩個月的就業看起來沒有那麽強，但如果看叁個月平均值仍高達22.2萬人，還是很強。
職位空缺數明顯下降，但勞動力缺口仍然很大。上周發布的職位空缺和勞動力流動調查報告(JOLTS)顯示，3月職位空缺數(job opening)下降至959萬。每個失業人數對應的空缺職位數從前期高點的2.01個下降至最新的1.64個，表明勞動力市場的“緊度”下降。但即便如此，勞動力市場的供需缺口仍未彌合——如果以整體勞動力人口作爲供給的表征，以就業人數加上空缺職位數作爲需求的指標，當前缺口仍高達375萬人。
上述數據顯示，美聯儲的激進加息仍未對勞動力市場産生實質性影響。通常情況下貨幣政策收緊推高利率，企業對勞動力的需求下降，失業率上升，工資與通脹隨即回落。但現實情況是美聯儲自去年3月以來已累計加息500個基點，勞動力市場有所降溫，但尚未造成失業率上升與工資大幅回落。中金宏觀團隊之前曾提出幾種解釋：其一，由于過去兩年勞動力供給不足，企業招工難，部分企業選擇囤積勞動力，使得貨幣緊縮的影響被鈍化。其二，近期強勁的就業主要來自服務業，特別是中低端、勞動密集型服務業，這些行業對利率敏感度低，導致貨幣政策傳導的時間被拉長。認爲這些解釋仍然有效，近期的ISM PMI數據也顯示美國服務業仍在擴張。另外還有一個觀察，去年開工的大量建築項目因爲有1-2年的工期，在這期間也可能持續吸納就業，從而增強勞動力市場韌性。總之，本輪貨幣緊縮對就業的傳導或有較強的滯後性。
勞動力市場的韌性也會增強通脹粘性，如果通脹下降的速度不夠快，美聯儲也不得不維持緊縮。上周美聯儲在貨幣政策聲明中暗示可能于下次會議上暫停加息，但也強調最終的決策將取決于數據(請參考《美聯儲或暫停加息，利率仍將維持高位》)。當前的美聯儲面臨多重挑戰，既要抗通脹、又要穩增長、還要防風險，最近美國區域性銀行發生的風波給美聯儲暫停提供了一個合適的理由，但如果銀行風波的影響有限，加上勞動力市場有韌性，通脹有粘性，美聯儲也不得不保持緊縮。本周將公布美國銀行信貸條件與4月CPI通脹數據，這些數據將爲6月利率決議提供重要依據，中金宏觀團隊的基准情形是美聯儲或暫停加息，但保持高利率也是必要的，美國政策利率或將在高位停留較久。
歐洲方面，上周歐央行加息25個基點，並暗示不會停下緊縮的腳步。歐央行雖然此次將加息步速從50個基點放緩至25個基點，但記者會上拉加德態度堅定，反複強調歐洲央行不會暫停加息，這一點“非常清楚”。此外拉加德還稱本次加息有部分官員支持50個基點，釋放了鷹派信號 。縮表方面，歐央行在政策聲明中稱5、6月將繼續按150億歐元/月的速度對資産購買計劃(APP)的債券進行縮減，但從7月起，歐央行將對縮表速度進行調整並停止APP之中的所有再投資。根據歐央行APP到期數據，完全停止再投資意味着下半年縮表規模明顯增加，每月平均縮表規模或將上升至約250億歐元 。
中金發布研報認爲歐央行的鷹派態度有叁個原因，一是歐元區通脹仍然較高，盡管能源價格大幅下跌，但核心通脹仍有韌性。二是年初以來歐元區經濟複蘇好于此前歐央行預期，特別是服務業反彈較多，令其暫時擺脫了經濟衰退(請參考《歐洲服務業反彈，美國降息預期修正》)。叁是歐元區國家尚未出現類似美國那樣的銀行業風險。由此來看，歐美貨幣政策暫時呈現出“歐強美弱”態勢，這或是近期美元彙率偏弱的一個原因。
本周關注：宏觀數據與經濟事件
宏觀數據：周一公布美國3月批發銷售環比增速;歐元區5月Sentix投資者信心指數。周二公布美國4月NFIB小型企業信心指數。周叁公布美國4月未季調CPI同比增速;美國4月季調後CPI環比增速;美國4月未季調核心CPI同比增速。周四公布美國4月PPI同環比增速;美國至5月6日當周初請失業金人數(萬人)。周五公布美國4月進口物價指數環比增速;美國5月一年期通脹率預期;美國5月密歇根大學消費者信心指數初值。
經濟事件：周二美聯儲理事傑斐遜發表講話;美國總統拜登據稱與美國國會的四位領導人在白宮就債務上限問題舉行會議。周叁FOMC永久票委、紐約聯儲主席威廉姆斯在紐約經濟俱樂部主辦的午餐活動發表主旨演講;EIA公布月度短期能源展望報告。周四美聯儲理事沃勒發表講話。