5月5日，“跨境鞋服第一股”子不語(02420)高走低收的股價走勢可謂引人側目。
從強勢拉升12%到漲幅收窄，最終沒守護住超10%的勝利果實，收漲6.56%，報于4.55港元。值得一提的是，自3月27日公布2022年報以來，其股價漲幅也達到了9%。
但拉長時間維度來看，上市至今，子不語在二級市場的表現並不“樂觀”——上市首日其最高價達到9.4港元(發行價爲7.86港元)，然而上市即巅峰，此後股價便一路震蕩下跌，截止目前股價跌幅爲45%，接近腰斬。
(行情來源：智通財經APP)
由此，近日以來子不語股價的“反攻”，也不禁引起投資者的好奇——子不語終于找到股價“上行密碼”了嗎?
業績“差強人意”
撇開近期子不語的股價漲勢來看，子不語的最新業績並不算“好看”。
3月27日，子不語披露了上市首份年報。據財報數據顯示，2022年，該公司實現營收爲30.66億元，同比增長30.67%;股東應占年度利潤爲1.11億元，同比下降44.79%，呈現出明顯的“增收不增利”的狀態，而這也是子不語在過去4年裏首次出現淨利潤下滑的情況。
從營收渠道表現來看，即便營收保持高增速，但子不語似乎仍擺脫不了“亞馬遜依賴症”。
智通財經APP了解到，子不語的營收渠道主要以第叁方電商平台爲主、戰略轉向亞馬遜，同時致力于發展自營網站。公司第叁方平台主要爲亞馬遜及Wish，2018-2020年亞馬遜占比逐年增加至32.4%。從商品價格看，主要品牌在美亞的定位偏性價比。
2022年，子不語通過第叁方電商平台實現的營收爲29.39億元，同比增加43.2%。增加的原因主要是他們將戰略重心放在了持續拓展通過亞馬遜平台進行銷售，而亞馬遜平台産生的收入是子不語通過第叁方電商平台的主要收入來源;通過自營網站實現的營收爲1.162億元，同比下降了54.8%。
可以看到，目前子不語自營網站收入占比仍較低，當前的業務主要依賴于亞馬遜等第叁方電商平台，而這對該公司的發展實際上也是一種潛在的風險——頻發的地緣政治沖突、不確定加劇的全球宏觀環境，對于依賴第叁方電商平台(尤其是亞馬遜及Wish)的子不語來說並不是一種好的生存環境。
而從銷售成本的表現來看，也能看出該公司淨利潤下滑與“高營銷成本”不無關系。
據財報數據顯示，2022年，子不語的銷售開支及分銷成本爲20.86億元，同比增長47.5%，占總營收的比例高達68%。對于如此高的銷售成本，該公司在財報中解釋道，主要有叁方面的原因，一是因爲銷量的增加而産生貨運及保險成本的增加;二是因爲營銷及廣告開支的增加;最後則是通過第叁方電商平台的收入的增加及總銷售退貨率的上升，致使相關的電商平台傭金及其他分銷成本的增加。
由此可以看到，如此高的銷售成本無疑在一定程度上侵蝕了子不語的淨利潤水平。這一點該公司也早在招股書中提到過，對于2022年淨利潤欠佳，該公司表示，並無計劃減少爲保持及增強其競爭地位的營銷及廣告活動的投入，預計于2022年下半年仍將産生大量營銷及廣告開支。因此，預計2022年度的淨利潤較將2021年度有所減少。
基于上可知，對于子不語來說，高企的銷售成本及擺脫不了的“亞馬遜依賴症”仍是桎梏公司基本面向好的一道難題。
市場潛力“可期”
雖說目前子不語的基本面差強人意，但該公司所處的發展賽道還是較爲可期的。
據悉，子不語集團成立于2011年，憑借淘寶的女裝店鋪起家。隨着國內電商的快速發展和日趨成熟，該公司敏銳地察覺到了海外市場的發展機遇。2014年，子不語集團毅然轉型投身跨境電商藍海，開始在亞馬遜和Wish上經營店鋪，成爲了早期跨境電商“吃螃蟹的人”。2022年11月11日，該公司正式登陸港股市場，跻身“跨境鞋服第一股”。
從其所處的賽道來看，由于鞋服賽道與生活消費息息相關，這顯然是一個大有可爲的賽道。
具體而言，在整個跨境電商細分品類中，服飾和鞋履是市場份額最高的，並且還處于快速增長的狀態。相關數據披露，服飾品類規模將從2021年的6079億元增長到2026年的14863億元，鞋履則從1424億元增長到3413億元。此外，服飾鞋履的GMV也從2017年17.4%的市場份額增長到2021年的27.4%，預期將于2026年進一步增長至33.2%。
從上述數據來看，這也就意味着，子不語所處的跨境電商鞋服賽道整體市場規模接近2萬億，並且是一大保持較高增速的的萬億級成長賽道。
與此同時，憑借着先行者優勢，在互聯網快速發展以及疫情催化下，子不語在行業賽道也占據了領先優勢。
根據弗若斯特沙利文的資料，按2021年的GMV計，公司在中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場的所有平台賣家當中排名第叁。如果按2021年于北美産生的GMV計，子不語集團在中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場的所有平台賣家當中排名第一，在3,030億元的市場中占據0.7%的市場份額。
另據招股書顯示，2019至2021年，子不語超過90%的産品爲自主設計，公司已自主設計培育了200多個品牌，其中64個是年銷售額超過1000萬元的爆款品牌，已設計銷售的爆款産品累計超5900款。同時，爲滿足用戶的多元化需求，子不語亦從OEM供應商處采購部分非自主設計産品。
而自主設計的品牌，子不語主要通過OEM供應商進行産品的生産，截至2022年2月27日，該公司的OEM供應商包括677名服裝供應商以及140名鞋履供應商。爲保持供應鏈的穩定，子不語還培養了獨家供應商。2019至2021年，子不語的獨家供應商分別爲25名、31名、46名。
由此，從市場環境來看，占據頭部優勢的子不語，對于投資者而言還是具有一定吸引力的。
結語
整體來看，結合經營業績和市場環境來看，子不語給外界的表現大致可以概況爲“喜憂參半”。
這一點，子不語似乎也注意到了。一方面，子不語開始通過産品升級推升業績增長，即將産品定位于消費能力較強的中高端客戶，提升産品售價，從而推動公司業績增長。另一方面，子不語開始對自營網站進行戰略調整以提升業務效率，以降低對第叁方電商平台,尤其是對亞馬遜的依賴。
不過，從最新的業績表現來看，子不語的上市後的首份成績單還是間接道出了戰略調整仍沒顯效的成功，而這也意味着該公司似乎也未真正找到股價上行密碼。
